榆林水資產“騰挪”，一場體面的“分家”

最近，榆林做了一件看起來不大，但值得玩味的事。

榆林市城市投資經營集團有限公司（以下簡稱“榆林城投”）發布公告，擬將旗下榆林市水務集團有限責任公司（以下簡稱“水務集團”）100%股權無償轉讓至榆林市國資委。

劃轉完成后，水務集團將從“城投業務板塊”升級為“市級直管公用事業平臺”。

表面來看，這不過是地方國企之間一次尋常的“左手倒右手”。但如果穿透榆林城投的財務報表，再將視線拉高至榆林這座GDP超7500億元的西北能源重鎮 ，會發現，這場“分手”并不簡單。

水務集團的單飛，不僅是一次地方國資授權經營體制的改革落地 ，更是一場關乎千億能源帝國底座安全的隱秘騰挪。

01?

水務集團“提級”

要理解這場劃轉，首先得搞清楚水務集團是干什么的，以及水務集團在榆林城投版圖里的分量。

榆林城投供水業務主要由兩部分構成：城區供水板塊，由榆林市自來水公司負責，供水對象為榆林市整個市區范圍（不含高新區）的居民企業用水。工業用水板塊，則由水務集團負責。

水務集團的核心業務為工業供水，主要負責榆林市榆橫工業園區的工業用水供應業務，面向煤化工、油氣、發電等能源化工企業，截至2024年末，年供水能力達1.4億立方米，供水面積約112平方公里。

此外，還有一些規模小、可以忽略不計的關聯業務，如灌溉發電，主要由水務集團的子公司王圪堵水庫負責。

對榆林城投而言，交出水務集團，多少是有些“肉痛”的。

經營貢獻上，據中證鵬元的關注公告，水務集團2025年總資產為74.59億元，占榆林城投合并口徑比重約10.82%；凈資產為38.81億元，占比11.72%（2025未審數據）。

其營業收入3.76億元，雖然占榆林城投合并口徑比重僅為2.33%，但凈利潤為0.12億元，占比達13.10%（2025未審數據）。

可以看出，水務集團資產占比榆林城投為中等（約1/10），但利潤貢獻高（13%），利潤率顯著高于集團平均水平，是典型的“現金奶牛”資產。

融資能力支撐上，水務集團可獨立發債（PPN等），較高資產質量對榆林城投而言，可提升其信用結構、支撐融資。

資產結構優化上，水務資產特點重資產（管網、水廠），穩定現金流，特許經營權，而工業供水的特點是單體規模大，用水穩定，單價高于居民水。在榆林城投中屬于優質基礎設施資產。

劃轉之后，水務集團將從榆林城投的子公司，提級為市級直管公用事業平臺。

但對于榆林城投而言，其供水版圖將大幅縮水，只剩居民企業用水業務，另據中證鵬元發布關注公告，測算這74.59億元資產、38.81億元凈資產劃出后，榆林城投總資產將下降約10.82%，凈資產下降約11.72%。

用評級機構的話說，此舉直接導致榆林城投“供水能力及供水范圍均有所減少，且資產規模、資本實力有所下滑”。

02?

一場多贏棋局

問題來了，把自家賺錢的優質資產無償劃轉，榆林城投圖什么？水務集團“提級”又意味著什么？

當前榆林城投的問題很清晰，據中證鵬元報告，其主業盈利能力及資產流動性仍較弱，面臨一定短期債務壓力，依賴政府補助和投資收益，同時公司控股、參股子公司數量較多。

而在供水業務上，居民供水是民生工程，講究的是保本微利甚至政策性虧損。而工業供水，尤其是供給大型化工、煤電園區的工業用水，是極其剛性的生產資料，具有更強的商業屬性和規模效應。

