石油危機(jī)已至，而我們才剛剛開始感受到?jīng)_擊

隨著美以伊的中東戰(zhàn)事在膠著中推進(jìn)，這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響仍不明朗。問(wèn)題的核心是石油。伊朗關(guān)閉霍爾木茲海峽，已切斷全球近五分之一的石油供應(yīng)。盡管燃料價(jià)格已急劇上漲，但霍爾木茲海峽的長(zhǎng)期關(guān)閉可能帶來(lái)更具破壞性的全面后果。

為理解當(dāng)前局勢(shì)及未來(lái)走向，《哈佛商業(yè)評(píng)論》對(duì)話了石油分析師羅里·約翰斯頓，他是解析能源行業(yè)數(shù)據(jù)的時(shí)事通訊《Commodity Context》的創(chuàng)始人，也是多倫多大學(xué)蒙克全球事務(wù)與公共政策學(xué)院的講師。我們于3月17日（周二）上午進(jìn)行了對(duì)話。

HBR：戰(zhàn)爭(zhēng)已進(jìn)入第三周，伊朗封鎖了霍爾木茲海峽，基本上等于堵住了全球20%石油供應(yīng)的管道。到目前為止有多少石油退出了市場(chǎng)？即使明天局勢(shì)就得到解決，影響會(huì)怎樣？

約翰斯頓：可以從兩方面來(lái)看。首先是產(chǎn)量。我們看到整個(gè)地區(qū)的產(chǎn)量都在下降，因?yàn)橐坏┦セ魻柲酒澓{，像伊拉克、科威特這樣的國(guó)家無(wú)處存放原油，被迫關(guān)停生產(chǎn)——也就是暫時(shí)讓油井停產(chǎn)。據(jù)我估計(jì)，目前海灣地區(qū)被關(guān)停的總供應(yīng)量約為每天850萬(wàn)桶，這相當(dāng)于全球供應(yīng)的8%或更多。這是巨量的原油。即使海峽今天重開，要恢復(fù)生產(chǎn)并運(yùn)輸出口，也可能需要數(shù)周甚至一兩個(gè)月的時(shí)間。

其次是供應(yīng)：大約每天2000萬(wàn)桶石油實(shí)際上被阻止離開海峽，無(wú)法供應(yīng)全球市場(chǎng)。以每天2000萬(wàn)桶、持續(xù)15天計(jì)算，這意味著已有3億桶石油產(chǎn)品未能從海灣出口。

這就像在石油從海灣地區(qū)（主要輸往亞洲）的正常流通管道中，突然出現(xiàn)了一段運(yùn)輸真空。

現(xiàn)在，關(guān)于全球石油體系，需要記住重要的一點(diǎn)是：它本質(zhì)上是一個(gè)流動(dòng)的化學(xué)反應(yīng)系統(tǒng)。它需要保持穩(wěn)定的流速，流速的任何重大變化都會(huì)在整個(gè)系統(tǒng)中引發(fā)一系列混亂。這個(gè)運(yùn)輸真空之所以關(guān)鍵，是因?yàn)槿芮榜傠x海灣的油輪仍在途中，預(yù)計(jì)還需一到兩周才能抵達(dá)目的地港口。一旦這批在途庫(kù)存耗盡，真正的供應(yīng)斷檔才會(huì)開始猛烈沖擊區(qū)域市場(chǎng)。屆時(shí)，我們將被迫進(jìn)入庫(kù)存的急速消耗周期。

亞洲的煉油廠已采取了預(yù)防性措施。對(duì)它們來(lái)說(shuō)，停產(chǎn)復(fù)雜且昂貴，一旦停產(chǎn)可能需要數(shù)周甚至一個(gè)月。因此，它們已預(yù)先降低了開工率，以延長(zhǎng)在進(jìn)料原油有限情況下維持生產(chǎn)的時(shí)間。但這讓我們得以提前窺見一、兩周后，當(dāng)運(yùn)輸真空的沖擊波真正抵達(dá)時(shí)可能出現(xiàn)的圖景。事實(shí)上，效應(yīng)已在局部顯現(xiàn)：例如，我們已經(jīng)看到亞洲的航空燃油價(jià)格每桶折合超過(guò)200美元。為全球航運(yùn)提供動(dòng)力的重質(zhì)燃料油，通常價(jià)格低于原油，但現(xiàn)在其交易價(jià)格已高于原油。

