增利不增收！西部證券營收下降超10%，公允價值變動收益跌超200%

本文來源：時代周報 作者：李茜楠、盧泳志

圖源：圖蟲創意

4月1日晚，西部證券（002673.SZ）披露了2025年財報。

財報顯示，公司實現營業收入59.85億元，同比下降10.84%；歸母凈利潤17.54億元，同比增長24.97%；扣非歸母凈利潤17.36億元，同比增長25.36%。

截至2025年末，西部證券總資產突破千億規模，達1216.61億元。2025年，該公司核心業務表現分化：財富管理板塊營收同比增長30.77%，投資銀行板塊營收大幅增長42.09%；自營投資與資產管理板塊營收則有所下滑。

此外，西部證券董事會審議通過了2025年度利潤分配預案，擬每10股派發現金紅利0.90元（含稅），結合已實施的中期分紅，全年現金分紅率為30.54%。

大宗商品貿易業務拖累業績

西部證券業績呈現明顯的“增利不增收”特征。財報顯示，該公司營業收入下滑主要歸因于大宗商品貿易業務收入及成本同比大幅縮減。

西部證券的大宗商品貿易業務屬于創新業務，該業務是券商從傳統中介向“大宗商品投行”轉型的產物，其主要形式是為鋼鐵、能源等公司提供風險管理服務，設計掛鉤商品指數的理財產品，利用公司自有資金直接投資于大宗商品市場，以獲得投資回報。

在具體操作中，這項業務主要通過FICC業務板塊（固定收益、外匯和大宗商品板塊）開展，并曾作為其重點發展方向。該項業務以資本消耗大、毛利率低為特點。大宗商品貿易市場行情并非普漲普跌，而是結構性分化，精準把握節奏的難度很高。

針對大宗商品貿易業務的規劃情況，時代周報記者聯系西部證券，截至發稿未獲回復。

分業務來看，西部證券自營業務收入在多項業務中高居榜首，達18.82億元，毛利率為89.29%；財富管理板塊收入次之，達12.77億元，毛利率為43.13%；排名第三的板塊為信用業務板塊，收入金額達5.69億元，毛利率為91.75%。

時代周報記者梳理財報發現，西部證券主營業務收入全線上漲。其中，該公司第一收入來源手續費及傭金凈收入達24.18億元，同比增長34.98%。其中，經紀業務及投行業務收入分別為13.61億元、4.05億元，分別同比增長43.65%、44.55%；資管業務收入為1.59億元，同比微弱下降。該公司第二收入來源利息凈收入由負轉正，第三收入來源投資收益達27.50億元，同比增長24.93%。

除此之外，財報顯示，2025年西部證券營業支出37.16億元，同比下降25.25%。在縮減的開支中，稅金及附加、業務及管理費、信用減值準備三項數據均同比上漲，這三項科目金額增加了營業支出金額，但“其他業務成本”這一科目金額銳減，導致公司營業支出的大減。

在營業收入及營業支出的雙重作用下，西部證券的營業利潤與利潤總額呈現出增長態勢。2025年，該公司營業利潤達到22.69億元，同比增長30.33%；利潤總額達22.66億元，同比增長30.08%。

公允價值變動收益下降超200%

西部證券成立于2001年1月，注冊地陜西省西安市，注冊資本44.69億元，實際控制人為陜西投資集團有限公司。2012年5月3日，該公司在深圳證券交易所上市，是全國第19家上市的證券公司。

此外，西部證券分別于2015年、2017年及2020年通過非公開發行股票、配股的方式完成三次資本運作，共募集資金近175億元，多次創陜西省單次再融資募資金額紀錄。

時代周報記者在梳理財報時發現，在收入端，2025年西部證券的公允價值變動收益為-3.16億元，相較于上年的2.92億元，同比下降208.21%。其中，交易性金融資產大幅下降，從上年的5.98億元下降至-4.60億元。從業務特征上來看，投資收益存在近25%的增長，但公允價值變動收益卻巨幅下降。

財經評論員郭施亮在接受時代周報采訪時分析稱，投資收益為正且大增說明西部證券在已賣出的資產上賺到了實實在在的錢。這通常意味著擇時能力出色，能及時在高位獲利了結，或者重倉的某個品種貢獻了可觀回報。公允價值變動收益為負且大幅下滑說明公司目前仍持有的資產（如：自營盤、衍生品等）賬面出現較大浮虧。這通常或意味著市場風格或指數表現不佳，持倉的資產價格正在下跌。

在收入端，除公允價值變動收益大減外，匯兌收益與其他業務收入亦有所下滑。2025年，西部證券匯兌收益為-189.93萬元，相較于上年的25.49萬元，同比下降845%；公司其他業務收入為10億元，相較于上年的25.17億元，同比下降60.26%。