研究分享 | 基于2014-2021年1684個(gè)縣域數(shù)據(jù)：數(shù)字普惠金融與居民收入波動(dòng)

轉(zhuǎn)載于：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室｜作者：國(guó)家金融與發(fā)展實(shí)驗(yàn)室高級(jí)研究員李廣子、中國(guó)社會(huì)科學(xué)院金融研究所副研究員張珩

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【摘要】如何降低居民收入波動(dòng)是理論界和實(shí)務(wù)界普遍關(guān)心的一個(gè)問(wèn)題，本文基于1684個(gè)縣域數(shù)據(jù)討論了數(shù)字普惠金融發(fā)展如何影響城鄉(xiāng)居民收入波動(dòng)。研究發(fā)現(xiàn)：（1）數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)降低居民收入波動(dòng)，其效果要優(yōu)于基于存貸款的傳統(tǒng)金融發(fā)展；（2）異質(zhì)性分析發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融對(duì)居民收入波動(dòng)的影響在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)占比較低的地區(qū)表現(xiàn)得更為明顯；（3）潛在作用機(jī)制包括提高居民收入多元化程度、降低地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等；（4）基于門(mén)檻效應(yīng)模型的分析表明，隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展程度的提高，數(shù)字普惠金融發(fā)展在降低城鎮(zhèn)居民收入波動(dòng)方面的作用越明顯。本文總體上驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融發(fā)展在降低居民收入波動(dòng)方面的積極作用，為推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低居民收入波動(dòng)提供了理論支撐。

【關(guān)鍵詞】收入波動(dòng)數(shù)字普惠金融門(mén)檻效應(yīng)模型

01

引言

改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)居民收入實(shí)現(xiàn)了快速增長(zhǎng)。以城鎮(zhèn)居民為例，我國(guó)城鎮(zhèn)居民家庭人均可支配收入從1978年的0.0343萬(wàn)元增長(zhǎng)到2022年的4.9283萬(wàn)元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到11.95%。與美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)居民收入波動(dòng)總體偏高（Nichols，2010），且區(qū)域差異巨大。依據(jù)本文樣本計(jì)算，2020年我國(guó)城鎮(zhèn)（農(nóng)村）居民收入波動(dòng)最高的縣為7.09%（9.87%），最低的縣為2.87%（3.77%）。收入是居民消費(fèi)和財(cái)富的重要源泉，較高的收入波動(dòng)會(huì)在微觀和宏觀層面產(chǎn)生廣泛影響。從微觀層面看，作為理性經(jīng)濟(jì)人，居民通常會(huì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，較高的收入波動(dòng)會(huì)直接降低居民的效用和福利（Yang and Zhang，2023）；此外，較高的收入波動(dòng)還會(huì)影響居民對(duì)永久性收入的預(yù)期，進(jìn)而對(duì)其投資、消費(fèi)、儲(chǔ)蓄、教育等行為等產(chǎn)生影響（樊瀟彥等，2007；周京奎等，2012；才國(guó)偉和劉劍雄，2014；Betermier et al.，2012；Chamon et al.，2013；Bayer et al.，2019；Angerer and Lam，2019）。從宏觀層面看，居民收入本身是GDP的重要組成部分，較高的居民收入波動(dòng)會(huì)加大宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（許志偉和劉建豐，2019）。因此，分析哪些因素有助于減少居民收入大幅波動(dòng)對(duì)提高居民福利水平、降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等具有重要的理論價(jià)值和現(xiàn)實(shí)意義。

