募資20億后理財7.6億，仍求港股輸血，益方生物的錢用到哪了？

出品 | 創業最前線

作者 | 孟祥娜

編輯 | 胡芳潔

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

近日，益方生物正式向港交所遞交主板上市招股書，中信證券出任獨家保薦機構。

這家專注于腫瘤、代謝及自身免疫性疾病等重大疾病領域的創新藥企，以研發創新型靶向藥物為核心發展方向。

隨著2025年國產創新藥對外授權交易規模突破千億美元，“授權+分成”模式已成為國內眾多生物科技企業的主流商業化路徑。

益方生物正是這一模式的積極實踐者，旗下兩款核心產品貝福替尼與格索雷塞，通過獨家授權給行業頭部藥企貝達藥業、正大天晴，順利實現上市并納入醫保。

然而熱潮之下，公司的商業化之路卻暗藏隱憂，核心合作方貝達藥業1.8億元里程碑款逾期未付，直接導致公司計提壞賬；疊加持續虧損的經營現狀，企業的盈利前景至今不明確。

更值得關注的是，益方生物早在2022年便已登陸科創板，募資總額達20億元。截至目前，公司類現金資產高達15億元，此前已將7.6億元募集資金用于理財。手握充裕現金為何還要推進公司港股上市？

1、對外授權遇困，里程碑付款逾期1億元

成立于2013年的益方生物，是一家研發驅動型生物制藥公司，專注于腫瘤、自身免疫性疾病及代謝性疾病等存在大量未被滿足需求的重大疾病領域。

從產品布局來看，公司已經實現兩款產品商業化，分別是用于治療EGFR（表皮生長因子受體）突變陽性非小細胞肺癌的貝福替尼，以及用于治療KRAS G12C突變晚期非小細胞肺癌的格索雷塞，兩款產品均已納入國家醫保。

在研管線方面，公司處于臨床階段的核心藥物覆蓋多疾病領域：包括針對銀屑病、潰瘍性結腸炎等自身免疫性疾病的TYK2（酪氨酸激酶2）抑制劑D-2570、用于治療乳腺癌的口服選擇性雌激素受體降解劑泰瑞司群（D-0502）以及用于治療高尿酸血癥及痛風的URAT1（尿酸轉運蛋白1）抑制劑達比諾雷。

（圖 / 公司招股書）

值得一提的是，益方生物雖已成功將兩款核心產品貝福替尼、格索雷塞推向市場，卻始終未布局自有銷售體系，而是采用License-out（對外授權）合作模式，收入主要依靠授權首付款、里程碑款及銷售提成實現。

早在2018年12月，貝福替尼獲批II期臨床試驗后，益方生物與貝達藥業達成合作。益方生物授予貝達藥業貝福替尼在中國內地、中國香港及中國臺灣開發并商業化的獨家權利。

根據合作協議，益方生物有權獲得貝達藥業總計2.3億元的首付款和研發里程碑付款，以及10%-15%的銷售提成。

另一款產品格索雷塞的商業化權益則被授權給了正大天晴，2023年8月，正大天晴取得在中國內地對格索雷塞進行開發、注冊、生產和商業化的獨家許可權。

根據合作協議，益方生物有權獲得正大天晴2.6億元的首付款及研發里程碑付款，以及高達2.9億元的商業化里程碑付款、銷售提成等。

基于上述授權合作框架，2023年至今，益方生物的收入完全依托貝達藥業、正大天晴的授權相關款項，無自主銷售營收。2023-2025年前三季度，公司營收分別為1.86億元、1.69億元、3089.35萬元。

盈利表現上，公司雖持續虧損，但虧損幅度逐步收窄。公司2023年歸母凈利潤虧損2.84億元，2024年收窄至虧損2.40億元，2025年前三季度進一步縮至虧損1.81億元，這主要得益于收入端的增長與研發投入的管控。

