車(chē)聯(lián)天下持續(xù)虧損現(xiàn)金流承壓：第一大供應(yīng)商也是股東，關(guān)聯(lián)交易不低

《港灣商業(yè)觀察》施子夫

2025年11月末，無(wú)錫車(chē)聯(lián)天下智能科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，車(chē)聯(lián)天下）遞表港交所，中金公司、國(guó)泰海通為聯(lián)席保薦人。

此次IPO，車(chē)聯(lián)天下計(jì)劃將募集資金主要用于車(chē)載計(jì)算解決方案及區(qū)域控制器的研發(fā)；加強(qiáng)國(guó)際化能力；提升生產(chǎn)能力；營(yíng)運(yùn)資金及其他一般企業(yè)用途。

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累計(jì)虧損6.3億，2025年仍虧

車(chē)聯(lián)天下是汽車(chē)E/E架構(gòu)演進(jìn)進(jìn)程的先行者、領(lǐng)先者和推動(dòng)者。憑借公司在智能汽車(chē)憑借系統(tǒng)全域集成方面的專(zhuān)業(yè)技術(shù)，車(chē)聯(lián)天下打造了從硬件平臺(tái)、底層軟件、應(yīng)用生態(tài)到服務(wù)架構(gòu)與光通信模塊的全棧解決方案。

車(chē)聯(lián)天下的產(chǎn)品組合包括車(chē)載計(jì)算解決方案及區(qū)域控制器件解決方案。在車(chē)載計(jì)算解決方案方面，公司為整車(chē)廠提供智能座艙域控制器、艙駕融包括域控制器及Autosee OS軟件平臺(tái)等多種選擇。

根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，按收入據(jù)統(tǒng)計(jì)，車(chē)聯(lián)天下2024年在中國(guó)智能座艙域控制器領(lǐng)域位居全國(guó)第二。

于往績(jī)記錄期間，車(chē)聯(lián)天下從車(chē)載計(jì)算解決方案及區(qū)域控制器解決方案中獲得收入。車(chē)聯(lián)天下開(kāi)發(fā)及供應(yīng)車(chē)載計(jì)算解決方案，用于汽車(chē)信息娛樂(lè)、人機(jī)交互及車(chē)載互聯(lián)的中央計(jì)算單元。

從2022年-2024年及2025年1-6月（以下簡(jiǎn)稱(chēng)，報(bào)告期內(nèi)），公司來(lái)自車(chē)載計(jì)算解決方案的收入分別為3.69億元、22.98億元、26.56億元和10.37億元，占當(dāng)期收入的100%、100%、100%和99.8%。

在2025年上半年，車(chē)聯(lián)天下也開(kāi)發(fā)并供應(yīng)車(chē)規(guī)級(jí)區(qū)域控制器解決方案，作為汽車(chē)電子電氣架構(gòu)的分布式計(jì)算和控制節(jié)點(diǎn)。2025年1-6月，區(qū)域控制器解決方案的收入為230萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的0.2%，占比較小。

受新能源汽車(chē)行業(yè)的整體擴(kuò)張及對(duì)汽車(chē)智能由需求增長(zhǎng)所帶動(dòng)，車(chē)載計(jì)算解決方案的收入整體上維持穩(wěn)定，因而帶動(dòng)公司整體業(yè)績(jī)提升。

報(bào)告期內(nèi)，車(chē)聯(lián)天下實(shí)現(xiàn)收入分別為3.69億元、22.98億元、26.56億元和10.39億元。2023年、2024年及2025年1-6月的收入增速分別為523%、15.6%和-0.74%。

車(chē)聯(lián)天下表示，車(chē)載計(jì)算解決方案的收入增長(zhǎng)主要包括：公司過(guò)往獲得定點(diǎn)項(xiàng)目的部分車(chē)型自2023年起開(kāi)始量產(chǎn)，為公司帶來(lái)銷(xiāo)量增長(zhǎng)；部分過(guò)往已開(kāi)始量產(chǎn)的車(chē)型已獲得強(qiáng)勁的市場(chǎng)認(rèn)可和歡迎后，公司的銷(xiāo)量在2023年大幅增長(zhǎng)。

