融創96億美元境外債“清零”，孫宏斌能松口氣嗎？

出品 | 創業最前線

作者 | 吳磊

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

今年6月，“隱身”兩年的孫宏斌，高調現身融創中國的股東大會。

在為融創中國（以下簡稱：融創）四處奔走化債的路上，剛剛62歲的孫宏斌頭發白了不少，但在這次大會上，輕松的姿態和昔日的自信又回到了他的臉上。

當被問起“您覺得最困難的時候已經過去了嗎？”時，孫宏斌直接給出了“肯定的”回答。

彼時，外界紛紛猜測，融創的境外債重組極有可能會順利通過。直到今年11月，靴子終于落地。

11月5日，融創宣布，境外債務重組計劃已根據高等法院作出的指令獲得批準，此次重組債務約合95.5億美元。

只是，在此次境外債務重組計劃通過之后，融創就真的做到了“輕舟已過萬重山”嗎？

從債務角度來看，于2025年中期末，融創資產負債率仍然超過94%；從經營來看，自2021年以來，公司利潤累虧超1100億元。

在債轉股、配售股份的過程中，孫宏斌的股權一次又一次被稀釋，控股權有所減弱。

在此次近96億美元境外債“清零”之后，孫宏斌如何將融創重新推到發展正軌的問題，已經正式擺上臺面。

1、重組落地，近96億美元境外債“清零”

今年3月，融創宣布對境外債進行重組，重組范圍包括公司發行或擔保的境外債務。

據悉，截至2025年6月30日，重組債務金額合計約為95.5億美元。（編者按：重組金額含本金及應計未付利息，但不包括違約利息。

（圖 / 融創公告）

與眾多房企化債選擇債股結合、折價兌付不同，融創表現相對強勢，只給出了“全額債轉股”這一種方案。

具體而言，新強制可轉換債券持有人（以下簡稱：債權人）可于重組生效日期起，按每股6.80港元的價格，將其新強制可轉換債券轉換為公司普通股。

或者，債權人可自2025年12月31日與重組生效日期之較早者后第18個月起，按每股3.85港元的價格，將其新強制可轉換債券轉換為公司普通股。

（圖 / 融創公告）

這也意味著，無論債權人如何選擇，都將“被動”成為融創的股東。孫宏斌想要的，是徹底化解境外債，而不是展期債務，將償付壓力推遲到未來。

不過，部分債權人同時對孫宏斌提出了要求——計劃債權人每獲得分配的100美元本金的新強制可轉換債券中，將有約23美元的新強制可轉換債券發行予孫宏斌或其指定方。

（圖 / 融創公告）

值得一提的是，在2023年進行境外債重組之時，根據不優于建議強制可轉換債券的條款，孫宏斌已同意將其4.5億美元的無息股東貸款，同步轉換為股權。

融創化債歷時3年，過程是艱難的，孫宏斌的努力也是有目共睹的。正是因為孫宏斌的資金支持，以及與債權人共擔風險的誠意，提升了債權人信心，才為融創贏得了“上岸”的機會。

今年10月，融創宣布，超94%的債權人贊成境外債務重組計劃。又時隔1個月，境外債務重組計劃獲得中國香港高等法院批準。至此，融創的債務重組方案正式通過，近96億美元的境外債將“清零”。

對于這次化債，融創方面表示，此次重組方案的落地，將為公司經營恢復奠定重要基礎，使公司輕裝上陣。

值得注意的是，在今年年初，融創剛剛完成了部分境內債務的重組，共涉及10筆存續的公司債券及供應鏈ABS，金額約160億元，加權平均展期期限3.51年。

在中指研究院企業研究總監劉水看來，這輪債務重組后，融創整體償債壓力預計下降近人民幣1000億元，債務壓力驟降，每年也可節約大量利息支出。此外，這也能幫助融創修復資產負債表，有利于可持續經營。

只是，融創真的就此徹底翻身了嗎？

2、已抵押超3500億，還在到處“找錢”

能夠出現上千億的債務無法兌付，歸根結底還是融創過去“太激進”。

曾經，融創砸下150億元馳援樂視，結果樂視造假、賈躍亭跑路；在萬達遇到資金問題時，孫宏斌又耗資超400億元收購萬達13個文旅項目；后來，融創和融創服務又計劃以上百億收購彰泰集團的兩個公司……

在波譎云詭的商業世界里，孫宏斌似乎總是扮演“白衣騎士”的角色。

年近花甲之時，孫宏斌又要為曾經的激進“買單”。2022年時，年銷售額近6000億元的“巨無霸”融創，深陷流動性危機。這一次，孫宏斌被推上牌桌，與債權人展開博弈。

據媒體報道，孫宏斌曾公開表示：降負債無捷徑，要么“賣血”，要么“造血”。在品牌、信用遭受重創之時，“賣血”自然回籠資金更快，為此孫宏斌和融創輪番上陣，陸續出售重慶大學城項目、甩賣哈爾濱冰雪大世界等資產，還要為借款擔保。

客觀來說，這的確為融創短時間內贏得了寶貴的流動資金。只是，當此次境外債重組完成之后，融創徒留“一地雞毛”。

在發生流動危機前一年（即2021年），融創總資產高達1.18萬億元。在不斷“賣賣賣”之后，到2025年中期時，這一數據已經萎縮至8508億元，縮水超3000億元。