（圖 / Wind）

2023年，公司營收以貝福替尼1.8億元研發里程碑款為主，占比超96%，銷售提成占比僅3.2%；2024年，公司收入重心轉向格索雷塞的1.51億元里程碑款，同時兩款產品銷售提成占比提升至10.7%；2025年前三季度則完全依靠兩款產品的銷售提成，且因醫保放量實現收入同比61.27%的增長。

但授權模式的風險已顯現。2023年，貝達藥業應支付給益方生物的1.8億元里程碑款項，卻遲遲沒有付款。

早在2019年，貝達藥業按協議支付了5530萬元首付款，為項目啟動奠定基礎。

2023年，貝福替尼順利完成關鍵研發突破，先后獲批非小細胞肺癌二線、一線治療適應癥，觸發了雙方合作協議中約定的兩筆核心研發里程碑款——二線適應癥對應8000萬元、一線適應癥對應1億元，合計1.8億元。

按會計準則，益方生物已于2023年確認該1.8億元里程碑款對應的收入，但貝達藥業以“自身資金安排”為由拖延支付，逾期狀態持續近2年，導致該筆款項形成1.8億元應收賬款；遲遲收不到款項，益方生物因此在2024年對該筆應收計提了1800萬元壞賬準備。

據招股書，2025年12月26日，益方生物收到了貝達藥業8000萬元的里程碑付款。公司表示，正積極與貝達藥業將剩余的1億元里程碑付款的結算進行商討。

2、7.6億元募集資金用于理財，不缺錢為何還要赴港上市？

在持續虧損、1億元里程碑款仍逾期未結的背景下，益方生物當前的資金儲備究竟還有多少？

截至2025年9月30日，益方生物的現金及現金等價物6.7億元，定期存款7億元，以公允價值計入損益的金融資產1.53億元，類現金資產合計15.3億元，且無任何銀行借款。

從資金消耗維度看，2024年公司研發費用、管理費用與營業成本三項核心支出合計僅為4.4億元。基于當前資金規模與歷史成本數據，益方生物明確表示，現有營運資金足以覆蓋未來12個月至少125%的運營成本，短期流動性風險極低。

實際上，早在2022年7月，益方生物以18.12元/股的發行價在科創板上市，募資凈額19.8億元，用于新藥研發項目、總部基地建設項目。

截至2025年6月末，公司累計使用募集資金9.47億元，占募資凈額的47.76%，剩余未使用募集資金規模為10億元。

為提高閑置資金使用效率，公司于2024年8月召開董事會，審議通過《關于使用部分閑置募集資金進行現金管理的議案》，獲批使用不超過10億元的暫時閑置募集資金開展現金管理業務。根據披露數據，截至2025年6月末，公司實際投入現金管理的閑置募集資金金額約為7.61億元。

（圖 / 公司2025年中報）

然而，在已登陸A股科創板、且賬面資金儲備充裕的情況下，益方生物為何仍選擇赴港進行二次上市？

對此，益方生物表示，為進一步提高公司的資本實力和綜合競爭力，深入推進公司發展戰略，更好利用國際資本市場的多元化融資渠道。

公司港股募集資金將用于核心產品的臨床開發、臨床前候選藥物的研發、開發ADC技術平臺以及營運資金等。

事實上，赴港實現A+H雙平臺上市已成為創新藥企的普遍選擇，百濟神州、君實生物、榮昌生物、恒瑞醫藥等行業標桿企業均已完成布局，迪哲醫藥、百利天恒等藥企也在積極推進港股上市進程。

對于益方生物而言，赴港二次上市是其聚焦研發主業、推進全球化布局的關鍵一步，背后有著貼合行業趨勢與自身發展需求的深層邏輯。

赴港上市不僅能吸引全球投資者，提升公司國際品牌影響力，還能為后續海外臨床合作、產品出海及跨境并購搭建資本橋梁，這也是創新藥企實現國際化突破的常見路徑。

3、股東兩年套現超4.5億，1月26日再迎大規模限售股解禁

從股權結構來看，益方生物的股權結構呈現分散化趨勢，且原有的一致行動人關系出現重要變化。若未來登陸港股，控股股東持股比例可能進一步稀釋。

益方生物創始人是王耀林(YaolinWang)，他與江岳恒(YuehengJiang)、代星(XingDai)聯合創辦了該公司，三人均為美國籍。

目前，王耀林通過益方香港持股約19.08%；江岳恒通過YUEHENGJIANGLLC控制益方生物4.64%股份，代星通過XINGDAILLC持股3.54%。三人合計控制益方生物約27.25%股份，為益方生物的控股股東。

