去庫(kù)存、革渠道、推大單品：珍酒李渡的周期突圍之路

即便在營(yíng)收大幅收縮的情況下，珍酒李渡依然守住了高質(zhì)量盈利的基本盤，核心盈利結(jié)構(gòu)保持穩(wěn)健，成為行業(yè)調(diào)整期的重要亮點(diǎn)。公司全年毛利率58.5%，僅較2024年微降0.1個(gè)百分點(diǎn)，在收入大幅下滑的背景下，產(chǎn)品盈利水平未出現(xiàn)崩塌，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的品牌力與成本控制能力。其中李渡品牌以66.3%的毛利率成為集團(tuán)最具韌性的板塊，收入下滑幅度僅17.3%，憑借非遺工藝、次高端定位與沉浸式營(yíng)銷，在行業(yè)調(diào)整中表現(xiàn)穩(wěn)健；珍酒品牌毛利率穩(wěn)定在57.4%，核心盈利底座牢固。與此同時(shí)，公司積極優(yōu)化費(fèi)用結(jié)構(gòu)，銷售及經(jīng)銷開(kāi)支同比下降30.6%，行政開(kāi)支保持平穩(wěn)，通過(guò)精細(xì)化管理與資源聚焦，有效對(duì)沖收入下滑壓力，經(jīng)營(yíng)效率持續(xù)提升。2025年末公司存貨規(guī)模有所上升，本質(zhì)是主動(dòng)停貨去渠道庫(kù)存、保障終端價(jià)盤穩(wěn)定的結(jié)果，并非被動(dòng)積壓，而是為行業(yè)復(fù)蘇、渠道輕裝上陣提前布局，短期庫(kù)存壓力換來(lái)的是渠道生態(tài)的逐步修復(fù)與價(jià)盤穩(wěn)定性的增強(qiáng)。橫向?qū)Ρ韧袠I(yè)已披露業(yè)績(jī)的企業(yè)，珍酒李渡雖然短期數(shù)據(jù)波動(dòng)較大，卻以不壓貨、穩(wěn)價(jià)格、護(hù)渠道的長(zhǎng)期主義策略，構(gòu)建了更健康的廠商關(guān)系與市場(chǎng)秩序，為后續(xù)反彈預(yù)留充足空間。

面對(duì)行業(yè)困局，珍酒李渡沒(méi)有選擇被動(dòng)等待，而是以產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道革命與數(shù)字化傳播協(xié)同發(fā)力，在寒冬中開(kāi)辟新增長(zhǎng)路徑，為行業(yè)轉(zhuǎn)型提供可參考的樣本。2025年公司推出戰(zhàn)略大單品大珍·珍酒，精準(zhǔn)填補(bǔ)核心價(jià)格帶空白，以高質(zhì)感、高性價(jià)比切入次高端核心市場(chǎng)，上市后迅速覆蓋全國(guó)31個(gè)省份、280個(gè)城市，回款規(guī)模突破9億元，一舉成為中高檔白酒全網(wǎng)新品銷量第一，在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中打開(kāi)增量空間。同步推出的萬(wàn)商聯(lián)盟模式，以股權(quán)激勵(lì)綁定優(yōu)質(zhì)經(jīng)銷商，構(gòu)建利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)的廠商共同體，直擊傳統(tǒng)渠道壓貨、竄貨、價(jià)格倒掛、經(jīng)銷商動(dòng)力不足等長(zhǎng)期痛點(diǎn)，通過(guò)不壓貨、分批提貨、嚴(yán)格控價(jià)等規(guī)則，穩(wěn)定渠道利潤(rùn)，重塑渠道生態(tài)。該模式憑借創(chuàng)新性與實(shí)操價(jià)值，獲評(píng)2025國(guó)民消費(fèi)創(chuàng)新案例，并斬獲中國(guó)酒業(yè)最佳營(yíng)銷推廣案例，截至目前簽約聯(lián)盟商超4000家，超過(guò)半數(shù)動(dòng)銷進(jìn)度超預(yù)期，渠道革新成效逐步顯現(xiàn)。在品牌傳播層面，公司推動(dòng)數(shù)智化升級(jí)，董事長(zhǎng)吳向東親自運(yùn)營(yíng)視頻號(hào)，構(gòu)建線上線下一體化傳播矩陣，累計(jì)播放量突破6.8億，以高密度、高質(zhì)感的內(nèi)容輸出強(qiáng)化品牌高端形象，為大珍推廣與萬(wàn)商聯(lián)盟落地提供強(qiáng)大流量支撐，形成產(chǎn)品、渠道、傳播三位一體的破局體系。

