84%家族控股+低技術(shù)門檻，元立光電IPO憑何說(shuō)服市場(chǎng)？

上世紀(jì)80年代，剛剛跨出中專學(xué)校大門的張?jiān)⒒蛟S怎么也沒(méi)有想到，此時(shí)對(duì)前景頗感迷茫的他，有一天還真能闖出一番名堂，帶領(lǐng)一家企業(yè)沖刺IPO。2025年8月，東莞市元立光電股份有限公司正式啟動(dòng)北交所IPO輔導(dǎo)，作為國(guó)內(nèi)中大尺寸導(dǎo)光板市場(chǎng)的領(lǐng)導(dǎo)者，其產(chǎn)品已滲透至華為、小米、比亞迪等終端品牌的供應(yīng)鏈，車載顯示業(yè)務(wù)更成為第二增長(zhǎng)極。然而，在沖刺資本市場(chǎng)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，家族控股超八成、技術(shù)迭代壓力、客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)等隱憂，正成為其IPO之路的“達(dá)摩克利斯之劍”。

追 光 者

張?jiān)?/p>

80年代末，剛滿 18 歲的他選擇以自由職業(yè)者的身份踏入社會(huì)，看似平凡的歷練，實(shí)則是商業(yè)嗅覺(jué)的最初打磨，這段時(shí)光為他日后的商業(yè)布局埋下了伏筆。

2001 年金秋，張?jiān)⒂瓉?lái)職業(yè)生涯的第一次蛻變。他接手一家公司，并出任執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。他將 "精益求精" 的工匠精神注入傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)，而這份對(duì)品質(zhì)的執(zhí)著，讓他在十年后跨界科技領(lǐng)域時(shí)，仍帶著實(shí)業(yè)家特有的沉穩(wěn)與堅(jiān)韌。

隨后，張?jiān)⒌纳虡I(yè)版圖繼續(xù)延伸，在不同領(lǐng)域的跨界探索。時(shí)間來(lái)到了2010年前后，東莞市元立電子科技有限公司的創(chuàng)立，而光學(xué)產(chǎn)業(yè)的種子在此刻悄然埋下。2024 年盛夏，當(dāng)張?jiān)⒄匠鋈螙|莞市元立光電股份有限公司董事長(zhǎng)。

陪跑

不擴(kuò)張就出局？

2025年上半年以來(lái)，LED及顯示面板產(chǎn)業(yè)鏈迎來(lái)了一股上市熱潮，從中游端來(lái)看，面板廠的確擴(kuò)產(chǎn)積極。據(jù)集邦Display不完全統(tǒng)計(jì)，上半年面板廠不同進(jìn)度的項(xiàng)目涉及金額總和達(dá)2244.3億元，覆蓋LCD、OLED、MLED、電子紙等顯示技術(shù)的研發(fā)與生產(chǎn)。

而這也引發(fā)了上游設(shè)備與材料領(lǐng)域的擴(kuò)張潮。譬如，PCB專用設(shè)備相關(guān)廠商大族數(shù)控申請(qǐng)港交所上市，PCB材料相關(guān)廠商超穎電子IPO申請(qǐng)已提交注冊(cè)，將登陸上交所主板等。

其中原因或與導(dǎo)光板行業(yè)屬于資本、技術(shù)密集型企業(yè)，需要發(fā)揮規(guī)模優(yōu)勢(shì)才能取得較好的效益有關(guān)。畢竟獲得規(guī)模效應(yīng)后，不僅對(duì)原材料供應(yīng)商的議價(jià)能力越強(qiáng)，原材料的品質(zhì)和交貨時(shí)間越能得到保證。同時(shí)，公司在生產(chǎn)規(guī)模達(dá)到一定程度后，固定成本將得到有效分?jǐn)偅呺H生產(chǎn)成本會(huì)逐步下降，規(guī)模效益逐步顯現(xiàn)，從而在產(chǎn)品單位成本上占據(jù)優(yōu)勢(shì)，利潤(rùn)增加。