已有研究從居民或家庭個(gè)體特征、外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)政策等方面對(duì)如何降低居民收入波動(dòng)進(jìn)行了討論（De Nardi et al.，2021；Avram et al.，2022）。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液，關(guān)于金融發(fā)展如何影響居民收入波動(dòng)的分析還比較匱乏。改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)金融業(yè)實(shí)現(xiàn)了快速發(fā)展，金融業(yè)增加值從1978年的76.54億元增加到2022年的9.68萬(wàn)億元。作為一種有效的資源配置方式，金融發(fā)展會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生重要影響（王國(guó)靜和田國(guó)強(qiáng)，2014；李小勝等，2022；張清俊和李倩，2025；Nolan and Thoenissen，2009；Jermann and Quadrini，2012）。從居民收入角度看，金融發(fā)展不僅會(huì)影響居民收入水平，也會(huì)影響居民收入的構(gòu)成和收入在時(shí)間上的分布，進(jìn)而對(duì)居民收入波動(dòng)產(chǎn)生影響。特別是近年來(lái)，隨著金融與科技融合程度的加深，數(shù)字技術(shù)被廣泛應(yīng)用于金融業(yè)，推動(dòng)了數(shù)字普惠金融的快速發(fā)展。以移動(dòng)支付為例，我國(guó)移動(dòng)支付交易金額從2013年的9.64萬(wàn)億增長(zhǎng)到2022年的499.62萬(wàn)億。與傳統(tǒng)的金融業(yè)相比，數(shù)字普惠金融在服務(wù)對(duì)象的范圍、服務(wù)方式等方面存在很大差異。2023年召開(kāi)的中央金融工作會(huì)議指出，要做好普惠金融、數(shù)字金融大文章。那么，數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)對(duì)居民收入波動(dòng)產(chǎn)生什么樣的影響？與傳統(tǒng)金融發(fā)展相比是否存在差異？

針對(duì)上述問(wèn)題，本文基于2014-2021年1684個(gè)縣域數(shù)據(jù)對(duì)數(shù)字普惠金融發(fā)展如何影響城鄉(xiāng)居民收入波動(dòng)進(jìn)行了分析。研究表明：首先，數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)降低居民收入波動(dòng)，其效果要優(yōu)于基于存貸款的傳統(tǒng)金融發(fā)展；其次，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民收入波動(dòng)的影響在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)占比較低的地區(qū)表現(xiàn)得更為明顯；再次，數(shù)字普惠金融發(fā)展影響居民收入波動(dòng)的潛在作用機(jī)制包括提高居民收入多元化程度、降低地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等；最后，基于門(mén)檻效應(yīng)模型的分析表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)城鎮(zhèn)居民收入波動(dòng)的影響是一種非線性關(guān)系。隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展程度的提高，數(shù)字普惠金融發(fā)展在降低城鎮(zhèn)居民收入波動(dòng)方面的作用會(huì)越明顯。本文總體上驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融發(fā)展在降低居民收入波動(dòng)方面的積極作用，為推動(dòng)金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革、降低居民收入波動(dòng)提供了理論支撐。

本文的邊際貢獻(xiàn)主要有：一是拓展了關(guān)于居民收入波動(dòng)影響因素的研究。已有研究對(duì)金融因素如何影響居民收入波動(dòng)鮮有涉及，本文分析了數(shù)字普惠金融對(duì)居民收入波動(dòng)的影響及其作用機(jī)制。二是將不同維度的金融發(fā)展放在同一研究框架下分析其對(duì)城鄉(xiāng)居民收入波動(dòng)的影響。本文對(duì)不同類(lèi)型的金融發(fā)展如何影響城鄉(xiāng)收入波動(dòng)直接進(jìn)行比較，不僅能更直觀地反映數(shù)字普惠金融和傳統(tǒng)金融發(fā)展之間的差異，還能更深入地理解數(shù)字普惠金融發(fā)展在降低居民收入波動(dòng)方面的獨(dú)特作用。三是從居民收入波動(dòng)的角度為理解金融發(fā)展如何影響宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)提供了新的視角。本文證實(shí)了數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)對(duì)居民收入波動(dòng)產(chǎn)生影響，而居民收入波動(dòng)又會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，為構(gòu)建“金融發(fā)展——居民收入波動(dòng)——宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)”的邏輯鏈條提供了支撐。

02

文獻(xiàn)綜述與研究假設(shè)