報(bào)告期各期，車(chē)聯(lián)天下的毛利率分別為9.5%、17.5%、16.2%和16.2%，整體出現(xiàn)先升后降趨勢(shì)。

與此同時(shí)，車(chē)聯(lián)天下也面臨持續(xù)虧損的業(yè)績(jī)風(fēng)險(xiǎn)。報(bào)告期內(nèi)，公司實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)分別為-5.14億元、-2.01億元、-2.53億元和-2.62億元，凈利潤(rùn)率分別為-139.3%、-8.8%、-9.5%和-25.2%。經(jīng)計(jì)算，期內(nèi)公司累計(jì)虧損金額達(dá)6.3億元。

公司解釋?zhuān)谶^(guò)往業(yè)績(jī)記錄期間，凈虧損主要源于2022年收入規(guī)模有限，且其他財(cái)務(wù)期間收入規(guī)模處于中等水平，未能充分覆蓋營(yíng)業(yè)成本及各項(xiàng)開(kāi)支。此外，凈虧損還源于附帶優(yōu)先權(quán)的實(shí)繳資本的公允價(jià)值變動(dòng)，該變動(dòng)用金額于期內(nèi)分別達(dá)1.007億元、9240萬(wàn)元、1.578億元及2.48億元。附帶優(yōu)先權(quán)的實(shí)繳資本公允價(jià)值變動(dòng)與公司估值的增加相關(guān)。截至最后實(shí)際可行日期，這些優(yōu)先權(quán)已終止，且自此不再對(duì)本集團(tuán)的綜合全面收益表產(chǎn)生影響。

若不考慮附帶優(yōu)先權(quán)的實(shí)繳資本公允價(jià)值變動(dòng)，期內(nèi)調(diào)整后虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）分別為4.13億元、1.09億元、9532.2萬(wàn)元和1388.7萬(wàn)元。

同時(shí)，車(chē)聯(lián)天下稱(chēng)，公司的經(jīng)調(diào)整虧損（非國(guó)際財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)則計(jì)量）持續(xù)下降。然而，公司預(yù)期到2025年仍將出現(xiàn)凈虧損。公司預(yù)期通過(guò)擴(kuò)大業(yè)務(wù)規(guī)模并實(shí)施有效的成本控制措施將實(shí)現(xiàn)盈利。

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經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流持續(xù)緊張，短期償債能力偏弱

在成本支出方面，報(bào)告期內(nèi)，公司的研發(fā)開(kāi)支分別為3.41億元、4.07億元、3.68億元和1.42億元，占當(dāng)期收入的92.6%、17.7%、13.8%和13.7%；銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支分別為1633.3萬(wàn)元、3179.8萬(wàn)元、5170.9萬(wàn)元和2132.6萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的4.4%、1.4%、1.9%和2.1%；行政開(kāi)支分別為7887.0萬(wàn)元、7746.4萬(wàn)元、9497.9萬(wàn)元和3959.9萬(wàn)元，占當(dāng)期收入的21.4%、3.4%、3.6%和3.8%。

其中，公司的研發(fā)開(kāi)支較高，主要包括研發(fā)人員的雇傭薪酬及福利、技術(shù)服務(wù)費(fèi)、材料原材料及消耗品、折舊及攤銷(xiāo)及其他。

截至2025年6月末，公司共擁有658名員工，其中研發(fā)、制造、銷(xiāo)售及業(yè)務(wù)發(fā)展、質(zhì)量保證、采購(gòu)、管理及行政的員工人數(shù)分別為402人、73人、34人、51人、15人和83人。

其他財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面，報(bào)告期各期，車(chē)聯(lián)天下的存貨分別為1.31億元、3.16億元、1.11億元和1.15億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為83天、43天、35天和23天。

