美債“神話”正在崩塌？IMF罕見發(fā)出嚴(yán)厲警告

財(cái)聯(lián)社4月16日訊（編輯 瀟湘）國際貨幣基金組織(IMF)周三警告稱，美國國債發(fā)行規(guī)模的不斷擴(kuò)大，正在削弱美國國債在投資者心目中原本享有的溢價(jià)，這也將對(duì)全球政府債券市場產(chǎn)生深遠(yuǎn)影響。

IMF在其最新一期的《財(cái)政監(jiān)測報(bào)告》中表示：“美國國債供應(yīng)量的增加，正在壓縮美國國債傳統(tǒng)上享有的安全溢價(jià)——這種侵蝕將推高全球借貸成本。”

美國近年來一直在大量發(fā)行國債，因其過去三年的預(yù)算赤字已平均約占國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)的6%——除戰(zhàn)爭或經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)期外，這一赤字規(guī)模在歷史上極其罕見。據(jù)美國國會(huì)預(yù)算辦公室預(yù)測，未來十年這一赤字缺口預(yù)計(jì)仍將維持在這一高位水平。

IMF指出，目前AAA級(jí)公司債券與美國國債收益率之間的利差正在收窄，這表明美國政府債券的吸引力正在減弱。雖然上述利差通常被視為衡量投資者對(duì)企業(yè)借款人風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估的指標(biāo)，但I(xiàn)MF實(shí)際上從另一角度進(jìn)行分析，將其視為衡量買家愿意為美國國債支付多少額外成本的指標(biāo)。

“利差收窄意味著投資者為國債的安全性和流動(dòng)性(相對(duì)于高評(píng)級(jí)公司債)所支付的溢價(jià)正在壓縮，”IMF表示。該組織提供的一張圖表顯示，AAA級(jí)公司債券利差已從2019年初的55個(gè)基點(diǎn)以上收窄至約35個(gè)基點(diǎn)。

愈發(fā)依賴短期債務(wù)

IMF指出的另一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)是，美國財(cái)政部對(duì)短期債務(wù)發(fā)行的依賴程度日益加深。美國財(cái)政部長貝森特去年曾表示，鑒于長期債券的收益率高于期限不超過一年的短期國債，擴(kuò)大長期債券發(fā)行并不合理。

“當(dāng)債務(wù)集中于較短期限時(shí)，政府必須更頻繁地進(jìn)行再融資，從而增加了其面臨市場狀況或投資者情緒突然變化的風(fēng)險(xiǎn)，”IMF指出，并提到美國以及其他一些政府已將重心轉(zhuǎn)向短期國庫券的發(fā)行。

IMF表示，美國財(cái)政部向短期國債的轉(zhuǎn)變“已顯著縮短了美國債券組合的平均期限，增加了滾動(dòng)再融資的頻率以及整體融資需求”。

值得一提的是，IMF上述警告發(fā)出之際，距離貝森特領(lǐng)導(dǎo)的美國財(cái)政部公布最新發(fā)債計(jì)劃——即季度再融資政策聲明只有三周時(shí)間。

基差交易暗藏風(fēng)險(xiǎn)

IMF還指出，對(duì)沖基金通過所謂的現(xiàn)貨-期貨基差交易在國債市場中發(fā)揮著日益重要的作用，這也構(gòu)成了一種風(fēng)險(xiǎn)。

“對(duì)沖基金通過此類交易提供的流動(dòng)性，容易出現(xiàn)迅速撤離，因?yàn)檫@一交易背后是杠桿率更高的投資者：波動(dòng)性或融資成本的突然上升可能引發(fā)他們被迫平倉，從而加劇價(jià)格失衡，”該組織表示。

IMF指出，多重因素的疊加——包括處于歷史高位的融資需求、國債需求結(jié)構(gòu)向?qū)_基金傾斜，以及對(duì)短期債券的依賴日益加深——正導(dǎo)致市場對(duì)“突發(fā)性重新定價(jià)”的脆弱性加劇。

針對(duì)美國的實(shí)證研究表明，當(dāng)政府債務(wù)結(jié)構(gòu)中短期債券占比過高時(shí)，債務(wù)比率對(duì)貨幣政策沖擊的敏感度會(huì)顯著增強(qiáng)。這些動(dòng)態(tài)還可能形成自我強(qiáng)化效應(yīng)。

“如果投資者對(duì)某國的債務(wù)展期能力產(chǎn)生擔(dān)憂，他們可能會(huì)要求更高的收益率，甚至干脆完全退出主權(quán)債券拍賣，從而驗(yàn)證最初的擔(dān)憂，”IMF表示，“由此產(chǎn)生的、旨在應(yīng)對(duì)債務(wù)償付成本上升的政治壓力，本身可能成為市場定價(jià)中的不確定性來源。”

伊朗戰(zhàn)爭引發(fā)新的財(cái)政壓力

與此同時(shí)，IMF還表示，伊朗戰(zhàn)爭將引發(fā)新的財(cái)政壓力，迫使各國政府在緩解能源成本上漲對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊，與控制借貸規(guī)模之間做出選擇。

“中東局勢為本已緊張的全球局勢增添了新的財(cái)政壓力來源，”IMF表示，“若沖突長期持續(xù)，全球‘風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)’占比可能再增加4個(gè)百分點(diǎn)，”

風(fēng)險(xiǎn)債務(wù)這一術(shù)語指在不利情境下出現(xiàn)債務(wù)償付困難。

本周，來自世界各地的財(cái)政部長和央行行長正齊聚美國華盛頓，參加國際貨幣基金組織和世界銀行的春季會(huì)議。在此期間，IMF對(duì)大多數(shù)主要經(jīng)濟(jì)體的財(cái)政政策提出了批評(píng)。

該機(jī)構(gòu)指出，美國目前仍看不到任何債務(wù)整頓的計(jì)劃，而歐盟數(shù)個(gè)成員國已觸發(fā)歐盟赤字規(guī)則中的豁免條款，以為國防支出提供資金。

IMF尤其提醒美國扮演著特殊角色，因?yàn)槊绹鴩鴤袌龅恼鹗帟?huì)傳導(dǎo)到全球各地。“這種傳導(dǎo)是全球性的：供應(yīng)驅(qū)動(dòng)的美債收益率上升，幾乎會(huì)一比一地溢出到外國債券市場，從而不成比例地影響那些依賴外部融資的國家。”