想用杠桿買黃金？先看看歷史最大回撤，你的本金扛得住嗎？

黃金要跌破5000美元了。周末我一直在想一件事：如果我們堅(jiān)定看好黃金的長(zhǎng)期表現(xiàn)，認(rèn)為它肯定還會(huì)創(chuàng)出新高，那么能不能用杠桿方式持有黃金，并把持有期限拉長(zhǎng)？首先，我原本不提倡用杠桿投資黃金，來(lái)看具體分析。

如果用杠桿，需注意以下事項(xiàng)。第一點(diǎn)，黃金歷史上最大回撤達(dá)62%，意味著杠桿比例要控制在1.5以內(nèi)。黃金史上最大回撤發(fā)生在1980年到1999年，約20年間最大跌幅62%，且過(guò)了六年多，到次貸危機(jī)前才創(chuàng)新高。

這20年黃金大跌有兩個(gè)原因：一是1970年代因石油危機(jī)、大通脹等等上漲了24倍，1980年美國(guó)沃爾克激進(jìn)加息控通脹，黃金下跌；二是1990年代蘇聯(lián)解體，美國(guó)憑科技、軍事、經(jīng)濟(jì)實(shí)力稱霸全球，黃金作為不生息資產(chǎn)吸引力下降，疊加互聯(lián)網(wǎng)革命生產(chǎn)力提升、資本回報(bào)高，甚至央行減持黃金，雙重因素導(dǎo)致大跌。

第二點(diǎn)，用杠桿買黃金主要有兩種方式。第一種是借貸資金買黃金現(xiàn)貨，借貸成本按市場(chǎng)主流利率約3%，但需每年歸本或三年歸本，存在換月成本。若遇黃金大漲，換代時(shí)間差會(huì)很難受，且每年3%利息會(huì)侵蝕本金，本金少、杠桿大時(shí)，幾年內(nèi)本金會(huì)大幅縮水。黃金作為長(zhǎng)周期資產(chǎn)，牛熊周期長(zhǎng)，有時(shí)一代人才走完牛熊。第二種是用期貨加杠桿，期貨最大問(wèn)題是換月成本。黃金期貨呈升水結(jié)構(gòu)，遠(yuǎn)期價(jià)格高于近月，差價(jià)約2%（含資金放貸收益、存儲(chǔ)成本）。長(zhǎng)期持有需每年換月，每次磨損1%-2%成本，累積成本高，加杠桿對(duì)本金侵蝕也大。

綜合三點(diǎn)：一是黃金歷史最大回撤62%，杠桿比例難大幅提高；二是借貸或期貨均有成本；三是雖認(rèn)為黃金難再現(xiàn)超60%回撤（除非美元霸權(quán)徹底衰退、中國(guó)取而代之，或AI革命大幅提升生產(chǎn)力如馬斯克所言），但極限杠桿（如期貨10倍）不合適。更推薦回到老路子：以配置心態(tài)投資黃金。可配置黃金現(xiàn)貨長(zhǎng)期持有作傳家寶，買黃金首飾（部分剛需），或買金條（適時(shí)變現(xiàn)，存儲(chǔ)管理成本低于黃金基金）。

再講黃金中短期走勢(shì)。今年大概率黃金還會(huì)創(chuàng)新低，背后兩個(gè)原因：一是原油價(jià)格高企后，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期搖擺，流動(dòng)性收緊（原油上漲或致通脹抬頭，難如期降息；新任主席沃什主張縮表降息，階段性流動(dòng)性緊張或降息放緩會(huì)施壓金價(jià)）；二是市場(chǎng)非正常情況，如伊朗事件影響原油、日本經(jīng)濟(jì)、全球套利資金回流，疊加通脹嚴(yán)重時(shí)美國(guó)私募限制贖回，流動(dòng)性危機(jī)下黃金或無(wú)差別下跌。此時(shí)可抄底，但需基于中期視角（兩三年維度），不圖短期獲利。不同資產(chǎn)漲跌節(jié)奏不同，黃金作為長(zhǎng)期大宗商品節(jié)奏慢，拿合理倉(cāng)位很重要。此前石油未拿住，部分因倉(cāng)位偏多、看到更好品種，黃金雖能新高，但周期長(zhǎng)，需保持耐心，合理倉(cāng)位是關(guān)鍵。