黃金還能買嗎？

這幾年大家有沒有一種感覺，這個(gè)世界的不確定性越來越大，風(fēng)險(xiǎn)越來越多。如果你關(guān)注投資市場的話，這種感覺會(huì)更加強(qiáng)烈。

中美兩國的競爭關(guān)系在不斷升溫。最近特朗普再次叫囂要給我們中國加征100%的關(guān)稅，雖然最終不一定會(huì)落地，但是關(guān)注投資市場的朋友，對于層出不窮的黑天鵝事件已經(jīng)見怪不怪了。

在不可預(yù)測的風(fēng)險(xiǎn)越來越多的情況下，我們每一個(gè)人如何能做好自己的投資呢？在我的文章里很少會(huì)直接談?wù)撏顿Y，但很多小伙伴也會(huì)給我留言和私信，去問對于現(xiàn)在市場、尤其是黃金的看法。

這篇文章里我來仔細(xì)討論一下，黃金在整個(gè)全球投資市場當(dāng)中，他所處的位置究竟是什么？在黃金已經(jīng)到達(dá)如此高價(jià)格的時(shí)候，我們每個(gè)人依然應(yīng)該去配置黃金嗎？

在回答這個(gè)問題之前，我分享一個(gè)關(guān)于個(gè)人投資的思考框架。這個(gè)思考框架包括我們每個(gè)人在考慮投資的時(shí)候，需要考慮的三大要素：

第一，你的收益目標(biāo)，

第二，你能承受的風(fēng)險(xiǎn)，

第三，你的投資周期有多長。

很多人會(huì)覺得投資的收益目標(biāo)，也就是第一點(diǎn)，那肯定是最重要的——投資就是為了賺錢嘛？

實(shí)際上，高收益同時(shí)意味著高風(fēng)險(xiǎn)。現(xiàn)在的理財(cái)產(chǎn)品，高于3%的年化收益，它都是帶有風(fēng)險(xiǎn)的。所以只看收益目標(biāo)，不看風(fēng)險(xiǎn)，可能會(huì)栽一個(gè)大跟頭。

今年A股的小市值股票，它的漲幅是很好的。但是如果因此認(rèn)為，把所有的資金都放在A股的小市值股票里面，未來就能一直提供高收益——這個(gè)想法顯然是錯(cuò)誤的。

對于絕大部分人來說，在考慮投資的時(shí)候，第二點(diǎn)也就是對于風(fēng)險(xiǎn)承受能力的評(píng)估，是最重要的一個(gè)思考要素。

所謂的風(fēng)險(xiǎn)偏好，它指的是你能承受多大的波動(dòng)性。股票漲的時(shí)候漲的很多，跌的時(shí)候也會(huì)跌的很多。如果從20年的角度，股票的平均回報(bào)率確實(shí)是不錯(cuò)的。但人生沒有多少個(gè)20年——你可能承擔(dān)不了中間過山車一樣的波動(dòng)。

出于管理風(fēng)險(xiǎn)這樣的思考出發(fā)點(diǎn)，你放眼望去，全世界的所有資產(chǎn)類別當(dāng)中，能規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)是非常稀缺的。

很長一段時(shí)間以來，很多人會(huì)認(rèn)為中國的房地產(chǎn)只漲不跌。確實(shí)，在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展最快的那十幾二十年當(dāng)中，買房就是一個(gè)最簡單的致富策略，但最近兩年已經(jīng)沒有人提買房賺錢這件事了。

現(xiàn)在大家意識(shí)到，房地產(chǎn)價(jià)格和股票價(jià)格一樣，都屬于高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，波動(dòng)性是很大的。最近兩三年，房地產(chǎn)價(jià)格從高點(diǎn)下跌50%甚至70%，都是常見事件。

出于規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的考慮，很多人就把目光瞄向黃金。

有一個(gè)生動(dòng)的細(xì)節(jié)。最近俄羅斯跟烏克蘭在打仗，歐美發(fā)達(dá)國家都在紛紛制裁俄羅斯的美元資產(chǎn)。在這種情況下，俄羅斯最近幾年大幅增持黃金——因?yàn)辄S金是這個(gè)世界上少有不受任何國家控制的資產(chǎn)，可以說黃金是沒有政治風(fēng)險(xiǎn)的。

單單從這一點(diǎn)來看，黃金就具備著很強(qiáng)的避險(xiǎn)屬性。

除了這一點(diǎn)之外，黃金的避險(xiǎn)屬性，還來自于另一種常見避險(xiǎn)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)上升，也就是美元和美國國債。

全世界能夠規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)本來就沒有幾種，除了黃金之外，大家其實(shí)最常見選擇的就是美元，以及美元定價(jià)的美國國債。黃金和美元存在替代關(guān)系。