HBR：如果僵局持續(xù)，我們是否會(huì)陷入多米諾骨牌式的連鎖危機(jī)，導(dǎo)致后果不斷升級(jí)？例如，一旦原料供應(yīng)徹底枯竭，煉油廠將被迫全面停產(chǎn)。在您看來(lái)，哪些是可能倒下的關(guān)鍵“骨牌”？這些骨牌又可能在何時(shí)開始倒塌？

約翰斯頓：第一塊倒下的多米諾骨牌，將是運(yùn)輸真空效應(yīng)最終抵達(dá)終端市場(chǎng)并引發(fā)價(jià)格沖擊的時(shí)刻。之后，我認(rèn)為下一個(gè)大骨牌將是市場(chǎng)反應(yīng)，因?yàn)橐坏┪锢硇远倘遍_始迅速消耗庫(kù)存，我們就無(wú)法逃避所面臨的現(xiàn)實(shí)。全球金融市場(chǎng)，尤其是期貨市場(chǎng)的金融衍生品交易方，似乎仍有些不相信現(xiàn)實(shí)。市場(chǎng)上存在一種根深蒂固的看法，認(rèn)為即使戰(zhàn)爭(zhēng)在繼續(xù)，特朗普也隨時(shí)會(huì)結(jié)束這一切。

從特朗普的外交政策風(fēng)格——特別是在軍事干預(yù)方面——來(lái)看，他傾向于采取某種宏大、引人注目、有點(diǎn)戲劇性、適合上頭條的行動(dòng)，然后很快宣布勝利，兩三天內(nèi)就結(jié)束。坦率地說(shuō)，這也是我最初的預(yù)期。我沒想到這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)會(huì)進(jìn)入第三周，霍爾木茲海峽的實(shí)際交通中斷會(huì)持續(xù)第三周。我從沒想過(guò)在我有生之年會(huì)看到這種情況。

石油市場(chǎng)有很多危言聳聽。我自認(rèn)為是一個(gè)不危言聳聽的石油分析師。我通常會(huì)談到這個(gè)體系是多么令人驚嘆，它在適應(yīng)沖擊方面的能力是多么強(qiáng)。但這次沖擊太大了，我擔(dān)心它會(huì)把這個(gè)體系壓垮，而不是讓它彎曲適應(yīng)。只是我覺得很多非專業(yè)的觀察者還不愿接受這一點(diǎn)，因?yàn)樘孤实卣f(shuō)，石油行業(yè)的人總是說(shuō)一切都是生存威脅。現(xiàn)在我們有點(diǎn)像處在“狼來(lái)了”的境地。

HBR：您說(shuō)的“壓垮”具體指什么？

約翰斯頓：在這個(gè)背景下，“壓垮”根本上意味著需求破壞。通常，價(jià)格上漲可以激勵(lì)供應(yīng)商調(diào)整物流和貿(mào)易路線，從而增加供應(yīng)，即使背后的產(chǎn)量不變。但對(duì)于我們當(dāng)前面臨的損失，所有這些措施都不足夠。如果我們繼續(xù)沿著這條路走下去，價(jià)格將需要上漲到一定水平，以至于實(shí)際上在物理上、數(shù)量上強(qiáng)制減少需求。

這與我們?cè)诖祟愇C(jī)中通常觀察到的模式不同。典型情況是：價(jià)格在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)維持高位，逐漸侵蝕消費(fèi)者支出能力，最終引發(fā)常規(guī)的經(jīng)濟(jì)衰退。但當(dāng)前機(jī)制存在本質(zhì)差異——它并非價(jià)格彈性需求破壞（即因價(jià)格過(guò)高，消費(fèi)者主動(dòng)減少購(gòu)買），而更接近收入彈性需求破壞（即因購(gòu)買力枯竭，消費(fèi)者無(wú)力購(gòu)買）。這不是“油價(jià)太貴所以不開車通勤”，而是“失業(yè)了所以無(wú)法開車通勤”。后者才是需求破壞更普遍的表現(xiàn)形態(tài)。