對(duì)此，立光電7月23日發(fā)布公告稱，考慮到公司未來(lái)發(fā)展規(guī)劃以及業(yè)務(wù)布局，元立光電擬收購(gòu)寧波璨宇擁有的土地和廠房，新?lián)P昕擬收購(gòu)寧波璨宇擁有的機(jī)器設(shè)備，總價(jià)值為7420萬(wàn)元。要知道2024年元立光電利潤(rùn)也才不足3000萬(wàn)元，此次收購(gòu)總額就達(dá)到了凈利潤(rùn)的兩倍以上，可見(jiàn)其決心和誠(chéng)意。

但在產(chǎn)能利用率下降的情況下擴(kuò)產(chǎn)是否過(guò)度超前，是否存在盲目投資、產(chǎn)能過(guò)剩風(fēng)險(xiǎn)？畢竟，行情瞬息萬(wàn)變，一哄而上的擴(kuò)產(chǎn)曾在其他行業(yè)導(dǎo)致慘痛后果。而這恐怕也是監(jiān)管層和市場(chǎng)想知道的答案。

凈利潤(rùn)不足3000萬(wàn)元

業(yè)績(jī)持續(xù)性存疑

元立光電始終致力于導(dǎo)光板等光學(xué)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)、銷售，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展，公司已成為我國(guó)本土中大尺寸導(dǎo)光板領(lǐng)域生產(chǎn)規(guī)模領(lǐng)先的企業(yè)之一。

根據(jù)公告顯示，元立光電公司的營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)自于導(dǎo)光板的銷售。2024年度，元立光電公司的營(yíng)業(yè)收入為人民幣28,773.50萬(wàn)元，但2023年和2024年凈利潤(rùn)才2395萬(wàn)元和2901萬(wàn)元。2024年凈利潤(rùn)分別為營(yíng)業(yè)收入的10.8%。

表面上看，這樣的營(yíng)收和利潤(rùn)體量在北交所擬上市企業(yè)中相當(dāng)并不可觀，一家中型制造業(yè)企業(yè)沒(méi)能達(dá)到接近億元的年凈利，實(shí)在稱不上經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健。

更讓投資者炸裂的是，元立光電產(chǎn)品高度依賴消費(fèi)電子景氣度。從去年下半年開(kāi)始，消費(fèi)電子回暖的聲音就不絕于市場(chǎng)，但從數(shù)據(jù)來(lái)看，仍然處于周期復(fù)蘇的過(guò)程中，不少企業(yè)處于虧損狀態(tài)。

據(jù)Wind數(shù)據(jù)，在A股消費(fèi)電子板塊已有的66家上市公司披露上半年業(yè)績(jī)中，39家實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)或扭虧；10家凈利潤(rùn)同比下滑，17家陷入虧損。而去年同期，這66家公司中有44家實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)，僅以此來(lái)看，板塊整體復(fù)蘇仍然面臨阻力，營(yíng)業(yè)收入、毛利率同比下降成為多數(shù)公司的通病。

與此同時(shí)，海外關(guān)稅擾動(dòng)或仍在持續(xù)，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈業(yè)績(jī)存在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。監(jiān)管很可能擔(dān)心如果消費(fèi)電子景氣度持續(xù)低迷，公司訂單和回款將受到影響，業(yè)績(jī)?nèi)狈Τ掷m(xù)穩(wěn)定性支撐IPO定位。

導(dǎo)光板技術(shù)門檻低

與小米華為合作未必是護(hù)城河

公開(kāi)資料顯示，元立光電已與眾多高端優(yōu)質(zhì)客戶進(jìn)行合作，主要有京東方、國(guó)顯科技、華為、榮耀、聯(lián)想、小米、OPPO、VIVO、谷歌等國(guó)際知名品牌產(chǎn)品。但導(dǎo)光板行業(yè)因技術(shù)門檻低、生產(chǎn)相對(duì)簡(jiǎn)單，導(dǎo)致大量中小型企業(yè)涌入，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈。元立光電雖通過(guò)注塑技術(shù)提升了產(chǎn)品精度和良品率，但這一技術(shù)優(yōu)勢(shì)并非不可復(fù)制。同行業(yè)可比公司若加大研發(fā)投入或調(diào)整工藝路徑，可能迅速縮小技術(shù)差距。此外，隨著智能照明、電子光學(xué)傳感器等新技術(shù)的普及，導(dǎo)光板行業(yè)正面臨技術(shù)迭代壓力。若元立光電無(wú)法持續(xù)創(chuàng)新，其與小米、華為的合作可能因技術(shù)落后而被替代。

