“HALO”對決“AI”：風格切換來了嗎？

市場的蹺蹺板效應，不僅發生在股債之間，股市內部的不同板塊之間也在此長彼消。

2026年以來，科技成長板塊的震蕩回調，和油氣、黃金、化工等資源板塊的持續走強，市場熱情的差別如同冰火。Wind數據顯示，截至3月12日，申萬煤炭指數年內漲幅超過27%，石油石化指數漲逾25%，有色金屬、基礎化工漲幅分別達17.2%和19.4%，與同期上證指數4.04%的漲幅形成顯著對比。

這種分化的走勢在美股中也能找到相同的表現。

更令人驚奇的是，中國石油這個“上古時代”帶著讖語的“神獸”近期市值一度重回A股第一，徹底點燃了投資者對重資產的熱情。市場新名詞——“HALO”板塊（Heavy Assets, Low Obsolescence，即重資產、低淘汰）橫空出世，成為資金關注的焦點。

這究竟是短期避險的權宜之計，還是全球資產定價邏輯的長期重塑？公募排排網最新發布的問卷調查結果顯示，63.16%的公募機構認為當前“HALO”板塊熱度合理，仍處于理性布局階段。那么，這一輪“HALO”行情背后的邏輯與未來走向是什么樣的呢？

“舊經濟”的新估值

2026年2月24日，高盛發布重磅報告《HALO影響力》，指出市場正從追逐“可擴張的輕資產”轉向獎勵“難以復制的實體資產”。幾乎同時，摩根士丹利交易部門構建了HALO資產籃子（MSXXHALO），涵蓋材料、公用事業、鐵路、管道、廢物處理、國防和信號七大結構性支柱。

這一概念迅速在A股市場“出圈”，國聯基金結合摩根士丹利編制的HALO指數及高盛研報，梳理出幾大核心賽道：[1]

數據寶結合高盛、國金證券等機構觀點，篩選出了A股HALO題材百強榜。從行業分布來看，有色金屬板塊入選數量最多，涵蓋了銅、鋁、鋰、黃金等多種資源類龍頭，如紫金礦業、中國鋁業等；緊隨其后的是能源板塊，包括中國石油、中國神華等傳統巨頭。[2]

這些公司的“重資產”特征顯著，中國石油2025年三季報有形資產超過1.4萬億元，高居A股市場首位；中國移動有形資產接近1.25萬億元位居次席。從股價表現來看，百強榜2024年以來平均股價漲幅超過100%，中位數漲幅超過80%，遠強于各主要指數同期表現。

有觀點認為，HALO題材本質是強周期復蘇，伴隨較大的波動風險。然而，也有機構強調，AI等新需求為傳統重資產注入了新動能，使其呈現出“老樹新花”的特征，推動HALO資產完成了從純“價值股”向“價值+成長”雙重屬性標的的轉變。

緣何崛起？

近期中東地緣沖突升級成為HALO行情的直接催化劑。

2月28日，美國和以色列聯合對伊朗采取突發性軍事行動，隨后伊朗展開大規模報復襲擊。受此影響，影響全球1/5原油運輸的霍爾木茲海峽可能已經處于“實質性”封閉狀態。3月9日，WTI原油價格一度上沖至接近120美元/桶。

華西證券在3月12日的資產配置日報中指出，石油板塊持續受資金青睞，單日凈流入超45億元，其中原油獨攬35億元資金。[3]財信證券認為，中東沖突升級預計僅影響A股市場短期情緒，不會改變市場方向，建議關注地緣沖突概念及“HALO交易”概念。

國信證券最新研報指出，本輪戰略資源品行情不僅源于短期沖擊催化，更來自供給制約和需求剛性推動的價格中樞抬升。[4]

供給端，長期資本開支不足、資源民族主義抬頭、運營風險上升制約戰略資源品供給。2024年全球主要固體礦產勘查投入124.8億美元，已經連續2年下降。2026年2月，津巴布韋暫停鋰原礦及精礦出口，以強制推動本土加工。供給約束下，鋁、鈷等工業金屬持續處于歷史較低水平，為價格提供了堅實支撐。

需求端，AI與新能源等產業浪潮帶來增量需求。根據標普全球預測，2025-2040年間AI數據中心及相關基礎設施、能源轉型將累計帶來約900萬噸新增銅需求，年均復合增速約4.0%。

華西證券觀察到，杠桿資金流入石油和電力，流出科技。融資余額整體規模自3月以來變化不大，但從申萬一級行業來看，石油石化和電力設備的融資凈買入額位居前列，而通信、電子等科技板塊杠桿資金大幅凈流出。這進一步印證了當前市場對漲價邏輯和算電協同的偏好，與2025年持續流入科技股的格局明顯不同。

興銀基金基金經理李浩表示，市場對地緣不確定性和AI泡沫的擔憂在加劇，導致資金從高估值的輕資產科技股中撤離，轉向相對而言具有穩定現金流和“稀缺性”的重資產。[5]