在這種情況下，如果海峽保持關(guān)閉，價(jià)格只會(huì)不斷上漲、上漲、再上漲，直到空中飛機(jī)減少，路上開車的人減少。我認(rèn)為這大概是我們現(xiàn)在所面對(duì)的局面。

HBR：在美國(guó)，人們一直關(guān)注上漲的汽油價(jià)格。但我好奇，石油危機(jī)可能帶來(lái)哪些其他后果？這將如何影響其他大宗商品？

約翰斯頓：在討論其他商品之前，先繼續(xù)談?wù)勅剂稀２裼汀⑷∨秃秃娇彰河汀覀兎Q之為中間餾分油——的市場(chǎng)，正面臨著遠(yuǎn)比汽油市場(chǎng)更大的特殊壓力。自2022年俄烏沖突以來(lái)，這些市場(chǎng)一直非常、非常緊張。從那以后，它們一直是石油產(chǎn)品市場(chǎng)緊張的主要來(lái)源。例如，在去年的“十二日戰(zhàn)爭(zhēng)”期間，原油價(jià)格飆升，但柴油價(jià)格飆升得更厲害。柴油的裂解價(jià)差（即柴油相對(duì)于原油的溢價(jià)）在2月初約為每桶30美元，目前接近每桶70美元。

汽油會(huì)影響家庭預(yù)算，而且在政治上非常敏感。但中間餾分油對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)際上重要得多，因?yàn)槟顷P(guān)系到運(yùn)輸成本、貨運(yùn)、日用品雜貨、亞馬遜包裹、航空票價(jià)等等一切。所以，我認(rèn)為這是一種在經(jīng)濟(jì)和結(jié)構(gòu)上重要得多的燃料，特別是當(dāng)我們談?wù)摑撛谕泬毫r(shí)。

HBR：考慮到這些價(jià)格上漲的延遲影響，您認(rèn)為這多快會(huì)體現(xiàn)在更高的運(yùn)輸成本、更高的商品成本等方面？

約翰斯頓：目前，人們還沒有把這當(dāng)作是一種持續(xù)性的沖擊。很多人說(shuō)，“我先承受著。”但我認(rèn)為如果這種情況持續(xù)一到兩個(gè)月，人們將被迫在供應(yīng)鏈中向下游轉(zhuǎn)嫁成本。第一個(gè)月，我預(yù)計(jì)主要會(huì)體現(xiàn)在，比如說(shuō)，航運(yùn)利潤(rùn)的減少上。到第二個(gè)月或第三個(gè)月，他們會(huì)試圖通過(guò)提高向客戶收取的費(fèi)用來(lái)挽回利潤(rùn)。所以，我預(yù)計(jì)大約三個(gè)月后，這些影響會(huì)真正開始顯現(xiàn)。

我認(rèn)為如果這些價(jià)格居高不下，并且比如說(shuō)美聯(lián)儲(chǔ)非常清楚這些價(jià)格仍然很高，你就能預(yù)見未來(lái)的趨勢(shì)，對(duì)吧？在美國(guó)，他們可能不會(huì)加息，但我們認(rèn)為也不會(huì)再降息了，對(duì)吧？

HBR：美聯(lián)儲(chǔ)在俄烏沖突后加息緩慢，一些人覺得在應(yīng)對(duì)通脹方面沒有搶占先機(jī)，吃了虧。

約翰斯頓：我認(rèn)為2022年的經(jīng)歷很能說(shuō)明問(wèn)題。通常情況下，央行會(huì)忽略能源和食品價(jià)格的波動(dòng)，因?yàn)樗鼈儾⒉荒苷嬲从逞胄性噲D調(diào)控的潛在通脹壓力。但在2022年，通脹壓力不斷上升，然后又出現(xiàn)了價(jià)格沖擊。人們擔(dān)心央行不能再忽視汽油價(jià)格了，因?yàn)檫@可能會(huì)擾亂消費(fèi)者的通脹預(yù)期，就像20世紀(jì)70年代那樣。

