16只基金年內收益翻番，創新藥估值泡沫已至？

隨著創新藥板塊的上漲，基金經理們的觀點分歧亦愈發顯著

文 | 黃慧玲 張天藉

編 | 郭楠 楊秀紅

圖/視覺中國

今年以來，創新藥板塊持續走高。截至7月29日，中證港股通創新藥指數較年初低點漲幅超 124%，上證科創板創新藥指數漲幅超 80%，相關產業鏈漲幅超 30%，重倉創新藥相關基金今年收益也翻了一番。

隨著創新藥板塊的上漲，基金經理的觀點分歧愈發顯著。融通基金萬民遠在二季報中再次表示A 股創新藥太貴。國泰徐治彪、南方惲雷等多位基金經理持類似謹慎看法，甚至提出止盈建議。

更多基金經理在看好后市的同時，亦指出部分個股過于擁擠、估值過高、擇股難度加大等問題。在永贏基金單林看來，中國創新藥的升級不是“選擇題”，而是“必答題”。“當下的國產創新藥正處于產業紅利釋放的前夜，而最終能穿越周期的，一定是那些真正具備硬科技實力、能持續創造臨床價值的企業。”

單林同時提醒，創新藥雖然是一個具有長期邏輯的板塊，但前期已經累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現調整與波動。建議投資者采用分散投資、基金定投等方式，從更理性的角度進行資產配置。

No.1

創新藥領漲滬港深

連續下跌四年后，醫藥板塊在創新藥的引領下重新成為市場焦點。伴隨著創新藥產業鏈上市公司股價節節上漲，不少重倉創新藥的基金也獲得了亮眼收益。

Wind（萬得）數據顯示，截至7月29日，今年以來已有16只基金收益超100%，清一色重倉創新藥領域。

其中，張韡管理的匯添富香港優勢精選以139%的收益領漲全場，長城基金梁福睿、中銀基金鄭寧、永贏基金儲可凡、單林，華安基金桑翔宇、諾安基金唐晨、嘉實基金郝淼、中航基金王森、平安基金周思聰，以及多只追蹤港股創新藥的ETF等旗下相關基金均獲得了翻倍回報。

業績翻番的同時，創新藥凌厲的漲勢也吸引了眾多投資者的追捧。上半年，匯添富國證港股通創新藥ETF的規模由不到7億元躍至近80億元，前述16只基金總規模由111億元增長至366億元，增幅超兩倍。截至7月29日，今年以來醫藥ETF規模共增長374億元，其中創新藥ETF增長315億元。

從ETF主動凈買入額數據來看，創新藥指數以合計172億元的主動凈流入額，成為今年以來凈主動買入額最高的細分領域指數之一。

目前市場上有掛鉤指數基金的創新藥指數共有七只，包括中證創新藥產業指數、中證滬港深創新藥產業指數、恒生港股通創新藥精選50指數、國證港股通創新藥指數、中證港股通創新藥指數、中證香港創新藥指數（CNY）、上證科創板創新藥指數。

漲幅最高的是中證港股通創新藥指數，今年以來漲幅達111%，相對落后的是聚焦A股市場的中證創新藥產業指數，今年以來上漲34%。

二級市場對創新藥的關注從今年開始回溫，但從產業層面來看，中國創新藥的崛起并不突然。

從2015年開始，伴隨著一系列藥政改革，中國創新藥開啟產業升級十年之路。近年來，中國諸多創新藥資產近年來逐步進入全球視野，臨床數據在各類學術會議上占據越發重要的地位，BD授權金額及數量持續攀升，全球影響力持續擴大。

“經歷3年到5年的臨床推進與技術沉淀后，不少企業的產品管線已實現從早期探索向臨床后期甚至商業化的躍遷，研發出諸多全球范圍領先的FIC、BIC藥物，這為行業帶來估值重塑的機會，具備明確兌現路徑的企業更具投資吸引力。”大成基金國際業務部總監柏楊接受《財經》采訪認為。

“站在目前時間節點看，目前政策趨勢溫和，經過多年的發展和沉淀，創新藥公司業績逐步放量，迎來收獲期，同時在最近支持政策、BD、學術會議的推動下，行業在技術突破、國際化加速、政策支持三輪驅動下加速發展。”中信建投研報分析。

