37億只換5%股份，一汽為何給出零跑天價(jià)估值？

37億元，僅換5%股份——當(dāng)這組數(shù)字出現(xiàn)在公告中，整個(gè)汽車行業(yè)都在追問同一個(gè)問題：一汽到底在買什么？

如果僅從財(cái)務(wù)角度審視，這筆交易幾乎不符合任何傳統(tǒng)的投資邏輯。然而，當(dāng)我們將視角從“數(shù)字游戲”切換到“產(chǎn)業(yè)變局”，答案便清晰浮現(xiàn)：一汽支付的不僅是股權(quán)對(duì)價(jià)，更是面向智能電動(dòng)時(shí)代的一張昂貴而必要的戰(zhàn)略門票。

這標(biāo)志著中國(guó)汽車工業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)邏輯，正從單一的市場(chǎng)份額爭(zhēng)奪，演變?yōu)閷?duì)技術(shù)路線、生態(tài)位與未來(lái)生存權(quán)的深度重構(gòu)。

一、從數(shù)字看估值：偏高，但有戰(zhàn)略溢價(jià)

【汽車維基】算了一下：用37.44億元換取5%的股權(quán)，這意味著一汽對(duì)零跑給出了約749億元人民幣（約807億港幣）的整體估值。

為了更直觀地理解這個(gè)估值水平，我們將其與市場(chǎng)上其他主要新能源車企的最新市值（截至2025年12月）進(jìn)行對(duì)比：在本次交易中，一汽入股為零跑汽車帶來(lái)的隱含估值高達(dá)749億元人民幣。與此形成鮮明對(duì)比的是，零跑汽車在港股市場(chǎng)的當(dāng)前市值約為330億元（股價(jià)實(shí)時(shí)波動(dòng)，此為近似值）。

相比之下，其他造車新勢(shì)力頭部企業(yè)的市值分別為：蔚來(lái)汽車約1000億元，小鵬汽車約700億元，而已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利的理想汽車市值則達(dá)到了約2700億元。從這個(gè)對(duì)比可以看出：一汽給出的749億估值，遠(yuǎn)高于零跑當(dāng)前約330億港元的公開市場(chǎng)市值，溢價(jià)率超過(guò)一倍。

這絕不是二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)邏輯。這個(gè)估值更接近已具備相當(dāng)規(guī)模的小鵬汽車。一汽很可能參考了零跑的技術(shù)資產(chǎn)（全域自研）、銷量增速和市場(chǎng)潛力，而不是當(dāng)前的盈利水平。

12月28日，中國(guó)一汽與零跑汽車在杭州舉行簽約儀式，中國(guó)一汽全資子公司一汽股權(quán)投資（天津）有限公司（下稱“一汽股權(quán)”）和一汽旗新動(dòng)力（長(zhǎng)春）科技有限公司（下稱“旗新動(dòng)力”）分別與零跑汽車簽署投資協(xié)議和合作協(xié)議。

二、從戰(zhàn)略看價(jià)值：雙方各取所需的“雙向奔赴”

一汽愿意支付溢價(jià)，核心看中的不是財(cái)務(wù)回報(bào)，而是戰(zhàn)略協(xié)同價(jià)值。

這筆錢對(duì)雙方而言，用途非常明確：對(duì)零跑而言，37億是“及時(shí)雨”與“背書”。根據(jù)公告，資金將用于：50%（約18.7億）用于研發(fā)：鞏固其“全域自研”的技術(shù)護(hù)城河，沖擊高端D系列車型。25%（約9.4億）用于銷售網(wǎng)絡(luò)與品牌：支撐其海內(nèi)外渠道擴(kuò)張和品牌向上。25%（約9.4億）補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金：改善現(xiàn)金流。

更重要的是，獲得“國(guó)家隊(duì)”一汽的入股，本身就是最強(qiáng)的信用背書，對(duì)未來(lái)供應(yīng)鏈談判、銀行融資、政府合作都有不可估量的益處。

對(duì)一汽而言，37億是“門票”與“捷徑”作為傳統(tǒng)汽車巨頭，一汽在新能源轉(zhuǎn)型中面臨壓力。這筆投資相當(dāng)于：零跑的核心技術(shù)平臺(tái)（如LEAP3.0架構(gòu)）和成本控制能力，一汽可以快速借鑒或聯(lián)合開發(fā)。直接切入零跑所擅長(zhǎng)的10-20萬(wàn)主流市場(chǎng)，補(bǔ)齊自身產(chǎn)品線。學(xué)習(xí)新勢(shì)力的組織效率、用戶運(yùn)營(yíng)和快速迭代能力。

三、未來(lái)看點(diǎn)與潛在挑戰(zhàn)

這絕不是交易的終點(diǎn)，而是一個(gè)新合作模式的起點(diǎn)：參考零跑與Stellantis的“海外合資公司”模式，一汽與零跑很可能在供應(yīng)鏈、聯(lián)合采購(gòu)、甚至共同開發(fā)新品牌上有更深動(dòng)作。

目前5%的股權(quán)更多是財(cái)務(wù)投資和合作關(guān)系，不涉及控制權(quán)。但如果未來(lái)合作深化，不排除一汽會(huì)增持股份，以獲得更大話語(yǔ)權(quán)。

國(guó)企體制與新勢(shì)力文化的融合、雙方技術(shù)團(tuán)隊(duì)的協(xié)作效率，將是決定協(xié)同效應(yīng)能否最大化發(fā)揮的關(guān)鍵。

總結(jié)

總結(jié)來(lái)說(shuō)，用37億買5%的股權(quán)，表面看價(jià)格不菲，但實(shí)際上，一汽是付了一筆“戰(zhàn)略合作費(fèi)”和“技術(shù)入門費(fèi)”。它買到的不僅是股份，更是進(jìn)入新能源快車道的合作伙伴和關(guān)鍵技術(shù)能力。而零跑獲得的也不僅是資金，更是生存與發(fā)展的長(zhǎng)期戰(zhàn)略依托。

這筆交易能否成功，未來(lái)兩三年雙方在產(chǎn)品、技術(shù)上的實(shí)質(zhì)性合作成果將是關(guān)鍵檢驗(yàn)指標(biāo)。