大多數(shù)人不知道某一天銅或小麥的價(jià)格，但我們都知道汽油的價(jià)格，因?yàn)槲覀冊(cè)谏习嗦飞蠒?huì)看到汽油價(jià)格標(biāo)識(shí)。所以，即使其他所有東西只上漲2%，但如果汽油上漲25%，你更有可能覺得所有東西都在以25%的幅度上漲。這對(duì)央行來(lái)說(shuō)是可怕的，因?yàn)檫@就是對(duì)20世紀(jì)70年代的經(jīng)典解釋：通脹預(yù)期失控，然后沃爾克需要過(guò)度收緊市場(chǎng)，引發(fā)一場(chǎng)相當(dāng)痛苦的衰退，才能重新穩(wěn)定這些預(yù)期。

2022年我們還沒有看到通脹預(yù)期失控。到現(xiàn)在也還沒有。但這是央行行長(zhǎng)們最可怕的噩夢(mèng)。

HBR：您認(rèn)為2022年的情況有多大借鑒意義？?jī)烧哂泻蜗嗨婆c不同？

約翰斯頓：主要的相似點(diǎn)是恐慌，但大多數(shù)基本面實(shí)際上非常不同。進(jìn)入2022年，我們有一個(gè)非常、非常緊張的石油市場(chǎng)。歐佩克在2020年（新冠疫情期間）削減了大量產(chǎn)量以平衡市場(chǎng)，我認(rèn)為這是歐佩克當(dāng)時(shí)的正確決定，因?yàn)樗刮覀兠庥谠馐芨鼧O端的牛鞭效應(yīng)。但隨著需求暴跌，你看到了供應(yīng)的大量損失。幸運(yùn)的是，需求和全球經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇比人們預(yù)期的要快得多，但我們沒有足夠的供應(yīng)來(lái)跟上。庫(kù)存不斷消耗，甚至在俄烏沖突之前，價(jià)格就已經(jīng)回到三位數(shù)了。

然后俄烏沖突開始。當(dāng)時(shí)最大的恐慌源于國(guó)際能源署四月份的報(bào)告，該報(bào)告稱西方的進(jìn)口禁令和限制相結(jié)合，將導(dǎo)致俄羅斯供應(yīng)每天減少300萬(wàn)桶。我記得我當(dāng)時(shí)想：“這個(gè)供應(yīng)損失太瘋狂了。”但最終，我們只損失了100萬(wàn)桶/天，然后又基本恢復(fù)了。

而現(xiàn)在，在危機(jī)發(fā)生前，市場(chǎng)相當(dāng)寬松。我們實(shí)際上正面臨每天200-300萬(wàn)桶的供應(yīng)過(guò)剩。歐佩克已經(jīng)增加了大量產(chǎn)量。全球需求不錯(cuò)，但不算出色。總體上看，庫(kù)存似乎在增加，并將壓低價(jià)格。如果說(shuō)有什么不同的話，去年我們沒有看到更低的價(jià)格，是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)委內(nèi)瑞拉、伊朗和俄羅斯的激進(jìn)制裁政策。

當(dāng)前局勢(shì)的本質(zhì)區(qū)別在于：當(dāng)時(shí)我們擔(dān)憂的是因俄烏沖突可能損失每日300萬(wàn)桶供應(yīng)，而如今霍爾木茲海峽的關(guān)閉已實(shí)際造成每日2000萬(wàn)桶的供應(yīng)斷崖。我們談?wù)摰氖枪?yīng)損失的七倍增長(zhǎng)。

HBR：所以，這次危機(jī)的規(guī)模完全不同。

約翰斯頓：現(xiàn)在市場(chǎng)上有一種樂(lè)觀情緒，覺得“他們肯定會(huì)再次解決這個(gè)問(wèn)題”。而且這個(gè)體系正在試圖重新規(guī)劃路線。沙特阿拉伯有一條東西向的管道，理論上可以將這2000萬(wàn)桶中的500萬(wàn)桶從海灣地區(qū)輸送到紅海，盡管我們還沒有看到這一點(diǎn)得到證實(shí)。現(xiàn)在，胡塞武裝可能會(huì)再次成為一個(gè)問(wèn)題，就像我們幾年前看到的那樣。但這是最大的一個(gè)抵消因素。然后還有俄羅斯和委內(nèi)瑞拉那些受到制裁的石油在市場(chǎng)上流動(dòng)。