（一）

文獻(xiàn)綜述

1.居民收入波動(dòng)的經(jīng)濟(jì)后果。從微觀角度看，收入波動(dòng)會(huì)導(dǎo)致居民消費(fèi)行為發(fā)生變化，包括消費(fèi)金額（Blundell and Pistaferri，2003）、對(duì)零售商的選擇（Baker et al.，2021）等。此外，收入波動(dòng)還會(huì)對(duì)居民儲(chǔ)蓄和投資行為產(chǎn)生影響（林光華，2013；Betermier et al.，2012）。Angerer and Lam（2009）進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)，只有那些對(duì)永久性收入產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)才會(huì)影響居民投資組合中風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的選擇。一些研究還發(fā)現(xiàn)，收入波動(dòng)會(huì)對(duì)個(gè)人受教育程度產(chǎn)生長(zhǎng)期影響（Hardy，2014；才國(guó)偉和劉劍雄，2014）。另外，Nunley and Seals（2010）研究表明，對(duì)居民暫時(shí)性收入的負(fù)向沖擊會(huì)提高個(gè)體的離婚率。從宏觀角度看，Chamon et al.（2013）研究表明，收入不確定性的上升和養(yǎng)老金制度改革是導(dǎo)致中國(guó)城鎮(zhèn)居民儲(chǔ)蓄率上升的兩個(gè)重要因素。王永中（2009）的理論分析也表明，收入不確定性會(huì)對(duì)居民實(shí)際貨幣需求產(chǎn)生影響。Bayer et al.（2019）通過(guò)理論分析發(fā)現(xiàn)，在收入波動(dòng)較大的情況下，居民會(huì)出于預(yù)防性動(dòng)機(jī)而囤積流動(dòng)性，進(jìn)而會(huì)減少投資和消費(fèi)。許志偉和劉建豐（2019）的結(jié)果與之類(lèi)似。

2.居民收入波動(dòng)的影響因素。在微觀方面，De Nardi et al.（2021）研究發(fā)現(xiàn)，工作時(shí)間、職業(yè)階段、政府轉(zhuǎn)移支付、保險(xiǎn)等因素會(huì)對(duì)居民收入波動(dòng)產(chǎn)生影響；尹志超等（2022）基于2017年中國(guó)家庭金融調(diào)查數(shù)據(jù)的研究表明，互聯(lián)網(wǎng)金融參與提高了居民收入波動(dòng)。Yang and Zhang（2023）基于中國(guó)城鎮(zhèn)家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，男性收入的波動(dòng)幅度要大于女性。在宏觀方面，Hines et al.（2010）研究顯示，美國(guó)各州居民收入的波動(dòng)受到該州政府支出、稅收政策、流動(dòng)人口、腐敗程度等因素影響。Avram et al.（2022）發(fā)現(xiàn)，次貸危機(jī)后英國(guó)政府的緊縮政策使得居民收入波動(dòng)下降。

3.數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的影響。近期研究表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展在促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展方面發(fā)揮了積極作用，包括促進(jìn)縣域經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)（汪雯羽和貝多廣，2022）、縮小縣域城鄉(xiāng)收入差距（宋科等，2022；王義中等，2024）、促進(jìn)縣域家庭農(nóng)場(chǎng)、農(nóng)民專(zhuān)業(yè)合作社和農(nóng)業(yè)企業(yè)等新型主體創(chuàng)立（黃祖輝等，2023）、推動(dòng)縣域創(chuàng)業(yè)活動(dòng)（鄧金錢(qián)和劉明霞，2024）等。一些研究表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)縣域經(jīng)濟(jì)的影響可能不是完全線性的。比如，曾建中等（2023）發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)資本傳導(dǎo)效應(yīng)、技術(shù)傳導(dǎo)效應(yīng)和勞動(dòng)力傳導(dǎo)效應(yīng)賦能縣域鄉(xiāng)村產(chǎn)業(yè)興旺，但這種影響存在著雙重門(mén)檻效應(yīng)和空間異質(zhì)性。

總體上看，針對(duì)金融因素影響居民收入波動(dòng)的研究還非常少。本文嘗試分析數(shù)字普惠金融對(duì)居民收入波動(dòng)的影響及其作用機(jī)制，對(duì)已有文獻(xiàn)形成補(bǔ)充。

（二）

研究假設(shè)

