凈利狂增24.7%！會(huì)稽山破局背后：分紅縮水、現(xiàn)金流承壓藏隱憂

作者︱懂酒哥

當(dāng)前酒業(yè)市場整體增速放緩，白酒調(diào)整、啤酒內(nèi)卷、黃酒常年局限于地域市場，在此背景下，會(huì)稽山（601579.SH）日前交出了一份讓市場驚喜的業(yè)績報(bào)告。

年報(bào)顯示，會(huì)稽山2025全年歸母凈利潤同比大增24.7%，實(shí)現(xiàn)逆勢增長，同時(shí)其氣泡黃酒達(dá)成億級銷量，成為年輕化轉(zhuǎn)型的重要突破。但這份亮眼業(yè)績背后，也暗藏隱憂，同比下滑27.7%的現(xiàn)金流，較上年縮水上千萬的現(xiàn)金分紅，以及明顯失衡的高額宣傳投入，讓市場對其更加關(guān)注。

一邊靠著產(chǎn)品與渠道創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)增長，一邊面臨著現(xiàn)金流承壓、分紅縮水等現(xiàn)實(shí)難題，會(huì)稽山的發(fā)展軌跡成為解讀傳統(tǒng)酒企轉(zhuǎn)型困境與機(jī)遇的重要樣本。

營收雙增難掩現(xiàn)金流困局

2025年，會(huì)稽山交出了一份穩(wěn)健增長的年度答卷，進(jìn)一步鞏固了其在黃酒行業(yè)的頭部地位。年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，公司全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入18.22億元，同比增長11.68%；歸屬于上市公司股東的凈利潤2.45億元，同比增幅24.70%；扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤2.35億元，同比大增32.06%，三項(xiàng)核心盈利指標(biāo)同步提升，實(shí)現(xiàn)了黃酒行業(yè)中較為突出的增長。盈利能力同步改善，公司酒類業(yè)務(wù)毛利率達(dá)58.45%，同比增加5.70個(gè)百分點(diǎn)，其中中高檔黃酒毛利率高達(dá)67.33%，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化的成效逐步顯現(xiàn)。

從業(yè)務(wù)層面來看，會(huì)稽山的增長主要依靠產(chǎn)品與渠道的協(xié)同發(fā)力。產(chǎn)品端，公司堅(jiān)持“會(huì)稽山+蘭亭”雙品牌戰(zhàn)略，一方面以蘭亭系列產(chǎn)品主攻高端黃酒市場，通過品鑒會(huì)、圈層營銷等方式，拓展商務(wù)宴請和收藏等消費(fèi)場景；另一方面推出爽酒系列氣泡黃酒，精準(zhǔn)對接年輕消費(fèi)群體，僅用兩年時(shí)間就實(shí)現(xiàn)億級銷售額，成為黃酒行業(yè)年輕化轉(zhuǎn)型的代表性產(chǎn)品。分產(chǎn)品來看，中高檔黃酒營收11.42億元，同比增長7.30%；普通黃酒及其他酒營收6.27億元，同比大增21.01%，大眾產(chǎn)品與高端產(chǎn)品形成了協(xié)同增長的格局。

渠道端，會(huì)稽山線上業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長，京東、抖音、天貓等主流平臺的線上銷售收入達(dá)3.03億元，同比激增75.28%；線下經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)持續(xù)完善，期末經(jīng)銷商數(shù)量達(dá)2107家，覆蓋全國20余個(gè)省區(qū)，但核心市場仍集中在浙江、江蘇、上海三地，區(qū)域依賴的問題依然突出。

費(fèi)用與現(xiàn)金流方面，公司呈現(xiàn)出“一增一降一波動(dòng)”的特點(diǎn)，其中銷售費(fèi)用激增的同時(shí)，宣傳投入與業(yè)績增長的失衡問題值得關(guān)注。為推進(jìn)品牌高端化、年輕化布局，會(huì)稽山2025年投入的銷售費(fèi)用達(dá)4.73億元，同比激增42.67%，這一增速遠(yuǎn)超同期營業(yè)收入11.68%、凈利潤24.70%的增長幅度，呈現(xiàn)出明顯的投入與產(chǎn)出不匹配態(tài)勢。

從銷售費(fèi)用的具體構(gòu)成來看，核心增量來自廣告宣傳促銷支出，年報(bào)相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年公司廣告宣傳促銷費(fèi)達(dá)2.67億元，較2024年增加約1.05億元，同比增幅高達(dá)64.88%，主要用于三大板塊：一是氣泡黃酒爽酒系列的年輕化推廣，包括抖音、小紅書等新媒體平臺短視頻投流、明星及達(dá)人直播合作，以此對接年輕消費(fèi)群體；二是高端品牌蘭亭系列的圈層營銷，包括核心城市蘭亭品鑒館招商、“蘭亭雅宴”高端文化品鑒會(huì)及商務(wù)活動(dòng)舉辦，助力高端產(chǎn)品市場滲透；三是傳統(tǒng)黃酒的市場推廣，涵蓋線下終端陳列、經(jīng)銷商渠道賦能等常規(guī)宣傳支出。