目前，俄羅斯是這場(chǎng)戰(zhàn)爭(zhēng)的最大受益者。印度一直在搶購(gòu)俄羅斯的石油。每個(gè)人都在搶購(gòu)俄羅斯的石油，以至于東歐都在向布魯塞爾叫嚷，“我們能不能放寬一些對(duì)俄羅斯石油進(jìn)口到歐盟的限制？”然后國(guó)際能源署（IEA）宣布大幅釋放戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備：在大約120天內(nèi)釋放4億桶。這大約是每天330萬(wàn)桶回流到市場(chǎng)體系中——如果是在2022年，這將是一個(gè)驚人的數(shù)字。

HBR：這對(duì)中等收入國(guó)家有何影響？又將如何影響全球經(jīng)濟(jì)？顯然，歐洲和美國(guó)消化高油價(jià)的方式與印度或越南等國(guó)家不同。

約翰斯頓：這一點(diǎn)非常重要，因?yàn)楸M管我們可以談?wù)撌袌?chǎng)將如何解決這個(gè)問(wèn)題，但這里還有人的因素，人們將不得不忍受短缺。沒有足夠的供應(yīng)來(lái)滿足需求。有些人將不得不削減消耗。問(wèn)題是誰(shuí)？

市場(chǎng)將通過(guò)價(jià)格機(jī)制來(lái)解決：那些價(jià)格敏感度最高的人——換句話說(shuō)，是地球上最貧窮的人——將不得不削減需求。對(duì)你我這樣的北美居民，或者歐洲、富裕亞洲地區(qū)的人來(lái)說(shuō)，這將是一場(chǎng)令人痛苦的價(jià)格沖擊。我們會(huì)擔(dān)心衰退，每個(gè)人都會(huì)抱怨，這對(duì)政治家來(lái)說(shuō)會(huì)非常不受歡迎。但歸根結(jié)底，我們可能不會(huì)看到實(shí)質(zhì)性的短缺，因?yàn)槲覀冇心芰ξM(jìn)口到我們的海岸。

而在發(fā)展中國(guó)家和全球南方，即使這些經(jīng)濟(jì)體中有人能支付那些價(jià)格，普通消費(fèi)者也負(fù)擔(dān)不起。他們無(wú)法吸引進(jìn)口到本國(guó)，所以他們將面臨實(shí)實(shí)在在的物資短缺。

我們?cè)?022年歐洲天然氣價(jià)格危機(jī)飆升時(shí)，實(shí)際上已經(jīng)看到了一點(diǎn)這種情況。有一個(gè)現(xiàn)在非常著名的例子：一艘按合同駛往巴基斯坦的液化天然氣船，它撕毀合同，轉(zhuǎn)而駛向了歐洲。當(dāng)然，有違約金，他們必須支付，但這與巴基斯坦和歐洲之間的套利機(jī)會(huì)相比微不足道。是的，市場(chǎng)就是這樣解決的：船駛向了能為貨物支付最高價(jià)格的地方。

現(xiàn)在有些人會(huì)說(shuō)，好，市場(chǎng)就應(yīng)該這樣運(yùn)作。但另一面是，巴基斯坦沒有天然氣了，而這對(duì)發(fā)電、供暖以及所有需要的地方都至關(guān)重要。這不是好事。

隨著事態(tài)發(fā)展，那些能支付最高價(jià)格的人仍然能得到燃料。只要全球貿(mào)易保持自由，富裕經(jīng)濟(jì)體將以非常、非常高的價(jià)格獲得石油，但全球南方將不得不忍受短缺。