前兩年美聯(lián)儲(chǔ)加息之后，每年美國國債的利息能到5%。每年啥都不干就賺5%，而且風(fēng)險(xiǎn)由美國政府兜底——這種好事不就是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最好方法。

特朗普上臺(tái)之后，他的很多做法讓全世界的投資人對美元的信心在逐漸下降。大家看到美國政府的債務(wù)越來越高，特朗普顯然并沒有動(dòng)力去從根本上解決這個(gè)問題。

畢竟他只在任四年，只要債務(wù)問題不在這四年內(nèi)爆發(fā)，對于特朗普來說都是可以接受的。

美元的避險(xiǎn)屬性在大家心目中正在削弱，因此今年以來美元快速進(jìn)入貶值通道。黃金就成為了美元貶值的最大受益者。

投資黃金還有另外一個(gè)有意思的地方。黃金的價(jià)格沒有錨點(diǎn)，不像股票一樣，股票的價(jià)格跟公司的盈利和增長有關(guān)系。

在市場景氣的時(shí)候，一個(gè)股票的市盈率可以很高。一旦企業(yè)的發(fā)展不如預(yù)期的話，股價(jià)也會(huì)隨著企業(yè)表現(xiàn)的變化而快速調(diào)整。

然而，黃金的價(jià)格究竟是3000美元每盎司，還是未來可以發(fā)展到1萬美元每盎司。這樣的價(jià)格本身，它并不代表任何的實(shí)際意義，只代表著市場愿意給黃金多少出價(jià)。

這個(gè)特性是不是很有意思？一件商品的價(jià)格，通常跟它的價(jià)值相關(guān)，跟它的成本相關(guān)。但黃金是全世界少有的投資標(biāo)的，沒有所謂的公正價(jià)值或者內(nèi)在價(jià)值，就是完全由供需決定的。

黃金的這個(gè)屬性，其實(shí)巴菲特并不喜歡。

巴菲特多次表示過他并不會(huì)購買黃金。因?yàn)辄S金并不會(huì)產(chǎn)生現(xiàn)金流，對于巴菲特來說，這樣很難去判斷它究竟值多少錢。

但反過來看，黃金的這個(gè)特點(diǎn)也給它最近一段時(shí)間的快速上漲奠定了基礎(chǔ)。無論你在什么時(shí)候去買黃金，只要你想到黃金是避險(xiǎn)資產(chǎn)的不二之選，很容易就能說服自己下決定。

不像買股票，你會(huì)看這個(gè)公司市盈率是高是低，發(fā)展前景怎么樣，還要做很多分析。對于黃金來說，并沒有那么多可以分析的。

換句話說，黃金投資很難做定量化的評(píng)估，只能做定性的評(píng)估。

導(dǎo)致很多人有一個(gè)說法，中國大媽喜歡買黃金珠寶，因此推高了整個(gè)黃金的價(jià)格。這種說法顯然是不準(zhǔn)確的。

中國大媽買黃金珠寶，在黃金市場當(dāng)中，屬于消費(fèi)行為。在消費(fèi)行為和投資行為這兩種行為當(dāng)中，實(shí)際上金價(jià)的上漲對消費(fèi)行為還是有一定的抑制作用的。如果我只是為了滿足黃金珠寶的消費(fèi)需求，價(jià)格漲得那么貴，那我大可以少買一點(diǎn)。

但如果我們來看黃金的投資需求，尤其是各國央行的黃金購買需求，它跟價(jià)格漲跌關(guān)系就不大了。

哪怕價(jià)格漲得再多，各國的央行出于戰(zhàn)略的考慮，依然要去儲(chǔ)備黃金。

其中最典型的就是我們中國央行。根據(jù)2025年的數(shù)據(jù)，在我們中國央行的所有外匯儲(chǔ)備當(dāng)中，黃金的占比是7.7%，而美國國債的占比依然還在20%以上。

中美競爭是我們這個(gè)時(shí)代的主旋律，出于風(fēng)險(xiǎn)的考量，從中國外匯儲(chǔ)備大趨勢來看，大概率要降低美國國債的持有比例，而去增加黃金的比例。

而且我國央行黃金的外匯儲(chǔ)備，是顯著低于國際平均水平的。在國際上來看的話，央行的黃金儲(chǔ)備平均會(huì)占到所有外匯儲(chǔ)備的15%——我們中國現(xiàn)在還不到10%。

有人計(jì)算過，按照中國央行目前購買黃金的速度，要把黃金占外匯儲(chǔ)備的比例增持到全球平均水平，還需要再購買十年。

除了中國之外，世界上的其他大國央行也很熱衷于買黃金，大家知道從黃金消費(fèi)來看，全世界數(shù)一數(shù)二的國家，除了中國就是印度了。印度人非常喜歡買黃金，這樣的一個(gè)偏好也體現(xiàn)在他們央行的外匯儲(chǔ)備上。

