稻草熊娛樂2025年報解讀：精品輸出難阻營收下滑，機遇與挑戰并存

撰稿|貝多

來源|貝多商業&貝多財經

3月24日，稻草熊娛樂（HK:02125）發布2025年全年業績公告，交出了一份喜憂參半的成績單。

2025年度，稻草熊娛樂的營收約為10.29億元，同比減少8.5%；毛利約為1.17億元，同比減少23.0%；凈虧損253.8萬元，同比收窄14.26%。

連續虧損的背后，是影視行業調整期的陣痛；但《漂白》《三叉戟2》等精品內容的持續輸出，也讓人看到了這家影視公司堅韌的內容底色。

劉詩詩間接持股的明星光環，是稻草熊娛樂長期以來的話題標簽。但在資本市場上，明星股東的光環能否轉化為業績支撐，才是投資者真正關心的問題。

一、營收同比下滑8.5%，影視行業調整陣痛仍在延續

據貝多商業&貝多財經了解，稻草熊娛樂于2021年1月15日上市，IPO發售價為5.88港元。而截至2026年3月24日，稻草熊娛樂的股價報收0.39港元，市值不足3億港元，縮水超過90%。

而據貝多財經此前了解，稻草熊娛樂的股價曾在2021年4月30日達到了15.30港元/股，對應的總市值為105.26億港元。相比之下，稻草熊娛樂在2021年1月15日上市時的總市值則為40.45億港元。

過去數年，稻草熊娛樂的業績波動較為明顯。以2025年為例，該公司全年實現營業收入10.29億元，同比減少8.5%。作為對比，該公司2021年的營收約為17.03億元，2022年、2023年和2024年分別為9.81億元、8.41億元和11.25億元。

毫不客氣地說，稻草熊娛樂2021年上市即業績巔峰，2022–2023年連續兩年受影視行業寒冬拖累深度虧損，2024年靠版權劇業務實現觸底回升、經調整扭虧為盈，但盈利能力仍薄弱。

2025年，稻草熊娛樂的毛利約為1.17億元，同比減少23.0%，毛利率從13.5%下降至11.4%；凈虧損253.8萬元，雖然同比收窄14.26%，但公司已連續多年處于虧損狀態，造血能力堪憂。

營收下滑的主要原因，是分集類內容播映權許可收入的減少。2025年，該項收入為9.66億元，同比減少14%，主要由于公司投資、制作并播映的多部分集類內容為短劇集，單部劇集集數、投資規模和收入均有所下降。

2025年，稻草熊娛樂的定制分集類內容承制收入首次達到6070萬元，成為新的業務增長點。然而，這一收入體量相較于整體營收規模而言，仍然較小，難以彌補主業下滑的缺口。

從資產狀況來看，截至2025年12月31日，稻草熊娛樂的資產凈值為17.59億元，同比僅增加0.3%，增長幾近停滯。在持續虧損的情況下，公司的資本消耗正在加速。管理層宣布不建議派付任何股息，也從側面反映了公司現金流的緊張。

二、精品內容持續輸出，《漂白》刷新迷霧劇場紀錄

盡管財務數據承壓，但稻草熊娛樂在內容輸出方面依然展現出較強的競爭力。

長劇集領域，2025年上半年播出的《三叉戟2》多平臺同步播映，播出期間熱度與口碑雙爆。下半年，《赴山海》與《雙軌》相繼播映，前者收獲熱度口碑雙豐收，后者實現國內外亮眼表現。

在短劇集領域，稻草熊娛樂精準把握行業趨勢，推出了多部市場反饋良好的作品?！镀住烦蔀閻燮嫠嚸造F劇場首個熱度破萬作品，位列多項年度榜單前列；《烏云之上》在省級衛視首播階段登頂雙臺收視Top1。

同樣，稻草熊娛樂在微短劇領域有所斬獲?！镀戆矠憽贰吨坶Ю锾柛鑱怼穬刹孔髌啡雵n國釜山電視節相關獎項。此外，該公司還播映了《我為將軍披戰袍》《套現人生》《別在失憶后說愛我》《紅妝萬丈》等多部微短劇，覆蓋多元題材。

然而，內容產出與財務表現之間的"剪刀差"，是稻草熊娛樂面臨的核心矛盾。精品內容的打造需要持續的資本投入，而影視作品的票房、收視表現存在較大的不確定性，如何在內容品質與商業回報之間找到平衡點，是公司亟需解決的問題。

三、IP全生命周期開發提速，海外市場能否成突破口？

面對行業調整期的壓力，稻草熊娛樂正在尋找新的增長路徑。

在戰略層面，稻草熊娛樂正在加速推進IP全生命周期開發戰略，構建線上線下聯動、內外市場協同的立體化發展格局。2025年，公司重點優化IP儲備結構，聚焦具備跨形態開發潛力及高衍生價值的優質資源，重點布局具備"長短結合"開發模式及高衍生潛力的IP，同時推進系列化IP開發工作。

在海外市場拓展方面，稻草熊娛樂通過海外授權拓展收入渠道，助力內容出海。此外，公司繼續深化文體旅融合布局，探索IP實體化落地路徑及IP衍生開發，圍繞熱門IP打造多元衍生品類，形成"線上內容引流、線下場景消費"的聯動，讓IP價值在實體場景中得到進一步釋放。

從待播項目來看，稻草熊娛樂仍有較為豐富的項目儲備。電視劇《偷走他的心》、網絡劇《末路狂花》等項目正在籌備中，有望在2026年貢獻業績。然而，在影視行業整體景氣度偏低的背景下，這些項目的播出節奏和表現仍存在較大不確定性。

綜合來看，稻草熊娛樂2025年的財報呈現出"內容強、財務弱"的鮮明特征。在影視行業調整期延續的背景下，該公司憑借扎實的內容功底維持了一定的市場地位，但連續虧損的財務狀況也在不斷侵蝕其估值基礎。

IP全生命周期開發和海外市場拓展，是稻草熊娛樂尋求突破的方向，但能否轉化為實實在在的業績改善，還需要時間的檢驗。