同一時(shí)期，公司的貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)分別為1.97億元、11.59億元、11.53億元和6.56億元，貿(mào)易應(yīng)收款項(xiàng)周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為195天、184天、159天以及230天。

需要指出的是，報(bào)告期各期末，車(chē)聯(lián)天下的借款總額分別為2.07億元、9.8億元、12.98億元和9.85億元，借款增長(zhǎng)較快。銀行借款主要用于撥付因業(yè)務(wù)擴(kuò)張而增加的運(yùn)營(yíng)資金黃金需求。

而由于對(duì)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)、技術(shù)創(chuàng)新及獲客活動(dòng)的持續(xù)重大投入進(jìn)入，車(chē)聯(lián)天下自身的現(xiàn)金流也高度緊張，且資金缺口巨大。報(bào)告期各期末，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-2.5億元、-6.97億元、-10.11億元和-3.35億元，持續(xù)流出；期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物分別為4466.7萬(wàn)元、7565.4萬(wàn)元、1.85億元和1.5億元。

截至報(bào)告期各期末，車(chē)聯(lián)天下分別錄得負(fù)債凈額分別為14.73億元、16.73億元、19.26億元和21.88億元，凈負(fù)債額該狀況主要源于附有優(yōu)先權(quán)的實(shí)繳資本、應(yīng)付關(guān)聯(lián)方款項(xiàng)及借款。

償債能力方面，報(bào)告期各期末，公司的流動(dòng)比率分別為0.43、0.76、0.83和0.42，速動(dòng)比率分別為0.31、0.64、0.79和0.39，短期償債能力較弱，面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。

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第一大供應(yīng)商也是股東，關(guān)聯(lián)交易不低

需要指出的是，車(chē)聯(lián)天下還存在依賴(lài)單一客戶(hù)及供應(yīng)商的情形。

車(chē)聯(lián)天下主要向設(shè)計(jì)、開(kāi)發(fā)及制造乘用車(chē)的整車(chē)廠銷(xiāo)售車(chē)載計(jì)算設(shè)備解決方案。公司目前的客戶(hù)包括一些中國(guó)頂級(jí)品牌，例如吉利、奇瑞和廣汽。各期公司分別向5家、9家、11家及14家客戶(hù)提供解決方案。

報(bào)告期各期末，車(chē)聯(lián)天下來(lái)自前五大客戶(hù)合計(jì)分別占同期總收入的95.3%、99.5%、98.7%及99.2%；期內(nèi)單一最大客戶(hù)分別占同期總收入的40.1%、59.0%、58.7%及42.7%。

其中，客戶(hù)A分別在期內(nèi)貢獻(xiàn)38.0%、59.0%、58.7%和42.7%，這主要與高通驍龍SA8155P智能座艙域控制器相關(guān)與解決方案的銷(xiāo)售有關(guān)。公司向客戶(hù)A銷(xiāo)售了高通驍龍SA8155P智能座艙域控制器解決方案?，F(xiàn)有的合約訂單預(yù)計(jì)將于2025年下半年履行。

另一邊，車(chē)聯(lián)天下主要采購(gòu)電子元件，如芯片、成品和半成品印刷電路板以及結(jié)構(gòu)部件。報(bào)告期各期末，公司向五大供應(yīng)商的采購(gòu)額分別占比89.2%、89.0%、85.0%及82.6%。

需要指出的是，車(chē)聯(lián)天下的第一大供應(yīng)商博世，期內(nèi)公司向其采購(gòu)PCBA及與其PCBA研發(fā)活動(dòng)相關(guān)的研發(fā)服務(wù)，而相關(guān)購(gòu)買(mǎi)金額分別為5.21億元、22.18億元、20.19億元和8.7億元，占公司總營(yíng)業(yè)成本的79.1%、82.9%、80.3%及75.4%。

