上交所追問業績細節 正和生態回復揭秘分包模式“拉低”毛利內情

近日，北京正和恒基濱水生態環境治理股份有限公司（以下簡稱"正和生態"，股票代碼：605069）收到上海證券交易所關于2025年業績預告相關事項的監管工作函，并就收入確認詳情、分包項目毛利率偏低原因及第四季度營收異常增長等關鍵問題進行了詳細回復。

監管聚焦三大核心問題

根據正和生態此前披露的2025年年度業績預告，公司預計全年實現歸屬于母公司所有者的凈利潤為-1.4億元到-1.2億元，延續了虧損態勢 。盡管凈利潤為負，但公司在扣除與主營業務無關的收入后，預計全年營收仍能達到3.5億元到4億元 。

這份預告引發了監管機構的重點關注。上交所監管工作函主要關注，一是收入確認項目詳情。監管要求公司補充披露報告期內確認收入的項目名稱、客戶名稱、合同簽訂時間、開工時間、履約進度、收入確認金額、成本結轉金額，以及報告期內回款情況與期后回款情況。二是分包項目毛利率較低原因。公告顯示，公司2025年部分項目采用分包模式實施，一定程度拉低了綜合毛利率。監管要求公司詳細說明分包項目的具體情況及毛利率偏低的原因。三是第四季度營收增長合理性。業績預告及三季報顯示，公司2025年前三季度實現營業收入2.14億元，預計全年扣除與主營業務無關的業務收入和不具備商業實質的收入后的營業收入為3.5億元到4億元，意味著第四季度營收需達到約1.36億元至1.86億元，增長幅度明顯。

詳解分包模式與四季度營收激增

針對監管問詢的核心——毛利率問題，正和生態在回復中進行了詳盡解釋，正和承認2025年部分項目采用分包模式實施，確實"一定程度拉低了綜合毛利率"。

公司坦言，近年來傳統生態環保行業發展承壓，公司自2024年下半年起將生態環境業務升級為生態型水利基礎設施業務 。

在業務轉型的起步階段，為了快速切入北京水利市場、積累項目業績，公司現階段主要以分包模式承接項目。回復公告明確指出了毛利率偏低的核心邏輯：“收入端偏低是核心因素”。由于總包單位在將項目分包時，其定價依據（總包企業定額）通常低于國家及地方的定額價格，這導致分包項目的收入天然低于總承包項目 。

從披露的分包項目明細可見，公司與北京金河水務建設集團有限公司的合作占據了較大比重。以永定河盧三段綜合提升工程、南口及沙溝河蓄滯洪區等為代表的多項水利工程，均是從金河水務處分包而來。2025年度，公司水安全業務收入達到3.48億元，而水生態業務收入僅為0.68億元，以民生保障類為主的業務結構直接導致了整體毛利率階段性偏低 。

不過公司強調，從成本端看，公司項目成本均通過多方比價確定，處于合理水平。且對比同行業上市公司，當前毛利率水平雖低，但具備行業共性 。

而對于第四季度營收的顯著增長，正和生態也在回復中給出了具體解釋。

公司表示，這主要受項目施工節奏影響。由于公司聚焦的北京區域水利項目受季節和汛期影響較大，第三季度汛期過后，第四季度進入了全面施工的黃金期，項目進度加快，履約進度在年末集中確認，符合行業慣例。

此外，公告中披露的跨期項目情況也顯示，部分合同簽訂時間與開工時間存在時間差。如密云區紅門川河水毀修復工程等項目，開工時間略早于合同簽訂時間，這屬于工程建設中合同審批流程周期較長的行業普遍現象 。

會計師在核查意見中表示，經與公司管理層溝通并初步復核，暫未發現正和生態2025年第四季度收入大幅增長原因存在異常情況。公司收入確認采用履約進度法，即累計實際發生的合同成本÷合同預計總成本×100%，符合《企業會計準則》關于在某一時段內履行履約義務的規定。

多重壓力并存

在正和生態的回復中頻繁出現的北京金河水務建設集團有限公司，不僅是正和生態2025年最大的合作方，更有著深厚的歷史淵源。

正和生態披露，金河水務前身為1958年成立的北京市第一水利工程處，原隸屬北京市水利局，是首都水利建設的骨干企業 。

雙方合作始于2012年，歷經聯合體投標，到2024年簽署戰略合作協議，直至2024年12月，公司控股股東與金河水務進一步達成了股權合作。這種深度綁定雖然在2025年帶來了較高的收入占比，但公司也承認，這屬于業務升級初期的暫時性狀態。隨著公司于2026年1月取得水利水電工程施工總承包二級資質，未來獨立承接項目的能力將逐步具備，客戶結構有望優化。

根據此前發布的業績預告，正和生態預計2025年歸母凈利潤為-1.4億元至-1.2億元，扣非凈利潤為-1.4億元至-1.2億元，雖然仍為虧損，但較上年同期的-1.68億元已有所收窄。

公司解釋業績預虧主要源于三方面：一是聚焦北京生態水利業務，收入規模暫未充分釋放；二是部分項目發生收入結算審減，影響當期收入規模及凈利潤；三是下半年回款不及預期，唐山、太原、莆田三大重點項目已進入司法訴訟程序，回款進度階段性滯后。

面對當前的經營局面，正和生態在回復中描繪了未來的盈利路徑。2026年，公司將聚焦生態型水利基礎設施、智能科技、文旅康養三大核心業務，打造“生態+AI科技”的差異化競爭優勢 。

截至2025年末，公司在手訂單合計4.96億元，其中工程訂單4.89億元（含水安全訂單1.15億元、水生態訂單3.74億元），設計訂單720.47萬元。目前河湖海洋大模型已在廈門觀音山海岸線完成試點驗證，具身智能巡檢機器狗已投入南水北調大寧管理處試運行。

針對監管問詢，正和生態在回復中表示，后續隨著"十五五"規劃正式落地，公司前期跟蹤儲備的水利項目將逐步進入招標實施階段，營收規模與盈利水平有望實現穩步回升。同時，隨化債政策逐步落地，回款環境有望優化。截至2026年3月20日午間收盤，正和生態股價報13.00元/股，總市值約28.26億元。

此外，值得一提的是，根據企查查顯示，正和生態9次被列為被執行人，歷史被執行人紀錄是99次；限制高消費1次，歷史限制高消費8次；所涉司法案件320條。其中85%的案件身份為被告，近五年內近36%的案件發生在2025年，占比最高。