與銷售費(fèi)用激增形成對比的是，公司管理費(fèi)用同比下降24.75%，主要得益于折舊攤銷費(fèi)用減少和管理效率的提升；研發(fā)費(fèi)用同比下降37.68%，主要因研發(fā)項(xiàng)目周期更迭導(dǎo)致階段性投入減少。更為關(guān)鍵的是，高額宣傳投入直接影響了公司現(xiàn)金流，2025年公司經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.38億元，同比下降27.70%，核心原因就是廣告宣傳等相關(guān)費(fèi)用支付大幅增加，這也直接暴露了公司盈利質(zhì)量與現(xiàn)金流管理的短板。

公司治理與未來規(guī)劃方面，2025年會(huì)稽山完成董事會(huì)換屆，方朝陽繼續(xù)出任董事長，曾長期供職于百威啤酒和華潤雪花啤酒等知名啤酒企業(yè)的唐桂江被新聘為總經(jīng)理，其余管理層調(diào)整也全部到位。數(shù)據(jù)顯示，高管稅前薪酬合計(jì)459.92萬元，薪酬體系與公司業(yè)績直接掛鉤。

會(huì)稽山總經(jīng)理唐桂江

利潤分配方面，公司2025年度利潤分配預(yù)案為每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元（含稅），合計(jì)派現(xiàn)1.41億元，現(xiàn)金分紅比例達(dá)57.69%，看似保持了對股東的回報(bào)力度，但結(jié)合歷史數(shù)據(jù)來看，這一分紅規(guī)模較2024年出現(xiàn)明顯縮水——2024年公司擬每10股派現(xiàn)4元（含稅），現(xiàn)金分紅總額達(dá)1.88億元，較2025年多4700萬元。值得注意的是，2025年公司歸母凈利潤達(dá)2.45億元，較2024年的1.96億元同比增長24.70%，凈利大幅增長但分紅總額反而減少，這一矛盾背后，正是公司現(xiàn)金流承壓的直接體現(xiàn)。

對于2026年，公司明確提出酒類銷售實(shí)現(xiàn)兩位數(shù)增長的目標(biāo)，將持續(xù)推進(jìn)高端化、年輕化戰(zhàn)略。但與此同時(shí)，公司發(fā)展也存在多重隱憂，除了產(chǎn)品銷售高度依賴江浙滬核心市場、國外銷售收入同比下降13.11%、國際化進(jìn)程緩慢等問題外，公司宣傳費(fèi)用投入效率偏低、現(xiàn)金流承壓的問題，也成為制約公司持續(xù)發(fā)展的重要因素。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，過高的宣傳投入未能實(shí)現(xiàn)同等比例的業(yè)績增長，反而影響了股東分紅，若后續(xù)持續(xù)維持高額營銷投入，可能進(jìn)一步加劇現(xiàn)金流壓力，影響企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而黃酒行業(yè)全國化普及不足的行業(yè)痛點(diǎn)，也讓公司的增長面臨更多不確定性。

氣泡酒出圈，低度酒風(fēng)口來襲

會(huì)稽山能夠?qū)崿F(xiàn)業(yè)績增長，除了傳統(tǒng)黃酒基本盤穩(wěn)固，更關(guān)鍵的是抓住了低度酒、氣泡酒的市場風(fēng)口。其推出的氣泡黃酒爽酒系列，作為首創(chuàng)的氣泡黃酒品類，精準(zhǔn)定位年輕消費(fèi)群體，借助抖音、小紅書等新媒體平臺傳播，結(jié)合明星、達(dá)人跨界合作，快速打開市場，兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)億級銷售額，成為傳統(tǒng)酒企向年輕化轉(zhuǎn)型的成功案例。這款產(chǎn)品的走紅并非偶然，而是整個(gè)酒業(yè)向低度化、潮流化轉(zhuǎn)型的真實(shí)體現(xiàn)。

當(dāng)前，低度酒、氣泡酒逐漸走進(jìn)大眾消費(fèi)場景，核心原因是消費(fèi)群體和消費(fèi)理念發(fā)生了根本性變化。Z世代成為消費(fèi)主力后，“健康微醺”“朋克養(yǎng)生”成為主流飲酒需求，低酒精度、輕負(fù)擔(dān)、高顏值、多場景的低度酒，剛好契合年輕人的消費(fèi)偏好。與傳統(tǒng)烈酒主要用于商務(wù)宴請、禮品消費(fèi)不同，氣泡酒、低度黃酒更適合居家小酌、朋友聚會(huì)、戶外露營等休閑場景，消費(fèi)場景的多元化，為行業(yè)增長開辟了新空間。同時(shí)，政策層面也為低度酒賽道提供了支持，相關(guān)部門將黃酒列為重點(diǎn)支持的特色品類，健康消費(fèi)與文化消費(fèi)的雙重驅(qū)動(dòng)，為低度黃酒的市場推廣奠定了基礎(chǔ)。