除了作為最大供應(yīng)商，車(chē)聯(lián)天下也選擇其作為合作伙伴。根據(jù)弗若斯特沙利文的資料，博世于2020年推出了全球首款基于高通SA8155P SoC的座艙平臺(tái)。通過(guò)與博世的合作，于2021年6月，車(chē)聯(lián)天下將該座艙平臺(tái)集成到基于高通驍龍SA8155P的智能座艙域控制器中。這是全球首款量基于高通SA8155P的智能座艙域控制器產(chǎn)品。

遠(yuǎn)大國(guó)際展覽有限公司新能源首席專(zhuān)家張翔表示，當(dāng)上游供應(yīng)商較為集中，且同時(shí)作為股東時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)議價(jià)能力喪失、供應(yīng)鏈安全存在隱患等風(fēng)險(xiǎn)。而當(dāng)下游主要客戶(hù)集中的情況下，一旦主要客戶(hù)的訂單出現(xiàn)減少或該客戶(hù)經(jīng)營(yíng)情況不良時(shí)，那么對(duì)該公司的業(yè)務(wù)影響也會(huì)很大，會(huì)造成公司營(yíng)業(yè)收入減少，利潤(rùn)下滑。最好的情況即是客戶(hù)結(jié)構(gòu)健康。因?yàn)榭蛻?hù)數(shù)量較多時(shí)，每家客戶(hù)分占的份額較少，如果客戶(hù)變動(dòng)，對(duì)公司的影響也會(huì)較小，這屬于比較好的結(jié)果。

據(jù)了解，車(chē)聯(lián)天下已與博世就合作事宜簽署了一份商業(yè)協(xié)議及若干補(bǔ)充協(xié)議。博世作為車(chē)聯(lián)天下的股東之一，截至招股書(shū)簽署日持有車(chē)聯(lián)天下3.63%的H股。

博世也持有威孚高科技持有超過(guò)5.0%的股份，同時(shí)，威孚高科技也是車(chē)聯(lián)天下的股東，截至同日持有公司8.13%的H股。

由于與第一大供應(yīng)商兼股東的博世交易金額巨大，車(chē)聯(lián)天下關(guān)聯(lián)交易的公允性也成為外界關(guān)注的焦點(diǎn)。

報(bào)告期內(nèi)，車(chē)聯(lián)天下有兩個(gè)重疊的主要客戶(hù)及供應(yīng)商，即客戶(hù)A（供應(yīng)商I）以及博世。各期，來(lái)自重疊主要客戶(hù)及供應(yīng)商的總收入分別為1.4億元、13.55億元、15.57億元及4.434億元，而在相應(yīng)年度/期間向重疊主要客戶(hù)及供應(yīng)商采購(gòu)額分別為5.61億元、22.329億元、20.19億元及8.704億元。

于往績(jī)記錄期間，客戶(hù)A（供應(yīng)商I）向公司采購(gòu)車(chē)載計(jì)算解決方案，并向本公司提供語(yǔ)音模塊產(chǎn)品。公司采購(gòu)客戶(hù)A（供應(yīng)商I）制造的語(yǔ)音模塊產(chǎn)品，用于整合到智能座艙域控制（系統(tǒng)）中設(shè)備解決方案中。

報(bào)告期內(nèi)，公司向客戶(hù)A（供應(yīng)商I）的銷(xiāo)售額分別為1.39億元、13.55億元、15.57億元和4.434億元，分別占同期公司收入的40.1%、59.0%、58.7%及42.7%。

報(bào)告期內(nèi)，公司向客戶(hù)A（供應(yīng)商I）的采購(gòu)金額分別為3980萬(wàn)元、1520萬(wàn)元、0及0，分別占同期總采購(gòu)額的6.0%、0.6%、0以及0。

截至最后實(shí)際可行日期，創(chuàng)始人楊泓澤合共持有車(chē)聯(lián)天下30.86%的股份，為公司的實(shí)際控制人。（港灣財(cái)經(jīng)出品）