印度央行的黃金外匯儲(chǔ)備有13.6%，這個(gè)在發(fā)展中國家里面比例是比較高的。

當(dāng)然發(fā)展中國家雖然一直在買黃金，但持有黃金的總量依然不如發(fā)達(dá)國家。

在全世界黃金持有量排名前列的央行當(dāng)中，我們中國僅僅排名第六，正在打仗的俄羅斯排名第五，前四還是發(fā)達(dá)國家。

第一名依然是美國。美國央行的黃金持有量占整體的外匯儲(chǔ)備70%。

這個(gè)比例別看很高，是因?yàn)槊绹旧砭陀∶涝涝獙λ皇峭鈪R。因此在美國央行的外匯儲(chǔ)備，黃金自然占絕對性的優(yōu)勢。

緊隨美國之后，黃金持有量排在二到四名的就是德國、意大利和法國。今年以來，歐洲發(fā)達(dá)國家依然在增持黃金，也是體現(xiàn)了歐洲國家對美元體系的不信任正在加深。

有買就有賣。很多央行在增值黃金的過程當(dāng)中，他們也需要去出售手里的其他資產(chǎn)，而出售的資產(chǎn)通常就是美國國債。增持黃金的背后，體現(xiàn)了全世界央行對美元體系正在投下不信任票。

分析了這么多黃金上漲的原因，以及它獨(dú)特的避險(xiǎn)屬性，那很多人可能想問，黃金現(xiàn)在還能買嗎？

黃金在漲了這么多之后，現(xiàn)在有一個(gè)最大的風(fēng)險(xiǎn)就是:市場上已經(jīng)沒有看空黃金的人了，所有人的共識(shí)都是黃金會(huì)一直漲下去。

這種感覺，像不像十年前的另一個(gè)共識(shí)：買中國的房子就一定能賺錢。

現(xiàn)在對于黃金的一致看多，確實(shí)會(huì)帶來一種風(fēng)險(xiǎn)，就是會(huì)有很多人并不是因?yàn)楸茈U(xiǎn)屬性，就是為了炒一把，抱著把黃金的價(jià)格炒高獲利的心態(tài)去購買黃金。

文章一開始，我給大家分享了在投資時(shí)候考慮的三大要素: 收益預(yù)期、風(fēng)險(xiǎn)程度和投資周期。在這個(gè)框架可以看出，近期越來越多人為了高收益率，也就是第一點(diǎn)去投資黃金。

黃金作為避險(xiǎn)資產(chǎn)，更加滿足第二點(diǎn)：風(fēng)險(xiǎn)控制和對沖。出于這兩種不同的考慮去投資黃金，它背后的動(dòng)機(jī)是完全不一樣的。

畢竟如果說黃金僅僅是一個(gè)避險(xiǎn)資產(chǎn)的話，避險(xiǎn)資產(chǎn)本身是不應(yīng)該漲得那么快的，它應(yīng)該是一個(gè)保守型、對沖風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)。

但黃金卻已成為了過去一年，全世界主要資產(chǎn)類別當(dāng)中漲幅最多的一類——這里面本身就存在一些詭異。

所以我的建議是，千萬不要因?yàn)榭吹近S金上漲得很快，就把一大部分的資產(chǎn)投入到黃金當(dāng)中。因?yàn)楫?dāng)你在這么做的時(shí)候，已經(jīng)不是在避險(xiǎn)，你已經(jīng)是在賭它的價(jià)格還會(huì)快速上升。

合理的做法是把5-10%的資產(chǎn)比例長期配置在黃金上，它能夠去有效對沖其他資產(chǎn)類別帶來的風(fēng)險(xiǎn)。例如說股票下跌、房子下跌的時(shí)候，黃金通常不一定會(huì)下跌，甚至還會(huì)上升。

黃金應(yīng)該起到風(fēng)險(xiǎn)對沖的作用，而不是成為投資當(dāng)中賺得最多的主力品種。

至于最好的買點(diǎn)，可能不是短期漲得最多的時(shí)候，而是出現(xiàn)了一些外部事件，讓黃金的價(jià)格回調(diào)的時(shí)候。

今天關(guān)于黃金投資的分享就先到這里，也想聽聽大家對黃金目前的看法，歡迎在評(píng)論區(qū)暢所欲言。

在我的創(chuàng)作里，我會(huì)用投資人的思維去理解和分析我們所處的不確定世界。

關(guān)于商業(yè)世界未來的發(fā)展趨勢，在我的新書「趨勢紅利」當(dāng)中有更多深度的分享。

已經(jīng)加入社群的朋友，通過社群內(nèi)部鏈接購買新書， 將升級(jí)為獨(dú)家簽名版。 詳情可掃碼了解：