HBR：如果可能的話，企業(yè)可以做些什么來(lái)避免即將到來(lái)的沖擊？還是說(shuō)，它們只能任憑市場(chǎng)和地緣政治的擺布？

約翰斯頓：如果你的企業(yè)是燃料采購(gòu)方，有一點(diǎn)在我看來(lái)顯而易見：當(dāng)前市場(chǎng)尚未對(duì)“供應(yīng)中斷長(zhǎng)期化”進(jìn)行充分定價(jià)。你可以用遠(yuǎn)低于即期現(xiàn)貨的價(jià)格購(gòu)入遠(yuǎn)期交割的船貨，因?yàn)槭袌?chǎng)的恐慌性采購(gòu)目前仍集中在即期/現(xiàn)貨供應(yīng)。必須承認(rèn)，我也曾誤判形勢(shì)，以為危機(jī)會(huì)很快平息——事實(shí)證明我錯(cuò)了。

如果這種情況繼續(xù)下去，情況會(huì)惡化，價(jià)格會(huì)更高，你將沒有機(jī)會(huì)以如此低的價(jià)格進(jìn)行對(duì)沖。所以，現(xiàn)在存在一個(gè)機(jī)會(huì)。挑戰(zhàn)在于雙向風(fēng)險(xiǎn)，這也是這個(gè)市場(chǎng)上很多人猶豫不決的原因之一。上周一，市場(chǎng)在周末后飆升，布倫特原油一度接近每桶120美元，然后又跌回85美元左右。一天內(nèi)波動(dòng)幅度高達(dá)約35美元。如果企業(yè)試圖在這樣的價(jià)格劇烈波動(dòng)中進(jìn)行對(duì)沖操作，它或許能鎖定部分上行風(fēng)險(xiǎn)，但同時(shí)也可能背負(fù)擔(dān)保責(zé)任——甚至因?qū)_方向錯(cuò)誤而承受巨額虧損。如果白宮明天決定結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，交通恢復(fù)，價(jià)格將迅速暴跌。

我們現(xiàn)在正處于一個(gè)高度不確定的時(shí)刻，因?yàn)楹艽蟪潭壬线@取決于具體政策決策，可以說(shuō)是取決于單個(gè)人的決策。即使特朗普明天決定結(jié)束戰(zhàn)爭(zhēng)，以色列會(huì)怎么做？伊朗在那之后又會(huì)怎么做？

有句話我很喜歡：“風(fēng)險(xiǎn)是潤(rùn)滑全球市場(chǎng)齒輪的油，而不確定性會(huì)讓齒輪停止轉(zhuǎn)動(dòng)。”我們現(xiàn)在就處于這個(gè)時(shí)刻，齒輪正在停止轉(zhuǎn)動(dòng)，因?yàn)槿藗冎皇钦f(shuō)：“我不知道這什么時(shí)候會(huì)結(jié)束。”一個(gè)很好的例子是：被困在海灣的船只可以支付天價(jià)的戰(zhàn)爭(zhēng)保險(xiǎn)費(fèi)離開，或者可能等一兩天，基本上不用額外付費(fèi)就能離開。所有這些都?xì)w結(jié)于市場(chǎng)預(yù)期這會(huì)持續(xù)多久。

市場(chǎng)越是預(yù)期這是短期事件，市場(chǎng)其他部分和經(jīng)濟(jì)體為長(zhǎng)期情況做的準(zhǔn)備就越少。我認(rèn)為這就是我們目前所處的困境。

這是一個(gè)完全不可持續(xù)的局面。我認(rèn)為，當(dāng)前市場(chǎng)只是在觀望，等待供應(yīng)短缺的現(xiàn)實(shí)倒逼各方做出決斷。因?yàn)榈搅四莻€(gè)階段，即便白宮動(dòng)用一切口頭干預(yù)手段，也無(wú)法抵消亞洲每日實(shí)際消耗1000萬(wàn)桶原油的硬約束。市場(chǎng)最終必須正視并消化“物理性短缺”這一現(xiàn)實(shí)——而這，正是我們現(xiàn)在不得不等待的臨界點(diǎn)。

托馬斯·斯塔克波爾（Thomas Stackpole）| 文

托馬斯·斯塔克波爾是《哈佛商業(yè)評(píng)論》高級(jí)編輯。

周強(qiáng) | 編校

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