包盤配售、對賭陷阱，海致科技成最佳“收割”樣本？

上市三天暴漲近500%，隨后斷崖式腰斬，這場資本盛宴背后，究竟是誰在舉杯狂歡，又是誰在默默買單？

2026年3月，香港中環的金融圈并不平靜。一周前，廉政公署和香港證監會的一紙公告，讓中信證券香港、國泰君安國際的辦公室遭遇突擊搜查，6男2女被帶走調查，一場關于內幕交易與貪污的風暴正式撕開了香港IPO市場的隱秘角落。

隨著調查深入，一條更觸目驚心的“包盤配售”黑幕鏈條開始浮出水面。而剛剛上市月余的“AI除幻第一股”海致科技（02706.HK），竟成了這場風暴中心最值得玩味的觀察樣本。

一條隱秘的“包盤”產業鏈

在此次震蕩中，被帶走的國泰君安股票市場部負責人潘舉鵬，以及卷入調查的無極資本（Infini Capital），僅僅是冰山一角。據市場流傳的匿名舉報信顯示，香港IPO市場存在一種名為 “包盤”的灰色操作手法。

這條產業鏈的運作邏輯令人咋舌：某些“包盤商”（如舉報信中提到的某全球基金）會拿出一部分高額好處費“打點”擬上市公司高管，換取對流通盤的高度掌控。隨后，通過極低的中簽率（如海致科技公開發售超購5000多倍，卻因不回撥機制導致貨源極度稀缺），將絕大部分新股鎖定在機構手中。最后，通過暴力拉升股價制造財富效應，吸引散戶接盤，完成收割。

海致科技在這場風暴中被反復提及，并非巧合。這家2013年成立于北京、頂著“百度系”光環的AI公司，在今年2月13日登陸港交所，其上市后的股價走勢幾乎成了“包盤”操作的教科書式案例。

數據顯示，海致科技發行價27.06港元/股，上市首日暴漲242.2%，三日累計漲幅近500%，股價最高觸及161.6港元。隨后劇情急轉直下，股價遭遇瘋狂砸盤，較高點幾近腰斬。這種“過山車”般的走勢，與其基本面形成鮮明對比——截至2025年前三季度，公司虧損同比擴大35%至2.11億元，且營銷費用遠超研發費用。

更值得玩味的是其股權結構。招股書顯示，卷入內幕交易風波的“無極資本”正是海致科技的基石投資者之一，認購300萬美元，短短時間浮盈超200%。而高瓴資本等早期投資機構，持股成本較發行價折讓高達63%-85%，這意味著二級市場買入的散戶，從一開始就處于絕對的劣勢地位。

20億贖回負債下的IPO“闖關”

為什么海致科技急于此時上市？翻閱其招股書，一個驚人的數字浮出水面：截至2025年三季度末，公司流動負債高達23.48億元，其中贖回負債激增至20.5億元，占比超過87%。

這些巨額負債源于過往融資協議中的“對賭條款”。若IPO失敗，投資者有權要求公司按本金加預定年化回報率贖回股份。一旦觸發，公司現金流可能瞬間斷裂。南開大學金融發展研究院院長田利輝直言，海致科技2024年所謂的“經調整后盈利”，實為費用壓縮的“數字幻覺”，其商業模式尚未形成內生造血能力。

有資深財經媒體人指出，海致科技的財務結構已被前期對賭條款深度捆綁，“其上市不是為了發展，而是為了活下去”。這種“背水一戰”的IPO，往往容易成為市場黑手操縱的溫床。

3月19日，當監管的利劍砍向違規配售與內幕交易時，海致科技或許只是一個開始。對于普通投資者而言，面對那些上市前夜估值暴增、股權高度集中、股價走勢脫離基本面的“妖股”，保持一份清醒，或許是這個信息不對稱的市場中，唯一的自保之道。