這兩者的邏輯截然不同。

同時，在城投轉型的大背景下，榆林城投“十五五”期間已經明確業務主線為“城投+產投+外向型經濟”。

劃出水務集團后，對榆林城投而言，短期看似是“失血”，長期實則是“減負”。

榆林城投可以減少業務復雜度，資產結構更“融資化”回歸和聚焦于產業投資平臺。水務集團后續的資本開支，亦不再占用城投的融資額度和擔保資源，亦客觀上降低了城投的或有負債壓力。

這是第一層邏輯，本質是城投回歸投融資平臺，而不是萬能平臺。

資料來源：公司2023-2024年審計報告，中證鵬元整理

劃轉的深層邏輯，還在于國資監管體制的改革，國資監管要從“管資產”向“管資本”轉變，進行專業化整合。對此，榆林城投公告亦明確：“深化國有資本授權經營體制改革”。

評級機構中證鵬元也透露，榆林市政府后續將會無償劃入部分資產及股權，以減少水務集團剝離對公司的影響。這意味著這次劃轉很可能是一攬子資產重組的一部分。

劃出水務集團資產，本質是實現分類管理和專業化運營，將“行業型資產”從綜合城投剝離，建立專業水務平臺。

在此之前，榆林市國資委的監管路徑是：國資委管城投，城投管水務。水務集團雖然是重要的公共服務載體，但其戰略決策、投資規劃、融資安排都要經過城投這個中間層。

劃轉之后，水務集團成為國資委直管平臺，意味著更高行政級別，更強政策資源，信用提升；有望獨立融資、擴張，融資能力增強；戰略角色改變，從“供水公司”變成城市水資源運營平臺。

而對榆林國資而言，水務集團劃轉提級和城投后續資產注入的承諾，不僅是一個更清晰的國資結構，這種把城市資產“分層定價”，也意味著榆林正在從“粗放國資”走向“精細國資”。

關于水務集團劃轉一事，記者已致電榆林城投，其相關人士回應稱 “不接受任何采訪”。

03?

工業經濟“底座”

當然，如果僅僅停留在平臺“瘦身”和“國企扁平化改革”的層面，還不足以解釋水務集團單飛的全部意義。真正的底層邏輯，藏在榆林這座城市的產業基因里。

榆林地處陜甘寧蒙晉五省區交界，資源富集，2025年GDP穩居陜西省第二，高達7501億元。

榆林的經濟結構為，據2025年統計公報，第二產業占比為69.2%。據2024年數據，能源工業在規上工業總產值中的占比仍高達84.3%。

但這里是典型的干旱半干旱地區，而以煤炭開采、洗選及高端煤化工為主導的能源工業，恰恰是名副其實的“喝水大戶”。

某種程度上，工業用水是戰略資源，支撐著區域的工業經濟安全。

來源：VCG211300548924

而根據“十五五”經濟目標，榆林要實現突破1萬億元的目標，一方面需要傳統能源化工的穩產增效，另一方面要推動能源化工向高端化、精細化轉型。這無疑需要更強大的基礎設施支撐，且都繞不開一個前提——水。

水務集團供水的榆橫工業園區，正是榆林市高端能源化工的重要載體，如榆橫煤電一體化項目等。供水一旦受制，整個能源產業鏈就會面臨停擺風險。

因此，將水務集團提級為一級市屬國企，意味著能源產業配套升級，將工業供水提升到了與能源產業同等重要的戰略高度，對榆橫工業園區的供水保障、重大引水工程的建設進度均是重要的“穩定器”。

同時，作為市管一級企業的水務集團，未來在資本市場上發行債券（如其已發行的24榆林水務PPN001等），將擁有更干凈的資產負債表和更強的獨立信用背書。

換句話說，它能以更低的成本融到錢，進而去布局更大規模的跨區域調水或水處理環保項目。

地方國企和城投平臺的一舉一動，往往是地方經濟轉型的最真實寫照。這次劃轉，表面看是一次普通的股權劃轉，背后折射出的，是地方城投的改革和轉型，也是榆林這座資源型城市在面對經濟周期波動時，試圖優化底層資源配置、護航能源產業鏈安全的野心和焦慮。

水務被提級，或許只是第一步。