上市首遇年度營收凈利雙降，“醫美茅”愛美客壓力從何而來？

2025年，愛美客交出上市來首份營收凈利雙降年報，營業收入同比下滑18.94%至24.53億元；歸母凈利潤降至12.91億元，較上年同期減少34.05%

投資時間網、標點財經研究員 呂貢

“醫美茅”增不動了？

近日，醫美龍頭愛美客（300896.SZ）交出上市以來首份負增長成績單。數據顯示，2025年，愛美客營收凈利雙雙下滑，其中營業收入同比下降18.94%至24.53億元；歸母凈利潤降至12.91億元，較上年同期減少34.05%；扣非后歸母凈利潤同比下滑41.30%至10.99億元。公司將業績下滑歸因于經濟環境、行業競爭形勢變化等因素。

近年來，中國醫美行業步入快速發展與深度調整并行的新周期。一方面，市場規模持續擴容、產品品類日益豐富，行業供給端加速規范化，為消費者提供更多元且合規的選擇；另一方面，供給端的繁榮也加劇了市場競爭，疊加經濟環境波動及居民消費意愿趨于謹慎的外部形勢，行業正經歷從“規模擴張”向“質量深耕”的關鍵轉型。

具體從經營來看，愛美客自2004年設立以來，始終致力于生物醫用材料及生物醫藥的研發、生產和銷售，先后推出多款針對面部、頸部褶皺皮膚修復的產品。其中，嗨體和濡白天使是公司的兩大核心產品。目前，公司產品矩陣已覆蓋皮膚填充、神經肌肉調節、毛發健康管理等多個核心應用場景，形成全品類、差異化的產品布局。

不過時至2025年，以“嗨體”為代表的溶液類注射產品和以“濡白天使”為代表的凝膠類產品，仍是愛美客的主要收入支柱，兩大產品分別為公司帶來12.65億元、8.90億元收入，合計占公司總收入的87.84%。

兩大核心板塊經營乏力自然對公司整體業績產生不小影響。自2024年起，溶液類注射產品、凝膠類注射產品收入增幅就已放緩至個位數，分別僅同比增長4.40%和5.01%；盈利方面，溶液類注射產品毛利率由增轉減，較上年同期減少0.72個百分點，而凝膠類注射產品毛利率僅同比微增0.49%。

進入2025年，頹勢進一步顯現。溶液類注射產品、凝膠類注射產品這兩大支柱板塊的收入同比均由增轉減，降幅分別為27.48%和26.82%，二者的毛利率亦分別較上年同期減少0.65、0.66個百分點。2025年全年，前述兩類產品的銷售量分別僅為512.25萬支、69.64萬支，較上年合計減少超百萬支。

2025年愛美客兩大支柱產品的主要經營數據及同比情況

數據來源：公司財報

在溶液、凝膠雙線承壓下，愛美客將一部分發展目光聚焦在肉毒素領域的布局上，且近期取得新進展。2026年1月，公司獨家經銷的A型肉毒毒素產品獲得藥品注冊證。

國信證券指出，公司此次在約定區域獨家經銷的肉毒素產品獲批，填補了在該產品管線領域的空白，通過與現有產品組合，能為客戶提供更全面的綜合解決方案，利于增強公司核心競爭力。開源證券認為，隨著愛美客多個產品進入注冊申報階段、獲批，加之產品矩陣擴容、深耕國內“直銷+經銷”全域渠道等，這一系列多維布局有望驅動公司未來增長。

此外，公司研發的米諾地爾搽劑于2025年9月獲得藥品注冊證，由此得以切入毛發健康市場；公司還涉足“童顏針”、美妝原料、減肥藥等多個領域。

需要留意的是，這些布局均需要較大投入支撐。成本開支方面，2025年，因人工費、廣宣費、會議費增加，以及并購和投資交易的咨詢費、律師費、人員增加引起的人工費上升等，愛美客的銷售、管理、研發三項費用同比均有所增加，增幅分別為39.72%、48.62%和18.45%，合計已增至9.29億元。新布局何時能為愛美客構建起新增長點？

愛美客近年來營收與歸母凈利潤情況

數據來源：公司財報

投時關鍵詞：愛美客（300896.SZ）