此時(shí)，創(chuàng)新或是較好的解決方法，但創(chuàng)新需要增加研發(fā)投入，而2023年和2024年，公司凈利潤(rùn)才為2395.64萬(wàn)元和2901.03萬(wàn)元，絕對(duì)值相對(duì)較小，難以支撐大規(guī)模擴(kuò)張或研發(fā)投入。若行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，價(jià)格戰(zhàn)可能進(jìn)一步壓縮利潤(rùn)空間，使元立光電更是陷入“增收不增利”的困境，對(duì)研發(fā)投入更是形成更大的掣肘。

客戶集中度高

增加經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

元立光電的客戶涵蓋京東方、國(guó)顯科技等面板廠商，以及華為、小米等終端品牌，但客戶集中度較高。這種依賴性使得公司業(yè)績(jī)易受大客戶訂單波動(dòng)影響。

而且，盡管元立光電與小米、華為的合作短期內(nèi)能帶來(lái)訂單增長(zhǎng)，但長(zhǎng)期穩(wěn)定性存疑。一方面，終端品牌廠商為降低成本、保障供應(yīng)鏈安全，可能培養(yǎng)多家供應(yīng)商形成競(jìng)爭(zhēng)格局；另一方面，隨著顯示技術(shù)迭代，如OLED、MicroLED對(duì)導(dǎo)光板的需求可能減少，元立光電需提前布局新技術(shù)領(lǐng)域。目前，公司車載導(dǎo)光板產(chǎn)品已應(yīng)用于比亞迪、理想等新能源汽車品牌，但該市場(chǎng)仍處于起步階段，能否形成規(guī)模化增長(zhǎng)尚待觀察。

更為重要的是，在產(chǎn)能過(guò)剩的宏觀視角下，制造企業(yè)也就是“生產(chǎn)硬件”的公司日子注定不會(huì)好過(guò) ，事實(shí)上，汽車 、家電 、消費(fèi)電子等行業(yè)均已吹響“價(jià)格戰(zhàn)”的號(hào)角。這也表明不僅前段時(shí)間價(jià)格戰(zhàn) 、流量戰(zhàn)和渠道戰(zhàn)哪怕能獲得一時(shí)的銷量爆發(fā)不可能長(zhǎng)久，同時(shí)，還有可能會(huì)帶來(lái)調(diào)整下游供貨商的風(fēng)險(xiǎn)。

家族持股占比超84%

恐成IPO最大絆腳石

股權(quán)方面，張?jiān)⒅苯映钟泄?,711.74萬(wàn)股股份，占公司總股本的58.3415%，為公司控股股東。而公司實(shí)際控制人為張?jiān)ⅰ⑷罹w紅、張佳奕三人，三方簽署了《一致行動(dòng)人協(xié)議》，其中張?jiān)⑴c阮緒紅為舅甥關(guān)系，張?jiān)⑴c張佳奕為父女關(guān)系，阮緒紅與張佳奕為表兄妹關(guān)系。張?jiān)ⅰ埣艳取⑷罹w紅三人直接和間接合計(jì)持有公司2,473.49萬(wàn)股股份，占公司總股本的84.30%。

證監(jiān)會(huì)主席吳清曾經(jīng)說(shuō)過(guò)，上市公司是公眾公司，是姓“公”的，所以必須要有這樣姓“公”的意識(shí)和責(zé)任，要對(duì)公眾持續(xù)創(chuàng)造價(jià)值。

但如果是一家上市公司，實(shí)控人家族持股比例超過(guò)七成，則意味著公眾持股僅三成不到，股民更像是陪跑，想讓這樣的企業(yè)做到以投資者為中心，著實(shí)難度不小。同時(shí)，從企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)來(lái)說(shuō)，股民很難實(shí)現(xiàn)深度參與，因?yàn)椤耙还瑟?dú)大”的實(shí)控人家族，首先考慮的是如何讓自身的利益最大化，而不是讓股民的利益最大化，所以合理的約束和監(jiān)督也很難奏效。