最新3月社融數據對債市影響幾何？超長債或延續強勢| 固收首席論市

財聯社4月14日訊（編輯 楊斌）3月社融信貸數據于昨日盤后出爐，財聯社梳理了券商研究固收首席的觀點。業內認為，3月信貸同比少增，居民貸款是主要拖累。同時，企業債券成為支撐社融的主要力量。對于債市而言，當前超長債依然是賠率和勝率較高的方向。

央行公布的數據顯示，2026年3月我國新增社融規模52260億元，高于市場預期值50894億元，但同比少增6701億元；新增金融機構口徑貸款29900億元，低于市場預期值32460億元，同比少增6500億元；M1、M2同比分別為5.1%、8.5%，略低于市場預期5.2%、8.8%。

3月信貸同比少增約6700億元，居民貸款是主要拖累

拆分社融細項，華西證券首席經濟學家劉郁指出，3月新增實體貸款規模為31526億元，同比少增6708億元，是新增社融的最大拖累分項，監管端的均衡投放要求或是原因之一，不過實體信貸需求的邊際弱化同樣不容忽視。

進一步細分來看，3月企業貸款新增26600億元，同比少增1800億元。其中，短期貸款新增14800億元，同比多增400億元；中長期貸款新增13500億元，同比少增2300億元。

華泰證券固收首席分析師張繼強認為，中長貸反映的是企業資本開支意愿和中長期投資需求，3月同比少增幅度較大，表明實體投資意愿和信心尚待進一步鞏固。可能的原因在于地緣沖突加大宏觀不確定性，此外部分基建項目融資在年初已有前置投放，3月邊際放緩。

居民方面，3月居民貸款新增4909億元，同比少增4979億元。其中短期貸款新增1956億元，同比少增2885億元；居民中長期貸款新增2953億元，同比少增2094億元。

張繼強研報分析稱，短貸與消費信心、信用卡消費等密切相關，同比大幅少增反映出居民消費意愿的修復偏慢。今年3月樓市再迎“小陽春”，核心城市新房、二手房成交量價均出現顯著修復，但從全國總量來看同比仍在負區間，因此居民信貸同比維持少增。

對于偏弱的信貸數據，光大證券固收首席分析師張旭指出，信貸以及社融等指標的增長并不是越多便越好，而是能為經濟穩定增長和高質量發展創造適宜的貨幣金融環境才是好，做到社會融資規模、貨幣供應量增長同經濟增長和價格總水平預期目標相匹配才是好。

企業債券支撐社融，政府債券支撐力度減弱

2026年3月，社融口徑的企業債券凈融資3945億元，較去年同期多增4850億元，成為社融的重要支撐項。

張旭指出，促使企業債券凈融資同比多增的因素很多，債券市場利率的平穩運行、穩中有降是其中之一。而企業債券凈融資的同比多增也側面體現出了金融機構淡化“規模情結”的成果。

中金公司固收研究團隊也認為，由于流動性寬松而利率偏低，企業發債意愿較強，這也部分導致企業信貸融資需求減少。

此外，政府債券融資對社融的支撐力度減弱。3月政府債券凈融資11622億元，同比少增3244億元。

劉郁指出，去年同期恰逢政府債全年凈發行次高峰，供給節奏錯位，高基數使得今年3月新增政府債規模同比少增。

存款方面，一季度人民幣存款增加13.73萬億元，同比多增7400億元，人民幣存款保持小幅增長。其中居民存款增加7.68萬億元，同比少增15400億元；非銀存款增加2.03萬億元，同比多增17210億元。

中金公司固收研究團隊認為，居民資產配置從存款轉移特征較為明顯。后續來看，企業結匯或對存款增長仍有支撐，人民幣存款有望延續平穩增長，而存款增長高于貸款則繼續有利于銀行債券配置需求釋放。

超長債依然強勢

在社融信貸數據出爐后，債市反應并不劇烈，10年、30年國債收益率昨日尾盤持穩于低位區間。今天上午，長端利率下行，30年國債收益率下行了0.85BP。

劉郁認為，3月部分金融數據雖與市場預期存在差異，但偏離幅度仍在可控區間，“寬貨幣”預期并未就此而升級。超長國債供給期限結構調整預期或是本輪快牛行情的主導。

中泰證券固收首席呂品表示，信貸投放計劃的不及預期將債券“空不動”的品種帶入配置牛之中，而長端回調的邏輯在通脹、供需和地產回暖等基本面預期中逐漸“完美”。供需因子削弱之后，中長債已經具備了持有理由，基本面敘事可能也在驗證中逐步迎來催化。

張繼強認為，2月信貸“淡季不淡”，3月旺季反而有所回落，印證了實體需求修復仍偏慢的現實，也部分解釋了3月的資金面寬松。短期債市樂觀情緒有望延續，但更多是交易性機會的博弈，空間有限，繼續沿曲線和利差挖掘結構性機會，票息品種仍是重點，長久期二永債、地方債等可能有補漲。

呂品預計，當前超長債依然是賠率和勝率較高的方向，二季度30年國債應該會出現上半年的最低點，或在2.1%-2.15%左右，全年維度或可下行至2.0%-2.1%。