當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)珍酒李渡的討論，集中在流量與業(yè)績(jī)短期割裂、新品增量難以快速覆蓋老品下滑、渠道調(diào)整見(jiàn)效周期較長(zhǎng)等方面，但拉長(zhǎng)周期視角，公司正走在先筑底、再反彈的正確軌道上。2025年下半年公司加速推進(jìn)渠道去庫(kù)存，雖然階段性影響營(yíng)收表現(xiàn)，但有效降低經(jīng)銷商庫(kù)存壓力，修復(fù)渠道利潤(rùn)與價(jià)盤穩(wěn)定性，多家券商研究判斷，白酒行業(yè)已進(jìn)入業(yè)績(jī)與估值雙底部區(qū)域，隨著龍頭企業(yè)批價(jià)企穩(wěn)、庫(kù)存逐步去化，行業(yè)復(fù)蘇信號(hào)不斷累積，率先完成渠道調(diào)整、價(jià)盤穩(wěn)定的企業(yè)有望優(yōu)先受益。次高端價(jià)格帶作為行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，隨著消費(fèi)理性回歸與價(jià)格體系修復(fù)，具備強(qiáng)產(chǎn)品力、嚴(yán)格價(jià)盤管控與穩(wěn)定渠道體系的品牌將逐步打開(kāi)增長(zhǎng)空間，大珍·珍酒憑借清晰定位、質(zhì)價(jià)比優(yōu)勢(shì)與嚴(yán)格渠道管控，在激烈競(jìng)爭(zhēng)中站穩(wěn)腳跟，后續(xù)動(dòng)銷與回款有望持續(xù)釋放，成為拉動(dòng)增長(zhǎng)的核心引擎。萬(wàn)商聯(lián)盟模式從根本上改變傳統(tǒng)廠商博弈關(guān)系，將經(jīng)銷商從短期套利者轉(zhuǎn)變?yōu)殚L(zhǎng)期價(jià)值共創(chuàng)者，隨著聯(lián)盟規(guī)模擴(kuò)大、管控機(jī)制成熟，將形成穩(wěn)定高效、利潤(rùn)可控的專屬渠道網(wǎng)絡(luò)，構(gòu)筑難以復(fù)制的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)壁壘，短期磨合陣痛不改長(zhǎng)期價(jià)值。

從行業(yè)周期規(guī)律來(lái)看，白酒行業(yè)具有明顯的周期性波動(dòng)特征，每一輪深度調(diào)整之后，都會(huì)迎來(lái)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、集中度提升與價(jià)值回歸的新階段。2025年對(duì)珍酒李渡而言，是戰(zhàn)略調(diào)整年、渠道夯實(shí)年與模式驗(yàn)證年，業(yè)績(jī)波動(dòng)是主動(dòng)轉(zhuǎn)型、應(yīng)對(duì)周期的正常表現(xiàn)，而非經(jīng)營(yíng)能力退化。公司在行業(yè)最困難時(shí)期，堅(jiān)守毛利率底線、優(yōu)化費(fèi)用投入、穩(wěn)定渠道生態(tài)，同時(shí)推出超級(jí)單品、創(chuàng)新渠道模式、升級(jí)品牌傳播，完成從規(guī)模擴(kuò)張向質(zhì)量效益型增長(zhǎng)的深刻轉(zhuǎn)型，為下一輪增長(zhǎng)積蓄充足動(dòng)能。資本市場(chǎng)對(duì)公司業(yè)績(jī)公告的反應(yīng)相對(duì)平穩(wěn)，股價(jià)波動(dòng)有限，表明市場(chǎng)認(rèn)可其短期陣痛換長(zhǎng)期健康的戰(zhàn)略邏輯，悲觀預(yù)期已充分釋放，價(jià)值修復(fù)空間逐步打開(kāi)。對(duì)整個(gè)白酒行業(yè)而言，珍酒李渡的探索具有重要啟示，在存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，單純依賴規(guī)模擴(kuò)張、渠道壓貨的傳統(tǒng)模式已難以為繼，以產(chǎn)品為根、以渠道為本、以消費(fèi)者為中心，堅(jiān)持長(zhǎng)期主義、主動(dòng)調(diào)整優(yōu)化，才是穿越周期、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的核心邏輯。

展望未來(lái)，隨著行業(yè)逐步筑底復(fù)蘇、渠道庫(kù)存回歸合理、價(jià)盤體系持續(xù)穩(wěn)定，疊加大珍·珍酒放量、萬(wàn)商聯(lián)盟模式深化、珍十五第五代等核心產(chǎn)品迭代，珍酒李渡有望逐步走出調(diào)整期，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)修復(fù)與價(jià)值重估。在行業(yè)結(jié)構(gòu)性分化加劇的大趨勢(shì)下，具備品牌底蘊(yùn)、產(chǎn)品創(chuàng)新力、渠道變革力與穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)力的企業(yè)，將獲得更大的發(fā)展空間，珍酒李渡以凜冬之中的堅(jiān)守與創(chuàng)新，正在為下一輪高質(zhì)量發(fā)展打開(kāi)全新局面。