市場分歧下的交鋒

公募機構如何看待當前熱度？

公募排排網最新發布的問卷調查結果顯示：

- 63.16%的公募機構認為當前“HALO”板塊熱度合理，仍處于理性布局階段

- 31.58%的機構則認為已出現過熱跡象，交易趨于擁擠

- 5.26%的機構認為熱度偏低，部分結構性機會仍待挖掘

針對未來6個月“HALO”板塊的走勢，調查結果顯示：

- 75%的機構認為行情將進入震蕩分化階段，看好其中優質標的的機會

- 12.50%的機構預計行情將持續走強

- 預判行情將回歸平淡或面臨回調的機構各占6.25%

近期，圍繞HALO能否成為長期主線，市場出現了明顯的觀點撕裂。

中信證券最新發布的研報《海外市場聚光燈——HALO會是持續主線嗎？》提出質疑，核心觀點認為：HALO本質上是對低替代風險資產的一次性生存溢價重估，難以構成長期主線，更多是階段性風格輪動的體現。在AI沒有明確的新方向時，HALO值得關注，但一旦AI擴張方向明確，資金會重新擁抱高增長。

與之相對，國金證券策略團隊則堅持“實物即方舟”的觀點。其發布的《中國即HALO，實物即方舟》研報指出：相比于美股，A股營收分布集中于采礦業、制造業等不易被AI取代的行業；大多數行業中A股上市公司有形資產占總資產比重往往高于同行業的美股上市公司。中國企業在對抗AI顛覆潛在沖擊的能力相對更強。

國金證券進一步提出，當下世界面對科技挑戰產業秩序，地區沖突挑戰全球化秩序，在秩序繁榮期被遺忘的實物資產將具有系統重要性。

對于市場主線的觀點分歧，從業人士表示，中信證券說的短線輪動，是提醒別追題材；國金證券說的實物方舟，是抓住底層邏輯。HALO是中期風格再平衡，不是短暫輪動，但只會走結構性行情。重點看資源、能源、電力基建、高壁壘公用事業這些重資產，那些有供給約束、有現金流、有分紅的標的，才是這一輪HALO行情的核心。

基金從業者則認為，由于美伊沖突加速了上游周期資產的股價透支，HALO交易短期或有所波折。從中期維度看，HALO交易反映了市場對AI遠期悲觀擔憂進行了定價，但同時周期制造資產有業績支撐，因此HALO交易或將逐漸分化，市場會聚焦短期能兌現業績的標的。

如何把握結構性機會？

前面調查結果顯示，當前公募機構最看好的HALO方向是算電協同相關領域，如AI數據中心能源解決方案、電網設備等，獲得39.13%機構的青睞；能源安全（油氣、綠電等）和資源品（銅、銀等工業金屬）方向并列第二，各自獲得26.09%機構的支持。

紅土創新基金認為，算電協同是“HALO”邏輯在A股最直接的映射，兼具“需求剛性”與“供給瓶頸”雙重屬性。需求端，AI發展帶來電力需求激增；供給端，全球電網設備（如大型變壓器）面臨長達數年的交付周期和供應缺口，而我國在特高壓、智能電網等領域的技術領先優勢，使A股相關板塊具備顯著優勢。

紅土創新基金提出，未來6個月HALO投資將進入震蕩分化階段，業績驗證將成為關鍵分水嶺。具備以下特征的“真HALO”資產有望繼續跑贏：

中信保誠基金提出，布局HALO交易需規避“盲目跟風”，重點關注三大維度：

1. 結合市場特點：避免簡單復制美股邏輯，應結合A股的政策調控與內需修復特征調整布局

2. 關注板塊波動風險：HALO資產多為周期股，布局時需規避高位追漲

3. 關注政策與地緣風險：HALO資產受政策與地緣沖突影響較大，需及時跟蹤調整倉位

富國基金也提示，部分大宗商品與中間品價格已處于歷史高位，高價格往往伴隨高波動，需關注價格景氣與業績兌現的錯配。

結語

2026年的資本市場，正在告別單一賽道狂飆的時代，進入多極并存的階段。

國信證券認為，盡管短期在地緣局勢和關稅不確定性影響下，A股或受擾動，但從中期維度來看，本輪始于2024年9月的牛市氛圍沒有發生變化。戰略資源品板塊有望持續受益于外圍環境復雜背景下的安全考量，以及國內“反內卷”政策落地。

公募機構投研人士指出，一旦美聯儲開啟超預期的降息周期，或者AI在應用端爆發出真實且巨大的現金流，那么聰明的資本便會迅速抽身，重新擁抱那些具備指數級增長潛力的科技成長主線。

在新舊動能交織的市場中，無論是“HALO”還是“AI”，無論是“賣鏟人”還是“淘金客”，構建攻守兼備的投資組合，才能在時代浪潮中生存下來的，成為最后的贏家。

參考資料

[2]HALO投資：AI時代下，重資產低淘汰資產的價值崛起，國聯視點

[2]重估中國實物資產，HALO題材百強榜出爐，證券時報網

[3]資產配置日報：尋求替代，華西證券，劉郁

[4]戰略資源品還有多大空間？，國信證券，吳信坤 楊錦

[5]HALO交易站上風口 機構掘金A股確定性機會，上海證券報

風險提示：

市場有風險，投資需謹慎。文中提及市場分析及相關股票僅作分析交流，不作為投資依據。