No.2

公募爭議創新藥

隨著創新藥的不斷上漲，爭議聲也此起彼伏。

“現在A股炒的大部分都是一二期甚至臨床前的，純炒”。早在6月初，萬民遠就在業內群聊中對創新藥的商業價值轉化表達了憂慮。他認為，時下對創新藥的炒作制造了巨大泡沫，“這位置大部分公司估計都見了未來三五年的頂，甚至很多估計是永遠的頂”。

萬民遠強調估值與成長性的匹度，偏好逆向投資。在近期二季報中，他再次談到，盡管創新藥產業趨勢明確，但A股市場創新藥資產價格較貴，因此融通健康產業基金配置A股創新藥較少。

同樣保持警惕的還有南方基金惲雷。他在季報中提醒道，以新消費和創新藥為代表的熱門股票存在著估值過高以及資金抱團風險，建議投資者逐步止盈。

“上一個周期的醫藥行情是研發外包型企業給海外跨國藥企提供了把想法落地的服務，而本輪醫藥行業的周期是中國的創新藥企業給跨國藥企充當了實驗室的功能。這只是新的一輪周期故事，而非資本市場上新的事情。”他寫道。

“當前二級市場中只要有創新藥管線的公司，股價就能雞犬升天一定不是這個行業客觀的發展狀態。”惲雷認為，“創新藥管線的估值具備高度的波動性，管線中藥物分子臨床的成功率，適應癥的廣譜程度，并發癥的人群以及發病率水平，藥物是一線、二線還是三線用藥，分子臨床上市后的商業政策等等參數都將使得管線的估值差之毫厘，謬以千里。”

國泰基金徐治彪也在二季報中表達對創新藥的擔憂，他表示，盡管上半年創新藥一枝獨秀，但以他們的框架，很難有創新藥符合標準。“創新藥在積累大量風險，而非創新藥很多公司極度便宜，醫藥的結構性機會較為突出。”

近日，有基金經理關于創新藥的觀點從渠道流出，稱“最大上漲已經過去”，引發市場關注。港股創新藥板塊的估值是否已泡沫化？

從估值邏輯來看，傳統醫藥投資框架通常采用PS（市銷率）估值法。交銀國際研究部近期研報認為，當前估值仍具吸引力。“頭部創新藥企的前瞻市銷率與熊市以來的歷史均值基本持平，雖略高于美股可比公司、但營收增長預期亦遠高于后者；目前港股龍頭收入達峰時的市銷率約3倍，個別公司僅有2倍左右，低于美股平均的4倍；一季度內資持續通過港股通加倉，但外資的創新藥持倉處于底部。”

也有基金經理認為，未來2-3年，頭部創新藥企業將集中迎來盈利拐點，傳統的估值方式，無論是PS還是PE（市盈率），參考意義都很有限，需要重構估值體系。

“部分轉型期的創新藥公司，雖然存量業務觸底回升，創新藥研發、上市開始兌現，但其表觀PE估值可能偏高。”單林表示，核心需要關注產品是否具有全球競爭力以及盈利前景，創新藥投資本身是投資核心爆品的過程。而低估值標的亦可能存在“估值陷阱”，需動態評估其定價邏輯。

柏楊認為，生物醫藥板塊的個股分化將持續加劇，企業之間的技術研發、資金能力、商業化節奏的差異直接影響股價表現，個股選擇的作用將成為決定投資收益的關鍵，行業內部的結構性機會遠大于板塊的趨勢性機會。

“創新藥此輪產業趨勢，類似 2018年-2019 年 CXO 板塊的爆發邏輯，本質是產業長期耕耘后勢能的集中釋放。展望下半年，在全行業資產比較下來，我們認為創新藥仍是確定性比較強、置信度比較高、空間比較大的資產。”單林認為。

看好創新藥板塊長期邏輯的同時，單林亦強調前期已經累積了一定的漲幅，未來不可避免會出現調整與波動。對于未來創新藥可能出現的波動，單林提出了三點建議：一是分散投資，從更理性更長期的角度做好資產配置，不要把資金全部押注到單一產品；二是基金定投可以平滑成本，可以設定一定的止盈目標，避免情緒化操作；三是將醫藥基金作為衛星配置，不能有太多的風險敞口暴露。“在充滿不確定性的投資市場中，科學的資產配置策略是守護財富增長的關鍵。”

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