劉紀鵬：好股市應讓大多數人賺錢，A股4000點以上運行是常態(tài)

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編輯|楊倩 主編|楊澤宇

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NO.068 對話中國政法大學教授、博士生導師、商學院前院長劉紀鵬

近日，中國政法大學教授、博士生導師、商學院前院長劉紀鵬在接受網易財經智庫《C位觀察》節(jié)目專訪時，圍繞“2026中國資本市場的破局與機遇”的主題進行了深入探討。

中國政法大學教授、博士生導師、商學院前院長劉紀鵬認為，當前A股站上4000點來之不易，但定義為政策牛或科技牛仍為時過早，市場真正需要、也理應走向的是長期慢牛。他直言，當前上證指數上漲約1000點、散戶卻普遍虧損，根源不在市場情緒，而在制度性問題，必須從大股東減持、量化交易、公司治理、市場公平性等方面徹底改革，才能讓A股從“存量財富再分配”的零和游戲，轉向“上市公司價值創(chuàng)造”的多贏格局。他強調，未來A股上證指數在4000點以上運行將成為常態(tài)；只要加快制度改革、引入長期資金、保護中小投資者，2026年中國資本市場依然大有可為。

劉紀鵬表示，本輪行情從2025年4月7日的3040點啟動，上證指數至今已上行約1000點，突破4000點關口具有標志性意義。但市場能否真正走出牛市，核心在于能否鞏固住點位。當前國內外環(huán)境復雜，不排除短期回調至3800—3900點區(qū)間，但他堅信，調整后市場仍能快速收復，4000點以上會逐步成為運行常態(tài)。他不贊同簡單將行情標簽化為政策牛或科技牛，真正健康的長慢牛，一定是科技大發(fā)展與制度政策完善共同作用的結果，是經濟基本面、企業(yè)盈利與投資者信心同步提升的產物。

針對“指數漲了、散戶虧了”的結構性困境，劉紀鵬認為，過去十七八年資本市場積累的制度、政策與技術問題積重難返，是多數人不賺錢的根本原因。他強調，一個好股市，必須是能讓大多數人賺錢的股市，而不是少數人收割多數人的市場。當前市場存在明顯的“二八”、“三七”分配格局，機構盈利很大一部分來自散戶虧損，屬于存量博弈；只有建立在上市公司業(yè)績增長、價值提升基礎上的上漲，才是可持續(xù)的多贏牛市。

劉紀鵬重點剖析了兩大傷害散戶最直接的制度痛點：第一是大股東過度減持。他指出，大量上市公司一股獨大、家族控股，上市后專注減持套現，而非經營公司。大股東在二級市場減持，本質是抽取市場存量資金，直接造成散戶虧損。他建議，將上市公司第一大股東持股比例上限壓至30%，上市前通過PE、VC、保險、年金等機構投資者分散股權，這樣做既認可了創(chuàng)業(yè)者貢獻，又避免大股東在二級市場集中減持，從而讓經營者專心做好公司，實現全體股東共贏。

第二是高頻量化交易帶來的不公平。劉紀鵬直言，量化交易憑借速度優(yōu)勢、機房鄰近優(yōu)勢、機器算法優(yōu)勢，形成對散戶的“降維打擊”。即便限制300次以上高頻交易，299次依然屬于極致高頻，物理距離帶來的毫秒級優(yōu)勢，足以讓散戶處于絕對劣勢。此外，部分量化通過大量報單、撤單制造漲跌假象，追漲殺跌收割散戶，與培育耐心資本、長期投資的方向完全背離。他支持將量化機房遷出交易所、對高頻交易實施延遲處理、按交易頻次征收額外費用，更提出可采取散戶T+0、機構T+1等差異化安排，在市場轉型過渡期向弱勢群體傾斜，把公平置于效率之前。

在公司治理層面，劉紀鵬提出重構獨立董事制度的關鍵改革。他認為，現有獨董由大股東聘請，無法真正監(jiān)督大股東、保護中小股東，形成“拿人錢財、替人站臺”的困境。他建議，由上市公司協會建立獨立的獨董人才庫與“獨董公會”，直接對接監(jiān)管部門，獨董由協會委派、薪酬標準化，專職履行監(jiān)督職能，讓獨董真正成為監(jiān)管的“觸手”，形成對執(zhí)行董事與大股東的常態(tài)化制衡，從內部改善上市公司治理。

對于市場熱議的“老登股”與“小登股”之爭，劉紀鵬認為，未來屬于科技成長。他認為，白酒、銀行等傳統(tǒng)行業(yè)具備防御性，但中國經濟已跨越溫飽階段，正邁向高科技與新質生產力驅動時代。中美在AI等前沿領域差距僅數月左右，中國在應用層、電力系統(tǒng)等領域具備優(yōu)勢，民營企業(yè)在科技賽道不斷突圍，商業(yè)航天、芯片算力、機器人、新材料等領域具備長期成長性。他提醒，投資要重視PEG（市盈率相對盈利增長比率），而非只看靜態(tài)市盈率；科技股允許合理泡沫，但堅決打擊虛假概念與炒作造假。他建議投資者采取組合配置，以科技成長為主，搭配消費藍籌，既把握時代方向，又兼顧穩(wěn)健。

對于黃金走勢，劉紀鵬判斷，黃金短期難現前幾年的大漲，但仍將震蕩上行、暴跌概率極低。支撐來自三點：國際地緣沖突持續(xù)、美元與美債信用弱化、各國央行重新增持黃金以回歸其金融屬性。他認為，本輪黃金從1800美元附近上行至5100美元左右，后續(xù)一兩年有望向6400美元邁進；若出現美元走強、美國經濟超預期穩(wěn)定、地緣沖突快速緩和等情形，黃金可能出現5%—20%的回調。總體而言，黃金仍可作為資產配置中的較為安全選項。

關于上證指數4000點關口是否穩(wěn)固，劉紀鵬給出明確判斷：不排除會瞬間跌破4000點，但很快就能收復，4000點以上運行將成為中國資本市場的常態(tài)。當前市場真正需要關注的是，當大盤突破4000點后，進一步上漲將面臨較多困難，這主要涉及資金量推動的問題。

首先是居民儲蓄轉化，目前我國164萬億的儲蓄資金尚未充分進入股市。其次是保險資金，截至2025年，我國可用保險資金規(guī)模達38萬億元，但入市比例僅為14.98%。未來保險資金入市比例有較大提升空間，上限可至50%。此外，還應積極引入外資。在4000點向上突破的階段，應引進貝萊德、高盛等國際大型投行，這些機構也意識到，過度依賴美國市場并不穩(wěn)妥，需要進行全球資產組合。我們可以借此機會，推動分散多元的證券融資渠道，同時牢牢掌握市場控制權，這對A股市場發(fā)展十分有利。

最后，劉紀鵬給股民送上核心建議：冷靜觀察國家對股市的制度性政策的出臺，重點關注大股東減持規(guī)范、量化交易整治、T+0推進、上市公司造假賠償等信號。他強調，4000點是新起點、而非終點，市場信心取決于政策決心；只有把保護中小投資者放在首位，建立公平、透明、可預期的制度環(huán)境，中國資本市場才能真正成為經濟轉型的主戰(zhàn)場、居民財富的放大器。

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