麻精稀缺牌照注入！佳兆業健康七年蟄伏，挺進特藥賽道

《星島》記者 鐘凱 廣州報道

3月18日晚間，佳兆業健康（00876.HK）發布公告，宣布以總價2160.37萬元收購青海制藥控股權，預計5月下旬完成全部交割。

《星島》了解到，這場看似低調的資產注入，實則是佳兆業集團（01638.HK）醞釀七年的醫療板塊整合收官。早在2019年，佳兆業就已通過附屬公司佳兆業醫療投資（深圳）有限公司（下稱“佳兆業醫療投資”）收購青海制藥54.84%股權，直至如今才正式將這一核心資產注入到佳兆業健康。

這同樣標志著，佳兆業健康將切入門檻極高的麻醉及精神類藥品制造領域，“醫藥制造＋醫療器械＋康復服務”的大健康全產業鏈閉環就此成型。

稀缺牌照+醫療資產注入

作為本次交易的核心標的，青海制藥早在1958年就已成立，擁有60多年的業務歷史，形成了覆蓋原料藥、麻精制劑和化學制劑三大板塊的完善產品線，現有124款產品、156種規格，其中21款為獨家品種，廣泛應用于住院手術鎮痛、重癥急救等核心臨床場景。

更受外界關注的是其手握的稀缺資質，作為國家指定的麻精藥品生產基地，青海制藥同時具備麻醉藥品及一類精神藥品生產資質。

根據中國監管政策，第一類精神藥品同品種定點生產企業數量法定上限為五家，麻醉藥品則實行“總量控制+合理布局”的嚴格管控，主要品種原料藥同品種定點生產企業僅1-2家、單方制劑僅1-3家。這種由政策背書形成的行業壁壘，短期內難以被新進入者突破。而青海制藥持有的藥品生產許可證有效期至2030年11月，歷史續期均順利完成。

生產研發方面，青海制藥在青海西寧擁有總占地面積約7.6 萬平方米、總建筑面積約 4.39 萬平方米的自有研發及生產設施，同時在上海設立專門研究院，聚焦原料藥及制劑研發，為后續商業化突破提供技術支撐。

面對這一資產，在房地產行業尚處規模高位的時期，佳兆業集團已悄然布局。據《星島》查詢，2019年5月，佳兆業醫療投資首次持有青海制藥54.84%股權，認繳出資額5484萬元。不過，彼時佳兆業并未披露該筆交易，因此外界尚難以知悉其收購的成本。

▲青海制藥股東情況，資料來源：企查查

佳兆業也表示，自2019年收購以來，青海制藥一直錄得盈利。2025年，青海制藥預計營收約6億元，利潤約8100萬元，旗下四大核心產品線也呈現高速增長態勢。

其中，鹽酸罌粟堿片為國內獨家生產企業，受益于二十二省聯盟集采名錄，以及片劑替代注射劑趨勢加速，未來銷售規模有望達到約5億元/年；丁丙諾啡注射液目前全國只有兩家符合資質的生產企業，其作為第一類精神藥品，成癮風險低、無呼吸抑制問題，有望在傳統鎮痛藥逐步退出后填補行業空白，銷售實現快速提升；

而氫嗎啡酮注射液作為國家基本藥物生產要求嚴格，公司作為第三家定點生產企業，依托于現有的3500家公立醫院渠道，具備進一步擴大市場覆蓋的潛力；鹽酸納洛酮注射液則于2025年通過一致性評價，2026年將在國家基本藥物政策支持下，加速進入各級公立醫院，真正實現商業化兌現。

產業鏈閉環，打開增長天花板

對于此次交易，佳兆業集團表示，青海制藥業務與佳兆業健康現有業務同屬健康領域，故兩者業務性質接近。

其中，青海制藥的業務及牙科業務均涉及醫療產品的研發及生產，并透過第三方分銷商向下游服務供應商及患者終端用戶進行銷售及分銷。此次交易能使佳兆業將類似業務集中在同一平臺，從而實現業務整合，受惠于更佳的規模經濟效益。

而佳兆業健康此前已在醫療器械與醫療服務領域形成穩固基礎。其中，齒科制造業務通過自主品牌“美加”覆蓋貼面、矯正器、活動義齒等多類口腔修復產品，引入美國高端種植品牌“必適佳”納米鈦植體系統進一步優化產品結構；醫療服務端，深耕大灣區的和佳運動康復中心實現醫保定點全覆蓋，在行業承壓背景下仍保持逆勢增長。

收購完成后，佳兆業健康將形成“醫藥制造＋醫療器械＋康復服務”的完整業務閉環，上游精準鎮痛藥物可與下游康復中心、公立醫院網絡形成場景協同，青海制藥的醫院渠道資源與集團齒科銷售網絡將實現跨品類互補，顯著提升醫療終端觸達效率與資源利用效率。

從行業前景來看，中國鎮痛藥行業正處于高速增長期，預計2024-2030年保持6%-8%的年均增速，2030年市場規模將達2100億元，其中強效阿片類鎮痛藥市場規模已超150億元。

香港評估機構預測，依托行業增長紅利與自身競爭優勢，青海制藥2026-2030年將維持26%-28%的高速營收增長，2030年營收目標突破20億元，成為佳兆業健康穩定且具確定性的利潤來源。

市場人士分析指出，佳兆業健康此次收購精準切入高壁壘、高增長的特藥賽道，稀缺牌照資源與優質產品線形成的核心競爭力，將推動公司進入價值重塑期。隨著高壁壘特藥資產并表與存量業務的持續改善，佳兆業健康的盈利能力與估值中樞有望實現雙重提升。