1.數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民收入波動(dòng)的影響

一是提高居民收入多元化程度。從內(nèi)部因素看，居民收入本身的特征是可能影響其收入波動(dòng)的一個(gè)重要因素，收入構(gòu)成在很大程度上反映了居民收入所面臨的內(nèi)部不確定性。居民人均可支配收入一般包括工資性收入、轉(zhuǎn)移性收入、經(jīng)營(yíng)性收入和財(cái)產(chǎn)性收入等四個(gè)部分。根據(jù)Markowitz（1952）的投資組合理論，多元化有助于分散風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于居民收入來(lái)說(shuō)亦是如此。當(dāng)居民收入多元化程度較低時(shí)，其收入波動(dòng)即風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)比較高，反之亦然。理論上，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠幫助城鄉(xiāng)居民拓展收入來(lái)源。首先，數(shù)字普惠金融發(fā)展能為居民開(kāi)展經(jīng)營(yíng)活動(dòng)提供資金支持，緩解居民在創(chuàng)業(yè)過(guò)程中面臨的資金約束，促進(jìn)居民開(kāi)展創(chuàng)業(yè)活動(dòng)（謝絢麗等，2018；張勛等，2019；Klapper et al.，2006；Kerr and Nanda，2009），從而幫助居民增加經(jīng)營(yíng)性收入。特別地，數(shù)字普惠金融利用數(shù)字技術(shù)極大地?cái)U(kuò)大金融服務(wù)覆蓋范圍，為更多弱勢(shì)群體開(kāi)展創(chuàng)業(yè)活動(dòng)提供金融支持，增加其經(jīng)營(yíng)性收入。其次，金融市場(chǎng)是居民獲得財(cái)產(chǎn)性收入的重要渠道（楊新銘，2010），數(shù)字普惠金融發(fā)展能幫助居民更多地參與金融市場(chǎng)、投資于風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)（周雨晴和何廣文，2020），從而獲取更多的財(cái)產(chǎn)性收入，比如居民可以通過(guò)互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)?shù)确绞綄?shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值。換言之，數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠幫助居民增加經(jīng)營(yíng)性收入、財(cái)產(chǎn)性收入等其他收入來(lái)源，提高居民收入多元化程度，進(jìn)而降低居民收入波動(dòng)。

二是降低地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。從外部因素來(lái)看，居民收入與地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展密切相關(guān)，地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)是導(dǎo)致居民收入波動(dòng)的一個(gè)重要外部因素。大量研究表明，金融發(fā)展會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)產(chǎn)生影響（Aghion et al.，1999；Caballero and Krishnamurthy，2001；Aghion et al.，2010；王宇鵬和趙慶明，2015）。理論上，數(shù)字普惠金融發(fā)展至少可以從以下兩個(gè)方面降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。首先，數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于抑制金融加速器效應(yīng)。根據(jù)經(jīng)典的金融加速器理論（Bernanke et al.，1999），當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨不利沖擊時(shí)，企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表會(huì)出現(xiàn)惡化，進(jìn)而導(dǎo)致其用于融資的抵押物價(jià)值下降，外部融資成本上升，投資下降。投資下降又會(huì)導(dǎo)致下一期企業(yè)產(chǎn)出和利潤(rùn)下降，使得企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表進(jìn)一步惡化，外部融資成本繼續(xù)上升，從而對(duì)企業(yè)投資和生產(chǎn)活動(dòng)造成進(jìn)一步打擊，加劇經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。而金融發(fā)展減輕了信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，降低了代理成本，使企業(yè)外部融資活動(dòng)更少依賴(lài)于企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表狀況和抵押物價(jià)值。在這種情況下，金融發(fā)展將會(huì)抑制金融加速器效應(yīng)，平抑經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（Aghion et al.，1999；Caballero and Krishnamurthy，2001）。就數(shù)字普惠金融而言，由于數(shù)字普惠金融發(fā)展主要基于數(shù)字技術(shù)，能夠更好地緩解信貸市場(chǎng)上的信息不對(duì)稱(chēng)問(wèn)題，從而能夠更有效地抑制金融加速器效應(yīng)，降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。其次，數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于提高金融體系的風(fēng)險(xiǎn)分散功能。一方面，金融發(fā)展水平較高時(shí)，投資者會(huì)擁有更多的投資機(jī)會(huì)，能夠選擇的投資標(biāo)的會(huì)更加豐富，可以利用組合投資來(lái)分散投資于單一資產(chǎn)而產(chǎn)生的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而減緩經(jīng)濟(jì)沖擊導(dǎo)致的宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)（Acemoglu and Zilibotti，1997）；另一方面，較高的金融發(fā)展程度提供了豐富的金融工具，如保險(xiǎn)產(chǎn)品、期權(quán)期貨等金融衍生品等，投資者可以利用這些金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理，包括風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移、對(duì)沖、分散等。當(dāng)經(jīng)濟(jì)面臨不利沖擊時(shí)，這些金融工具可以幫助投資者緩解外部沖擊，降低宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。數(shù)字普惠金融發(fā)展通過(guò)數(shù)字技術(shù)的使用極大地拓展了金融服務(wù)的覆蓋范圍（郭峰等，2020；易行健和周利，2018），使得更多的市場(chǎng)主體能夠通過(guò)金融市場(chǎng)分散風(fēng)險(xiǎn)，可以更好地發(fā)揮金融體系的風(fēng)險(xiǎn)分散功能，降低經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

