耗費十年心血，史玉柱的Playtika資本動作“萌芽”

出品｜達摩財經

4月6日，納斯達克上市公司Playtika（PLTK.O）發布了一則引人遐思的資本運作預告。公告顯示，為持續提升股東價值，Playtika董事會成立了特別委員會對旗下業務組合展開全面的戰略選擇評估與審查。該特別委員會正評估各類潛在機會與方案，以釋放并提升股東價值，并已聘請摩根士丹利擔任財務顧問。

雖然Playtika在公告中表示，這一戰略評估過程可能不會引致戰略交易，但投資者的熱情仍被點燃。公告發布后一個交易日，Playtika股價大漲16.79%。

Playtika是一家休閑游戲公司，其實控人為史玉柱家族，上市公司巨人網絡（002558.SZ）是其間接參股股東。有市場觀點認為，Playtika或將再度尋求出售或引入新的戰略投資方，這或為史玉柱家族、巨人網絡提供退出的機會。也有觀點認為，Playtika正在為未來的進一步收購鋪平道路。

近年來，Playtika的業績表現并不算理想。因買量成本持續攀升，公司曾于2023年叫停旗下所有新游戲的研發。不過，僅靠老游戲，Playtika也未能實現業績回升，2022年至2024年間，公司的營收從26.16億美元降至25.49億美元，凈利潤從2.75億美元降至1.62億美元。直到2024年公司收購了休閑游戲公司Superplay，才止住了營收下滑的趨勢。

2025年，Playtika營收同比增長8.1%至27.55億美元；凈利潤同比轉負，虧損2.06億美元；調整后EBITDA同比下降0.6%至7.53億美元。

自2021年上市以來，Playtika的股價持續走低。今年4月，公司股價一度跌至2.64美元/ADS，較發行價跌逾九成。截至4月10日收盤，Playtika股價收于3.13美元/ADS，總市值約為12億美元。

對賭波及上市公司業績

值得注意的是，由于Playtika與Superplay間的“對賭協議”觸發，巨人網絡2025年業績受到了一定影響。

4月10日，巨人網絡發布2025年業績快報及2026年一季度業績預告。2025年，巨人網絡實現營收50.47億元，同比增長72.69%；歸母凈利潤16.69億元，同比增長17.14%。2026年一季度，巨人網絡業績增長進一步加速，預計實現歸母凈利潤10-12億元，同比增長187.47%-244.96%；扣非歸母凈利潤9.5-11.5億元，同比增長162.19%-217.38%。

巨人網絡業績大增，主要源于公司2025年推出的爆款游戲《超自然行動組》。《超自然行動組》主打“中式微恐+搜打撤”玩法，自去年上線后迅速走熱，今年1月時游戲日活躍用戶（DAU）已突破1000萬。

而公司2025年營收與利潤增速間存在的顯著差額，則是受到Playtika的影響。

2024年，Playtika收購了一家社交棋牌及休閑手游研發商SuperPlay，對價為19.5億美元，其中7億美元為先期付款，若SuperPlay在三年內達成特定財務目標，則Playtika需要額外支付12.5億美元。

2025年，Superplay的業績大超預期，因此，Playtika需要將3.8億美元的或有對價計入當期費用，間接導致巨人網絡的投資收益同比大幅下降，拉低了公司利潤增速。剔除非經常性損益影響后，巨人網絡的扣非歸母凈利潤為20.58億元，同比增長26.83%。

4月11日，巨人網絡股價大幅走低，當日跌8.80%至31.52元/股，總市值約為600億元。自2025初以來，巨人網絡股價從階段性低點10.97元/股一路上漲，至今年1月最高觸及53.35元/股，期間漲幅達386.33%。市值一度超越1000億元。此后，公司股價逐漸回調。

十年糾葛

巨人網絡與Playtika間的糾葛最早要追溯到2016年。

Playtika成立于2010年，是一家以色列休閑社交游戲公司。2016年，史玉柱剛剛帶領巨人網絡借殼上市，便計劃通過定增+現金的方式，收購Playtika。彼時，史玉柱與泛海集團、云鋒基金、弘毅投資、鼎暉投資、新華聯控股等13家國內知名投資機構聯手出資44億美元（約合305億元人民幣），買下了Playtika母公司Alpha。

不過，由于Playtika的業務涉嫌存在博彩屬性，巨人網絡收購Playtika期間頻遭舉報，導致原收購計劃撤回。此后，巨人網絡多次變更收購方式，從股權+現金變成純股權再變成純現金，從100%控股到僅收購42.3%，均未能落地。

史玉柱最終選擇另辟蹊徑，通過其控制的重慶賜比，以110.32億元的對價買下了Alpha 42.04%股權，其中自籌資金44億元，銀行貸款66億元。由于巨人網絡間接持股重慶賜比，其也實現了對Playtika的參股。

由于進入A股無望，Playtika于2021年1月在納斯達克上市，發行價為27美元/ADS。但上市之后，Playtika股價一路走低，到了2022年，史玉柱開始尋求出售該公司股份回血。

公告顯示，巨人網絡間接持股的子公司Playtika UK II（Playtika控股股東，持股比例為51.8%）計劃出售25.73%的Playtika股票，對價約為21美元/股，交易總額為22.28億美元，以現金方式分期支付。彼時巨人網絡稱，該筆交易可能對公司利潤帶來重大正面影響。

由于交割未能在約定時間內完成，到了2023年1月，此次交易最終未能落地。巨人網絡表示，后續Playtika UK II可能考慮就Playtika股份進行其他交易。但直到如今，公司仍未能實現退出對Playtika的投資。

事實上，在過去的幾年中，Playtika雖然業績表現整體下滑，但每年都會為巨人網絡創造大額投資收益。2024年，巨人網絡的投資收益合計6.86億元，其中來自Playtika的投資收益就有3.52億元。

巨人網絡恢復造血

此前史玉柱一直想要把Playtika裝入巨人網絡，原因之一是想為公司找到新的現金牛業務。但在孵化出爆款游戲超自然行動組的當下，巨人網絡對于Playtika的依賴程度也開始降低。

作為一家老牌游戲公司，巨人網絡此前業績主要來源于2005年推出的游戲征途，以及2015年推出的休閑競技類游戲球球大作戰。但自推出球球大作戰之后，巨人網絡再未拿出過類似的爆款作品，業績也開始下滑。

2018年至2022年期間，公司的營業收入從37.80億元降至20.38億元，歸母凈利潤從10.78億元降至8.51億元。同時，巨人網絡的股價也一路下跌，2022年時市值最低觸及149億元，較巔峰時縮水近九成。

業績股價雙雙下滑，巨人網絡創始人史玉柱不得不在2022年回歸“救場”。此后幾年間，公司的業績整體趨穩。2023年及2024年，公司分別實現營業收入29.24億元、29.23億元；歸母凈利潤10.86億元、14.25億元。

2025年，巨人網絡先是上線原始征途正式版，后推出爆款手游超自然行動組。其中，原始征途去年累計新增用戶3000萬，全年流水同比增長18.62%。超自然行動組更是成為公司新的增長引擎。

隨著巨人網絡業績回暖、股價上行，公司實控人史玉柱及其女兒史靜的身價也水漲船高。在《2025胡潤百富榜》中，史玉柱家族以540億元人民幣的身價，位居第103位。