爆款普遍稀缺，愛奇藝擬赴港上市，募資能否破解長視頻困局？

3月30日，愛奇藝公告披露，公司已以保密形式向港交所遞交上市申請表格，申請在港交所上市。目前上市具體細節尚未最終確定，其實施有待港交所批準，并需完成向中國證監會的備案。上市事項能否實施，存在不確定性。

愛奇藝表示，此次擬上市事項，旨在提升公司在香港資本市場的融資渠道，通過擴大對亞洲機構及零售投資者的覆蓋，拓寬投資者基礎，并進一步提升公司的國際形象。同時愛奇藝公告，公司董事會批準了一項股份回購計劃，授權公司在未來18個月內回購最高1億美元的公司股份。

此前，這家成立于2010年的流媒體平臺多次傳出港交所上市的消息。2023年面對傳言，愛奇藝CEO（首席執行官）龔宇曾稱，愛奇藝正在為香港二次上市制定“技術細節”，但尚沒有時間表。

面對流媒體估值下滑，核心業務承壓，港股投資者還愿意買單嗎？將給出怎樣的定價？

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資金壓力有跡可循

愛奇藝官方將此次擬赴港IPO（首次公開募股）定性為“拓寬融資渠道、擴大投資者基礎”，但多位投資市場分析師在接受記者采訪時直言，愛奇藝港股二次上市的主要原因是“缺錢”。“目前直接募資要求非常多，也比較困難，去港股二次上市是比較可行的辦法。”

資金壓力有跡可循。據愛奇藝2025年全年財報，公司實現總收入272.9億元，Non-GAAP（非通用會計準則）運營利潤6.4億元，連續4年運營盈利。而拉長時間軸來看，連年盈利背后是營收和凈利潤下滑。2021年，愛奇藝全年營收306億元，盡管歸母凈虧損達61.7億元，規模仍處于歷史高位。2022年通過嚴苛降本首次實現Non-GAAP盈利，2023年歸母凈利潤回正至19.3億元，全年營收318.7億元高位，被視為企業重整的轉折點。然而，2024年全年總收入為292.3億元，同比減少8%，全年凈利潤為7.641億元，相比2023年的19.3億元凈利潤，下降約60%。

這意味著，愛奇藝當前年化營收已較2023年的規模縮減約14%。Non-GAAP盈利的實現，本質上依托于內容成本的持續壓降，而非主營業務的真實增長。

從自由現金流看，問題更為直觀，愛奇藝自由現金流已由2023年的超33億元驟降至2025年的不足千萬元。與此同時，公司多次發債募資，2023年3月1日，愛奇藝又宣布擬發行6億美元可轉債用于償還債務，2028年到期；2025年2月20日，愛奇藝宣布發行3.5億美元可轉債，同時計劃回購約3億美元現有債券，2030年到期。

具體業務上看，2025年愛奇藝會員和廣告兩大核心業務收入均呈現同比下滑態勢，2025年全年會員服務收入為168.1億元，同比下降約5%，占全年總收入的61.6%。在線廣告服務收入為51.9億元人民幣，同比下降9%。

會員收入下滑主要是內容爆款稀缺，這已經是長視頻平臺普遍面臨的困境。與業內其他平臺不同，騰訊視頻背靠騰訊、優酷背靠阿里巴巴，一位頭部券商傳媒行業分析師張克（化名）告訴《每日經濟新聞》記者，對阿里巴巴和騰訊來說，視頻內容更多的是充當母公司的戰略版圖中的流量入口，而不承擔業績壓力，即便短期虧損，母公司也有充足的資源與意愿持續輸血。

互聯網分析師張書樂表示，“優愛騰”中，愛奇藝最大的劣勢還是背后的金主輸血能力略差，優勢則是它在探索各種長視頻形式中，網大、網綜和網劇，總是先驅但沒成為先烈，而且質量一直都略高于友商。

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回港上市已是大勢

面對主業承壓，愛奇藝過去幾年布局微短劇、愛奇藝樂園、內容電商、海外市場等方向，試圖構建多元增長支點。其中海外業務是少數呈現真實增長的板塊，2025年全年海外會員收入同比增長超30%，巴西、墨西哥和印尼表現尤為亮眼。但就整體財務數據而言，新業務尚未能對總營收形成實質性支撐。

艾媒咨詢分析師張毅表示，愛奇藝新業務的探索源于短視頻和微短劇持續分流用戶以及廣告預算。對比同行，愛奇藝自身優勢在于自身內容壁壘還是比較深，IP儲備比較豐富，海外增長也是一個亮點。但是問題在于盈利穩定性目前還是比較脆弱，新業務的商業化進度整體偏慢，成本和效率管控壓力目前來看還是比較大。

值得注意的是，愛奇藝此番擬赴港上市，背后還疊加了一層地緣政治的避險邏輯。

《外國公司問責法》自2020年通過以來，對不符合美國審計要求的中概股持續形成退市壓力。2025年美國對不符合持續上市條件的中概股加速退市程序，中國香港積極承接回流企業，推出"科企專線"加速審批，并將第二上市市值門檻降至60億港元。

一位投資機構負責人劉豐（化名）表示，《外國公司問責法》也持續對中概股施壓，互聯網文化企業尤其受到影響。“現在海外投資者對長視頻、內容生態的理解不佳，美股價格長期低位估值一直上不去，港股投資者更理解中國內容產業和本土市場，還有就是未來進入港股通，也能直接對接內地的公募、社保、險資，有一定想象空間。”

Wind（萬得）統計顯示，自2018年至今，已有33家中概股企業選擇回歸港股上市。其中，21家完成雙重主要上市，這類企業的市值占比超過六成；另外12家企業則采取第二上市的方式。

在核心業務承壓、流媒體估值下滑的背景下，港股投資者是否愿意買單？融資能否解決愛奇藝困境？

張克表示，港股上市并不會對愛奇藝公司發展和架構產生什么影響，對愛奇藝來說更多的是需要錢來支撐運營，補漏洞。

劉豐則認為，“美股+港股”的雙融資平臺拓寬了未來增發配售發債等的渠道，投資者結構層面，港股上市其實也會吸引更多亞洲本土機構，股東也能更多元。“目前還是遞表階段，遞表公告發出后，我看美股股價也是漲了的，證明市場認可并愿意買單。”