由此得到假設(shè)1：

假設(shè)1：數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)通過(guò)提高居民收入多元化程度和降低地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等機(jī)制減少居民收入變動(dòng)。

2.地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的作用

我國(guó)不同縣域經(jīng)濟(jì)發(fā)展差異較大，本地產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也有所不同。通常情況下，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)占比較低的地區(qū)一般經(jīng)濟(jì)金融業(yè)發(fā)展也比較落后，本地市場(chǎng)存在較多的金融服務(wù)空白。在這種情況下，數(shù)字普惠金融發(fā)展可以借助數(shù)字技術(shù)有效彌補(bǔ)本地金融服務(wù)空白，在降低本地居民收入波動(dòng)方面能夠發(fā)揮更大的作用（易行健和周利，2018）。因此，本文預(yù)期，縣域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)占比越低，數(shù)字普惠金融發(fā)展在減少居民收入波動(dòng)方面的效果會(huì)越明顯。由此得到假設(shè)2。

假設(shè)2：縣域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)占比越低，數(shù)字普惠金融發(fā)展在減少居民收入波動(dòng)方面的作用越明顯。

03

研究設(shè)計(jì)

（一）

數(shù)據(jù)來(lái)源

本文所使用的數(shù)據(jù)主要由數(shù)字普惠金融發(fā)展和縣域經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展兩部分組成。其中，數(shù)字普惠金融發(fā)展基于北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的數(shù)字普惠金融指數(shù)來(lái)構(gòu)建指標(biāo)，該指數(shù)包含省級(jí)、城市和縣域三個(gè)層級(jí)，社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展數(shù)據(jù)來(lái)自國(guó)家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的《中國(guó)縣域統(tǒng)計(jì)年鑒》。根據(jù)研究?jī)?nèi)容，本文按如下步驟對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理：首先，處理《中國(guó)縣域統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)，獲得有關(guān)縣域城鎮(zhèn)或農(nóng)村居民人均可支配收入、縣域GDP、縣域人口數(shù)量以及縣域產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等相關(guān)指標(biāo)；其次，以每個(gè)縣域的ID為標(biāo)識(shí)碼，把北京大學(xué)數(shù)字金融研究中心發(fā)布的縣域數(shù)字普惠金融指數(shù)與《中國(guó)縣域統(tǒng)計(jì)年鑒》數(shù)據(jù)進(jìn)行一對(duì)一匹配；最后，剔除缺失數(shù)據(jù)較為嚴(yán)重的縣域。最終，本文共獲得連續(xù)8年（2014-2021年）1684個(gè)縣域共計(jì)8078個(gè)觀測(cè)值。