（圖 / Wind（單位：億元））

其中，超4成的資產已經抵押。于2025年6月30日，融創的借貸總額約為2548.2億元。

其中，2508.6億元是由集團的發展中物業、持作出售的竣工物業等資產，若干附屬公司的股權，以及集團若干資產處置收益權作出抵押或共同抵押。而抵押物業資產合計約為3544億元，約占總資產的42%。

（圖 / 融創財報）

不止如此，融創還面臨諸多訴訟。截至2025年中期末，訴訟單筆金額超過5000萬元的訴訟455宗，起訴金額合計約1663.8億元，主要為未償還借貸及未付工程款等。

（圖 / 融創財報）

一筆又一筆的抵押，一宗又一宗的訴訟，都在等著孫宏斌拿出真金白銀來解決。

可以看到，為了增厚現金流，融創還在到處“找錢”：包括來自資產管理公司或金融機構的新增融資、保交樓專項借貸及配套借貸、合作方業務合作、資產處置等。

截至2025年中期末，融創獲得保交樓專項借款審批金額合計約為228億元、銀行配套融資審批金額合計約110.8億元、「白名單項目」融資審批金額約46.8億元。

（圖 / 融創財報）

除此之外，為了配合境內債務重組，融創還在發行新股份。2025年7月，公司以7.41元/股的價格發行7.54億股，總額約56億元；2024年10月，公司以2.465港元/股配售4.89億股，募資總額12.05億港元。

在萬里長征的路途中，融創已經熬過了雪山草地，但目前仍需要外界的持續“輸血”與政策的呵護，而市場信心的重建、銷售的回暖、利潤的修復，都需要時間，融創接下來還有很長的路要跋涉。

3、最困難時候已經過去？挑戰仍存

對于不少公司來說，創始人都是“定海神針”，就像王健林之于萬達、雷軍之于小米，只要站在那里，就起到了穩定軍心的作用。

在融創，孫宏斌就是這樣的靈魂人物。“狂人”孫宏斌的人生起起伏伏——進過大獄、走過巔峰，在商海浮浮沉沉數十年。

自融創出險后，公司兩年股東大會孫宏斌只在線上“露面”。直到今年6月，孫宏斌現身融創的股東大會。當時，有投資者詢問孫宏斌：“您覺得最困難的時候已經過去了嗎？”而孫宏斌直接給出了“肯定的”回答。

但在IPG中國首席經濟學家柏文喜看來，融創仍面臨諸多現實考驗。他直言，“債務清零”不等于經營自動回到正軌，決定融創能否真正“站起來”的核心包括銷售能否持續回暖？如何加速剩余存量資產盤活與表外風險出清？

對于資金仍不充裕的融創來說，引入資方已經是盤活項目比較快速的方式。

按照融創的說法，2025年下半年將繼續加大力度推動與資產管理公司等能提供增量資金的金融機構的合作，進一步化解項目債務風險和盤活優質項目，從而支持集團運營的逐步恢復。

但換個角度來看，能夠吸引資方的必然是優質項目，而合作也會導致利潤的流失。

以豪宅上海壹號院為例，這個項目位于上海黃浦老城廂核心風貌區，均價在20萬元/平方米左右，自2024年8月首次開盤以來，五次開盤全部售罄，2025年累計銷售額突破220億元，登頂全國單盤銷冠。

但問題在于，在陷入危機之時，融創為上海壹號院引入了中信、華融等資方。貝殼找房顯示，上海壹號院的開發商是上海亞龍古城房地產開發有限公司，而據天眼查資料，中信系持有這一開發公司超80%股權，融創持股比例極低。

這也意味著，上海壹號院雖然熱銷，但最大的受益者或許已經不是融創。

至于融創在上海壹號院的具體持股比例有多少，與中信等資方的合作方式是什么，最終能夠拿走多少利潤等問題，「創業最前線」試圖向融創方面進行了解，但截至發稿仍未獲回復。

不過，僅從數據來看，融創的銷售仍顯頹勢。11月6日，融創發布營運數據顯示，2025年10月，集團實現合同銷售金額約10.1億元，同比下滑86%；前10個月，實現合同銷售金額327.7億元，同比下滑25%。

（圖 / 融創公告）

柏文喜認為，若融創全年銷售額不能回到700-800億元量級，“造血”功能難以覆蓋后續建安和利息支出。

畢竟，在過去4年半里，融創利潤已經連續虧損。

Wind數據顯示，2021年至2025年中期，公司擁有人應占虧損分別為382.6億元、276.7億元、79.7億元、257.0億元及128.1億元，累虧超1100億元。而這需要漫長的時間、經營來改善利潤表。

（圖 / Wind（單位：億元））

回頭來看，重組成功只是融創“活下去”的入場券，能否“活得更好”取決于后續銷售與盈利能否改善。

過去，靠融資驅動的高周轉模式已一去不返，融創必須學會在低杠桿、弱預期的市場中重新找到盈利邏輯，這將是融創下一場更漫長、更艱難的戰斗。

*注：文中題圖來自攝圖網，基于VRF協議。