此外，員工持股平臺YAOLIN WANG LLC、上海益穆及上海益喜持股2.6%，其他A股股東持股69.6%。

（圖 / 公司招股書）

董事長王耀林是公司的核心人物，擁有美國紐約州立大學石溪分校藥理學博士學位；江岳恒擔任副總經理、董事會秘書，擁有美國威斯康星大學麥迪遜分校有機化學博士學位；代星擔任副總經理，擁有美國紐約州立大學布法羅分校有機化學博士學位；張靈擔任公司副總經理，為核心技術人員。

2023年、2024年，王耀林的薪酬分別為795.76萬元、810.74萬元，張靈的薪酬分別為758.53萬元、750.26萬元，代星的薪酬分別為505萬元、515萬元，江岳恒的薪酬分別為653萬元、521萬元。也就是說，四人的年薪總額超過2500萬元，在國內創新藥Biotech企業中處于中高端水平。

值得注意的是，2020年10月，王耀林、江岳恒、代星、張靈、益方香港、YUEHENG JIANG LLC、XING DAI LLC及LING ZHANG LLC訂立了一致行動協議。

然而，2025年7月，一致行動協議到期后，張靈及LING ZHANG LLC因個人原因不再續簽，王耀林出于“行政便利”不再擔任員工持股平臺YAOLIN WANG LLC的管理人，也不再續簽一致行動協議。解除一致行動后，王耀林及一致行動人的持股比例由28.58%降至27.26%。

若益方生物后續登陸港股市場，股權將面臨進一步稀釋，這意味著公司控股股東的持股比例可能被進一步攤薄。

值得一提的是，王耀林持股的益方香港、江岳持股的YUEHENGJIANGLL、代星持股的XINGDAILLC、張靈持股的LING ZHANG LLC以及史陸偉個人持股合計占公司總股本27.79%的約1.61億股股份，將于2026年1月26日解禁。解禁后，這些股票可以在二級市場自由買賣。

（圖 / Wind）

實際上，2025年，禮來亞洲基金管理的LAV Apex、LAV Alpha、LAV Inventis、蘇州禮康以14~17.4元/股的價格已對益方生物減持1614.88萬股，套現2.65億元；股東ABA-Bio（HongKong）Limited減持923萬股，套現1.9億元。

一致行動協議解除后，公司控股股東持股比例降至27.26%，股權分散格局進一步凸顯，且2026年1月將迎來大規模限售股解禁，疊加2025年已有機構股東減持套現的情況，這一變動會對公司重大決策效率、控制權穩定性及后續經營戰略連貫性產生哪些具體影響？對此，「創業最前線」向益方生物發送了采訪提綱，但截至發稿，尚未獲得回復。

綜合來看，益方生物的港股上市之路，折射出當前中國創新藥企在授權模式熱潮下的現實困境與資本抉擇。一方面，公司憑借“License-out”模式快速實現了產品商業化與醫保覆蓋，展現了研發轉化的效率；但另一方面，過度依賴授權合作也暴露了回款風險、盈利模式單一等隱憂。

盡管公司手握充裕現金，其仍選擇推進港股上市，背后包含拓展國際融資渠道、強化品牌效應的戰略意圖。

然而，隨著股權結構日趨分散、部分股東一致行動協議解除，以及重要股東減持與即將到來的大規模解禁，公司治理結構或將面臨考驗。

后續，益方生物能否借助雙融資平臺真正提升核心競爭力、推進管線全球化，并在股東結構變動中保持戰略定力，將是贏得市場長期信任的關鍵。

*注：文中題圖及未署名圖片來自攝圖網，基于VRF協議。