（二）

模型與變量

04

實(shí)證結(jié)果

（一）

基準(zhǔn)回歸結(jié)果

（二）

穩(wěn)健性分析

（三）

異質(zhì)性分析

05

影響機(jī)制分析

（一）

提高居民收入多元化程度

對(duì)這一機(jī)制的檢驗(yàn)需要較為詳細(xì)的收入構(gòu)成數(shù)據(jù)。居民人均可支配收入一般包括工資性收入、轉(zhuǎn)移性收入、經(jīng)營(yíng)性收入和財(cái)產(chǎn)性收入等四個(gè)部分。其中，轉(zhuǎn)移性收入是指國(guó)家、單位、社會(huì)團(tuán)體對(duì)居民家庭的各種轉(zhuǎn)移支付和居民家庭間的收入轉(zhuǎn)移，這一部分收入受政策因素影響較大，與數(shù)字普惠金融發(fā)展沒(méi)有直接關(guān)系。因此，本文在計(jì)算居民收入多元化程度時(shí)將這一部分收入予以剔除。本文以居民人均可支配收入中不同收入占比為基礎(chǔ)構(gòu)建赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfin Index）來(lái)衡量居民收入多元化程度。具體地，本文首先計(jì)算樣本縣域居民工資性收入、轉(zhuǎn)移性收入、經(jīng)營(yíng)性收入在全部人均可支配收入的占比，并將各類(lèi)收入占比的平方和進(jìn)行加總得到赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfin Index）。從指標(biāo)構(gòu)造可以看到，赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfin Index）取值越高，說(shuō)明該縣人均可支配收入構(gòu)成越集中，居民收入多元化程度越低；反之則越高。從數(shù)據(jù)情況看，只有一部分縣披露了其詳細(xì)的收入構(gòu)成數(shù)據(jù)。經(jīng)過(guò)逐一核對(duì)，本文共得到104個(gè)縣2014-2021年725個(gè)年度觀測(cè)值。本文將基于上述方法構(gòu)建的赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfin Index）作為因變量加入到模型（1），并進(jìn)行回歸分析。如果數(shù)字普惠金融發(fā)展能夠提高縣域居民收入多元化程度，則數(shù)字普惠金融發(fā)展變量的回歸系數(shù)預(yù)期將為負(fù)。具體結(jié)果如表7的Panel A所示。可以看到，數(shù)字普惠金融發(fā)展變量（County DF）的回歸系數(shù)在兩個(gè)回歸中均顯著為負(fù)，說(shuō)明縣域數(shù)字普惠金融發(fā)展程度越高，赫芬達(dá)爾指數(shù)（Herfin Index）會(huì)越低，該地區(qū)居民收入多元化程度越高。這一結(jié)果意味著，數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于拓展縣域居民的收入來(lái)源，提高縣域居民收入多元化程度。提高居民收入多元化程度這一機(jī)制得到支持。

（二）

降低地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)

為檢驗(yàn)數(shù)字普惠金融發(fā)展能否降低地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)，本文首先構(gòu)建縣域GDP波動(dòng)變量（County GDP VOL）。參照居民收入波動(dòng)指標(biāo)的計(jì)算方法，縣域GDP波動(dòng)（County GDP VOL）等于縣域GDP（元）3年（當(dāng)年及過(guò)去2年）標(biāo)準(zhǔn)差除以縣域GDP（元）的3年均值。在此基礎(chǔ)上，如果在給定年度一個(gè)縣GDP波動(dòng)高于樣本中位數(shù)，則定義該縣GDP波動(dòng)較高，虛擬變量縣域GDP波動(dòng)高（County GDP VOL High）取值為1，否則取值為0。進(jìn)一步本文將虛擬變量縣域GDP波動(dòng)高作為模型（1）的因變量并進(jìn)行回歸分析。為減輕潛在的內(nèi)生性影響，本文以滯后1年的縣域數(shù)字普惠金融發(fā)展（County DF (t-1)）作為解釋變量。如果前文的分析成立，本文預(yù)期，滯后1年的縣域數(shù)字普惠金融發(fā)展變量（County DF (t-1)）的回歸系數(shù)將顯著為負(fù)。具體結(jié)果見(jiàn)表7的Panel B。可以看到，滯后1年的縣域數(shù)字普惠金融發(fā)展變量（County DF (t-1)）的回歸系數(shù)顯著為負(fù)，說(shuō)明縣域數(shù)字普惠金融發(fā)展水平越高，地方GDP波動(dòng)程度越低，即數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于降低地方經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。支持了前文的推論。

表7 機(jī)制檢驗(yàn)

06

進(jìn)一步分析

已有研究表明，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、金融機(jī)構(gòu)績(jī)效、外商投資等方面的影響是非線性的（例如，Liu et al.，2021；張?jiān)篮椭軕?yīng)恒，2022；王智新等，2023）。那么，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)居民收入波動(dòng)的影響是否也是非線性的？這一部分將對(duì)數(shù)字普惠金融與居民收入波動(dòng)之間是否存在非線性關(guān)系進(jìn)行分析。門(mén)檻效應(yīng)模型是研究非線性影響的一種常用方法。已有研究在一般采取二次項(xiàng)的方式研究非線性關(guān)系，但這種方法僅適用于“U型”或“倒U型”關(guān)系，并不適用于其他的非線性關(guān)系（萬(wàn)建香和汪壽陽(yáng)，2016）。考慮到這一點(diǎn)，本文采取面板門(mén)檻效應(yīng)模型來(lái)考察數(shù)字普惠金融與居民收入波動(dòng)之間的關(guān)系。

