當避險邏輯遭遇流動性擠壓，黃金為何成“提現(xiàn)機”？

受能源價格飆升引發(fā)的通脹擔憂以及全球加息預期的強化，金價或將面臨連續(xù)第四周的下跌。

截至第一財經(jīng)記者發(fā)稿，現(xiàn)貨黃金價格在3月27日反彈超過1%，回升至4432美元/盎司。值得注意的是，自2月28日中東局勢爆發(fā)以來，金價已下跌約15%，同期，美元指數(shù)漲幅超過2%。

在傳統(tǒng)的市場認知中，黃金與美元通常共同構成對抗宏觀經(jīng)濟不確定性的雙重避險工具，但當前的資金流向顯然更青睞美元的強流動性，而非黃金的避險屬性。這種“避險邏輯”對黃金暫時失效了嗎？

投資管理咨詢公司美世（Mercer）亞太地區(qū)多資產(chǎn)負責人西斯特曼斯（Cameron Systermans）對第一財經(jīng)記者表示，黃金作為一種不產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)，其估值相比其他傳統(tǒng)資產(chǎn)來說極其困難。

“在此輪中東局勢升級前的一年里，黃金已大幅飆升超過80%，經(jīng)通脹調整后的價格更是觸及歷史高位。”他稱，基于此前如此劇烈的漲幅，當下的調整壓力可以預料，即黃金在極端風險事件中未能如期發(fā)揮對沖作用。

黃金為何經(jīng)歷顯著回調

在經(jīng)歷了2025年高達65%的創(chuàng)紀錄收益后，金價在2026年3月下旬創(chuàng)下了單周暴跌近11%的紀錄。瑞士百達財富管理稱，這一跌幅甚至超過了2008年金融危機、互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂及疫情期間的極端波動。歷史上最近一次類似的單周跌幅需追溯至1983年，當時美聯(lián)儲正為了遏制通脹而開啟激進的加息周期。

針對這一顯著回調，瑞士百達財富管理高級投資經(jīng)理邦達巴利（Alejandro Bondavalli）將其歸結為三大周期性利空因素的疊加：美國貿易條件的改善、貨幣政策預期的轉向以及流動性驅動的拋售壓力。

在貿易條件方面，他稱，盡管高企的能源價格對全球消費端產(chǎn)生了沖擊，但由于美國已轉型為能源凈出口國，其貿易收支不會受到不利影響，這支撐了美元表現(xiàn)優(yōu)于其他十國集團（G10）貨幣。

其次，貨幣政策預期的重新定價起到了關鍵作用。隨著中東沖突推高油價，通脹憂慮迫使各國央行轉入更為鷹派的立場。“我們預計將出現(xiàn)基準情景和不利情景兩種可能。兩種情景下，我們都認為央行政策利率將偏離其當前的利率路徑。作為一種不產(chǎn)生現(xiàn)金流或收益的資產(chǎn)，黃金對實際收益率的變化和貨幣政策前景尤其敏感。因此，相對于此前預期，這種變化對實物黃金價格構成了壓力。簡而言之，持有黃金的機會成本上升了。”邦達巴利解釋。

此外，流動性層面的博弈進一步加劇了拋售潮。此前在“去美元化”敘事下積聚的擁擠多頭頭寸被迫平倉，涵蓋了新興市場資產(chǎn)、國際股票及貴金屬等多個領域。跨資產(chǎn)的去杠桿進程與波動的加劇，也使得黃金在短期內淪為了一種被拋售以對沖波動、補足保證金催收的流動性資產(chǎn)。

邦達巴利稱：“市場還預期中東地區(qū)的央行和主權財富基金可能需要籌集流動性并拋售其黃金持倉。黃金通常在其戰(zhàn)略資產(chǎn)配置中占比相對更高。”

對于近期美元走強而黃金走弱的現(xiàn)象，美國投資管理公司NDR全球首席策略師海耶斯（Tim Hayes）也表示，美元受益于石油以美元定價的事實，以及利率面臨上行壓力的跡象，而這對黃金是負面影響。

他從技術面解釋稱：“隨著美元走強和黃金走低，NDR的短期綜合指標一直顯示看多美元、看空黃金。但盡管美元已升至200日均線上方，其平滑曲線仍在下行。而黃金價格雖有回落，但仍遠高于持續(xù)上升的平滑曲線。”

海耶斯稱，值得注意的是，每日情緒指數(shù)（DSI）顯示美元的樂觀情緒與黃金悲觀情緒均已觸及去年以來的極值。根據(jù)歷史上兩者穩(wěn)定的負相關性，這種極端的情緒差值往往預示著隨后的市場反轉。

全球市場進入超級去杠桿階段？

隨著能源沖擊推高通脹預期，股、債、金近期出現(xiàn)了“三線齊跌”的被動局面。美國銀行（BofA）本月的最新基金經(jīng)理調查顯示，該行衡量市場情緒的最廣泛指標在3月份降至六個月高點，同時現(xiàn)金水平大幅飆升，持有量占比躍升至4.3%，創(chuàng)下2020年3月以來的最大單月增幅。

面對市場關于全球是否已進入“超級去杠桿”階段的質疑，西斯特曼斯持審慎態(tài)度。他對第一財經(jīng)記者解釋稱，資產(chǎn)間的相關性在極端壓力下會發(fā)生短期變異，而這正是當前黃金避險邏輯“失靈”的核心原因。他認為，投資者近期削減黃金配置，很大程度上是因為黃金在沖突初期表現(xiàn)出的“擁擠交易”屬性。由于此前積累了豐厚利潤，當跨資產(chǎn)波動加劇導致流動性緊張時，黃金便成了最易被變現(xiàn)的資產(chǎn)，被投資者用來降低組合整體風險，或充當維持其他虧損頭寸的保證金。

“由于缺乏現(xiàn)金流，確定黃金的公允價值依然是一個挑戰(zhàn)。但可以合理推斷的是，國債收益率的上升會抑制持有黃金的意愿。”他補充說。

即便如此，邦達巴利依然看好黃金的長期戰(zhàn)略價值。他認為，地緣政治的不確定性與對美國財政可持續(xù)性的擔憂，將持續(xù)推動市場尋找美元的替代方案。在他看來，黃金對于關注財富保值與代際韌性的投資者仍具極高吸引力。

邦達巴利表示：“如果中東沖突趨于穩(wěn)定，油價可能回落，市場對加息的預期也可能減弱。而在不利情景下，全球衰退風險將上升，央行可能被迫降息。”