從行業(yè)整體來看，各大酒企已經(jīng)紛紛布局低度酒、氣泡酒賽道。不僅會(huì)稽山、古越龍山等黃酒企業(yè)，陸續(xù)推出氣泡黃酒、低嘌呤黃酒、鮮黃酒等創(chuàng)新產(chǎn)品，茅臺、五糧液等白酒巨頭也紛紛入局，推出果味氣泡酒、低度白酒等產(chǎn)品，新消費(fèi)品牌則憑借輕量化運(yùn)營模式，快速搶占市場份額。一時(shí)間，低度酒從細(xì)分品類升級為酒業(yè)增量核心，成為傳統(tǒng)酒企打破年齡壁壘、突破地域限制的重要抓手。在整體酒業(yè)市場增速放緩、高端酒消費(fèi)遇冷的背景下，低度酒憑借高復(fù)購率、廣受眾面、低門檻的優(yōu)勢，成為酒企抵御行業(yè)低迷的重要支撐。

但需要明確的是，低迷的酒業(yè)市場能否通過低度酒、氣泡酒真正贏得年輕人的認(rèn)可，仍存在不確定性。分析人士認(rèn)為，從優(yōu)勢來看，一方面，低度酒的產(chǎn)品特性契合年輕人的消費(fèi)習(xí)慣，會(huì)稽山等傳統(tǒng)酒企擁有成熟的供應(yīng)鏈、深厚的品牌積淀和充足的原酒資源，能夠保障產(chǎn)品品質(zhì)和產(chǎn)能供應(yīng)，相比新消費(fèi)品牌更具長期競爭力。另一方面，氣泡黃酒等創(chuàng)新品類，也幫助黃酒打破了“老氣”“傳統(tǒng)”的刻板印象，拉近了與年輕人的距離。

但挑戰(zhàn)同樣不容忽視，低度酒賽道技術(shù)壁壘較低，產(chǎn)品同質(zhì)化現(xiàn)象嚴(yán)重，大量品牌扎堆入局容易引發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。同時(shí)，傳統(tǒng)酒企的固有品牌形象難以快速轉(zhuǎn)變，年輕人對黃酒的認(rèn)知仍停留在傳統(tǒng)品類上。此外，低度酒的盈利空間相對有限，如何在產(chǎn)品創(chuàng)新與盈利水平之間找到平衡，是所有酒企都需要解決的問題。對于會(huì)稽山而言，氣泡酒的成功只是年輕化轉(zhuǎn)型的第一步，能否借助這一產(chǎn)品打破黃酒的地域局限、實(shí)現(xiàn)全國化普及，才是決定其能否持續(xù)增長的關(guān)鍵。

會(huì)稽山2025年的年報(bào)業(yè)績表現(xiàn)，是傳統(tǒng)酒業(yè)轉(zhuǎn)型的一個(gè)生動(dòng)縮影。凈利雙增的成績，證明了老字號堅(jiān)守主業(yè)、深耕品質(zhì)的價(jià)值，氣泡黃酒的市場突破，則體現(xiàn)了傳統(tǒng)酒企擁抱年輕消費(fèi)、推動(dòng)產(chǎn)品創(chuàng)新的必要性。在酒業(yè)存量競爭的當(dāng)下，消費(fèi)主流一直在變化，只有貼合消費(fèi)需求的產(chǎn)品才能站穩(wěn)市場，品類本身沒有“衰老”之說，關(guān)鍵在于品牌是否愿意主動(dòng)創(chuàng)新。傳統(tǒng)酒企的轉(zhuǎn)型，從來不是放棄自身根基，而是在傳承核心優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，找到與新消費(fèi)群體對話的方式。

酒業(yè)的未來發(fā)展，不在于拋棄傳統(tǒng)，而在于讓傳統(tǒng)適配新時(shí)代的消費(fèi)需求。低度酒、氣泡酒并非短期風(fēng)口，而是酒業(yè)回歸消費(fèi)本質(zhì)的體現(xiàn)，飲酒場景從商務(wù)應(yīng)酬的“硬社交”，逐漸轉(zhuǎn)向生活休閑的“軟飲酒”。對于會(huì)稽山這樣的傳統(tǒng)酒企來說，守住黃酒的文化底蘊(yùn)和品質(zhì)根基，用年輕化、低度化的產(chǎn)品打開新市場，才是實(shí)現(xiàn)長期發(fā)展的關(guān)鍵。而整個(gè)酒業(yè)的突圍，也需要在“堅(jiān)守傳統(tǒng)”與“創(chuàng)新破圈”之間找到平衡，才能挖掘新的增長潛力。