（具體模型及分析略）

總體上，門(mén)檻效應(yīng)模型分析結(jié)果表明，盡管數(shù)字普惠金融發(fā)展有助于降低居民收入波動(dòng)，但這種影響具有一定的非線性特征：隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提高，數(shù)字普惠金融發(fā)展對(duì)減少城鎮(zhèn)居民收入波動(dòng)的作用會(huì)更加明顯；而對(duì)農(nóng)村居民收入波動(dòng)存在一定的非線性影響但并不顯著。可能的原因在于，當(dāng)前我國(guó)數(shù)字普惠金融發(fā)展程度總體上仍然不高，其在降低居民收入波動(dòng)方面的作用存在著邊際上的遞增效應(yīng)。具體地，當(dāng)數(shù)字普惠金融發(fā)展水平較低時(shí)，數(shù)字普惠金融發(fā)展在降低城鎮(zhèn)居民收入波動(dòng)方面的作用會(huì)比較有限；隨著數(shù)字普惠金融發(fā)展水平的提升，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用能夠幫助普惠金融服務(wù)以更快的速度覆蓋更多群體，在邊際上對(duì)降低城鎮(zhèn)居民收入波動(dòng)的效果也會(huì)更明顯。換言之，數(shù)字技術(shù)的應(yīng)用使得數(shù)字普惠金融發(fā)揮作用的機(jī)制呈現(xiàn)出非線性特征。

07

結(jié)語(yǔ)

本文從金融的角度討論了數(shù)字普惠金融發(fā)展是否有助于減少居民收入波動(dòng)。本文發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融發(fā)展會(huì)降低居民收入波動(dòng)，其效果要優(yōu)于基于存貸款的傳統(tǒng)金融發(fā)展。本研究具有較強(qiáng)的政策含義。首先，本文驗(yàn)證了數(shù)字普惠金融發(fā)展在減小居民收入波動(dòng)方面的積極作用，且效果要優(yōu)于基于存貸款的傳統(tǒng)金融發(fā)展。因此，可以把發(fā)展數(shù)字普惠金融作為減小居民收入大幅波動(dòng)的一個(gè)抓手。完善數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施，建立服務(wù)于中小微企業(yè)的金融數(shù)據(jù)處理中心，助力中小微企業(yè)實(shí)施數(shù)字化轉(zhuǎn)型；建立覆蓋農(nóng)村地區(qū)的通信網(wǎng)絡(luò)，提高農(nóng)村地區(qū)電信基站覆蓋率；加強(qiáng)大型金融機(jī)構(gòu)對(duì)于信息技術(shù)實(shí)力相對(duì)薄弱的農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)的技術(shù)輸出，幫助農(nóng)村中小金融機(jī)構(gòu)以技術(shù)賦能普惠金融業(yè)務(wù)。其次，本文的結(jié)果顯示，數(shù)字普惠金融不同組成部分在降低居民收入波動(dòng)方面的作用是不同的，數(shù)字金融覆蓋廣度的效果要更為明顯。因此，可以把提高數(shù)字金融覆蓋廣度作為重點(diǎn)，采取有針對(duì)性措施進(jìn)一步提高數(shù)字金融覆蓋廣度。對(duì)于那些數(shù)字普惠金融業(yè)務(wù)占比較高的金融機(jī)構(gòu)給予適當(dāng)獎(jiǎng)勵(lì)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)利用數(shù)字技術(shù)對(duì)普惠金融業(yè)務(wù)進(jìn)行改造。特別是對(duì)于增量普惠金融業(yè)務(wù)，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)更多地通過(guò)數(shù)字技術(shù)進(jìn)行展業(yè)。最后，異質(zhì)性分析還發(fā)現(xiàn)，數(shù)字普惠金融在減少城鄉(xiāng)收入波動(dòng)方面的作用在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)中第三產(chǎn)業(yè)占比較低的地區(qū)更為明顯，而這些地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展通常較為落后。因此，要特別重視和加強(qiáng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)的數(shù)字普惠金融發(fā)展。可以由中央財(cái)政設(shè)立專(zhuān)項(xiàng)資金，對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展落后地區(qū)完善數(shù)字普惠金融基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行補(bǔ)貼，從而更好地發(fā)揮數(shù)字普惠金融在這些地區(qū)對(duì)于降低居民收入波動(dòng)方面的作用。

（本文發(fā)表于2025年第12期《現(xiàn)代金融研究》，轉(zhuǎn)載請(qǐng)注明出處。為方便閱讀，此版本省略了技術(shù)細(xì)節(jié)、實(shí)證部分、腳注與參考文獻(xiàn)，全文請(qǐng)參見(jiàn)中國(guó)知網(wǎng)。）

THE END

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