創(chuàng)紀(jì)錄美股背后的虛假地基：兩大"一次性"因素能撐多久？

美股本周再創(chuàng)歷史新高，但支撐這輪漲勢(shì)的基礎(chǔ)正受到質(zhì)疑。當(dāng)前企業(yè)盈利預(yù)期的飆升幾乎完全源于AI芯片需求爆發(fā)和伊朗戰(zhàn)爭兩大一次性利好——而這兩個(gè)因素均具有明顯的臨時(shí)性，隨時(shí)可能逆轉(zhuǎn)。

本周，標(biāo)普500指數(shù)攀至新高，較去年10月高點(diǎn)累計(jì)上漲約3%。與此同時(shí)，該指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率卻從逾23倍大幅回落，一度跌破20倍，目前約為22倍。這種市盈率大幅下滑與股價(jià)同步上漲并行的組合，在1985年以來的歷史數(shù)據(jù)中從未出現(xiàn)過——過去每一次估值如此大幅下跌，無不伴隨著股價(jià)的同步下跌。

這一表面上的"估值改善"令投資者感到寬慰，但《華爾街日?qǐng)?bào)》警告，當(dāng)前的"便宜"可能只是幻象。AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮推動(dòng)芯片價(jià)格暴漲，以及伊朗戰(zhàn)爭令油價(jià)和能源公司利潤大幅抬升，共同拉高了盈利預(yù)期、壓低了市盈率。一旦AI景氣反轉(zhuǎn)或海灣局勢(shì)走向緩和，今日看似合理的低估值，可能在事后恰恰顯得昂貴。

目前標(biāo)普500指數(shù)遠(yuǎn)期市盈率約22倍，盡管較去年10月峰值有所下降，仍遠(yuǎn)高于16倍的長期均值。圍繞當(dāng)前估值是否具備可持續(xù)性，多空雙方分歧明顯。

史無前例：股價(jià)新高與估值下沉并行

遠(yuǎn)期市盈率的基本邏輯是以股價(jià)除以華爾街分析師預(yù)測(cè)的未來12個(gè)月每股盈利。當(dāng)盈利預(yù)期大幅上調(diào)、而股價(jià)漲幅相對(duì)有限時(shí)，市盈率自然隨之下降。

在過去，盈利預(yù)期大幅上調(diào)通常令股東情緒高漲，股價(jià)往往漲得更多，從而推高而非壓低估值。市盈率的大幅下跌，過去幾乎總意味著壞消息——往往是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)衰退令盈利預(yù)期下滑速度超過股價(jià)跌幅。

這一次，驅(qū)動(dòng)盈利預(yù)期飆升的有兩個(gè)主要原因：其一，AI需求爆發(fā)帶動(dòng)芯片價(jià)格暴漲；其二，伊朗戰(zhàn)爭大幅提振了能源公司利潤。兩者均被市場視為臨時(shí)性因素。這一組合造就了歷史上前所未見的估值與股價(jià)背離。

AI芯片：盈利暴漲背后，周期性隱憂猶存

AI板塊的估值變化，在內(nèi)存芯片制造商Micron Technology身上體現(xiàn)得最為典型。該公司生產(chǎn)AI所需的高速內(nèi)存芯片，銷售額的飆升遠(yuǎn)超市場預(yù)期，并推動(dòng)其大幅提價(jià)、擴(kuò)大利潤率。

去年10月時(shí)，分析師中位數(shù)預(yù)期Micron 2027年每股盈利為19美元；如今，這一預(yù)測(cè)已升至101美元。但在預(yù)期盈利增長近五倍的同時(shí)，其股價(jià)僅翻了一倍多，市盈率因此大幅下滑。

《華爾街日?qǐng)?bào)》指出，更低的估值并不意味著股票便宜，而是反映市場預(yù)計(jì)當(dāng)前的超高利潤將是暫時(shí)的。內(nèi)存芯片行業(yè)歷來具有高度周期性，隨著更多產(chǎn)能陸續(xù)釋放，價(jià)格終將回落；數(shù)據(jù)中心需求在需求獲得滿足后也將放緩。

樂觀派認(rèn)為，AI股正從投機(jī)性交易走向真正的盈利現(xiàn)實(shí)。花旗美國股票策略主管Scott Chronert指出，以市盈率與增長率之比（PEG）衡量，八大科技及AI股本周初的估值是2013年以來的最低水平。

悲觀派則認(rèn)為，增長預(yù)期仍然過高，數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張預(yù)測(cè)遠(yuǎn)超現(xiàn)實(shí)，大型科技公司已從輕資產(chǎn)模式轉(zhuǎn)向資本密集型，疊加華爾街盈利預(yù)測(cè)本就存在較大誤差，以及伊朗戰(zhàn)爭重燃風(fēng)險(xiǎn)被股市投資者過度忽視，多重因素構(gòu)成下行威脅。

石油股：戰(zhàn)爭紅利消退，估值壓縮難以為繼

伊朗戰(zhàn)爭對(duì)石油板塊估值的扭曲同樣不容忽視。油價(jià)因伊朗及美國相繼限制波斯灣石油出口而飆升，三大石油巨頭未來12個(gè)月的預(yù)期盈利較2月底約高出三分之一，石油板塊遠(yuǎn)期市盈率從戰(zhàn)前的23.8倍降至15.6倍。

然而，停火消息一出，石油股股價(jià)隨即大幅回落，回吐至戰(zhàn)前起點(diǎn)，即便盈利預(yù)期仍在走高。霍爾木茲海峽重新開放的消息，周五進(jìn)一步壓低了油價(jià)——盡管伊朗周六再度宣稱該海峽已關(guān)閉，彼時(shí)市場已休市。

石油期貨市場早已預(yù)示油價(jià)終將回落。對(duì)股東而言，盈利的臨時(shí)性提振雖屬利好，但市場真正關(guān)注的是逐年持續(xù)增長的利潤。戰(zhàn)爭紅利消退的速度，已清晰顯示出這一利好的結(jié)構(gòu)性局限。

兩大主題定價(jià)或失效，低估值存在反噬風(fēng)險(xiǎn)

AI股和石油股目前的定價(jià)，均建立在市場對(duì)當(dāng)下兩大核心主題——數(shù)據(jù)中心建設(shè)熱潮和伊朗戰(zhàn)爭——最樂觀預(yù)期的基礎(chǔ)之上。這使得整體市場在賬面上看起來比此前更便宜。

但這一"低估值"的脆弱性顯而易見：若AI繁榮轉(zhuǎn)為蕭條，或海灣地區(qū)達(dá)成和平協(xié)議，今日的便宜在事后可能恰恰顯得昂貴。對(duì)投資者而言，當(dāng)前基于未來12個(gè)月的遠(yuǎn)期市盈率，無法充分反映一年后可能到來的盈利放緩風(fēng)險(xiǎn)，其所能提供的買賣信號(hào)極為有限。