戰略擴張帶來“陣痛”，但石頭科技的基本牌依然穩固

導語：凈利潤縮水的石頭科技更像是在下著“一盤大棋”，這預示著其與科沃斯之間的掃地機器人雄爭霸賽仍未真正分出勝負。

李平/作者 礪石商業評論/出品

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營收增速創七年新高

前不久，“掃地茅”石頭科技發布2025年業績快報。數據顯示，2025年全年，石頭科技預計實現營收186.16億元，同比增長55.85%，營收增速創2018年以來最高紀錄。同期，公司實現歸母凈利潤13.60億元，同比下降31.19%；扣非凈利潤為10.87億元，同比下降32.90%。

其中，2025年第四季度，石頭科技實現營收65.49億元，同比增長32.62%，實現歸母凈利潤3.22億元，同比下滑36.09%，實現扣非歸母凈利潤2.53億元，同比下滑41.83%。

對于營收規模的增長，石頭科技在業績預告中表示，國內市場智能掃地機器人及洗地機業務在國家“以舊換新”補貼政策帶動下需求相對旺盛；與此同時，公司通過技術與產品創新持續推出適配消費者需求的新品，進一步完善了產品矩陣與價格矩陣。海外市場方面，公司持續推進品牌建設，完善全價格段產品布局，通過精細化渠道運營與積極的市場策略拓展新市場、觸達新用戶，有效提升品牌與產品影響力，實現海外收入穩定增長。

2024年下半年以來，家電“國補”政策的實施有效拉動了國內掃地機器人的消費需求。根據IDC最新報告，2025年前三季度，全球智能掃地機器人市場累計出貨1742.4萬臺，同比增長18.7%。從廠商份額來看，隨著行業鼻祖iRobot的徹底出局，中國廠商包攬全球出貨量前五。這其中，石頭科技累計出貨量達到378.8萬臺，以21.7%的市場份額穩居行業第一，較第二名科沃斯（14.1%）超出了7.6個百分點。

從銷售區域來看，境外市場依舊是石頭科技發力的重點。根據公司2025年第三季度財報業績交流會披露，石頭科技在北美、北歐、德國、韓國、土耳其等重點市場持續領先，在法國、意大利、西班牙等新拓展的市場業務規模迅速增長，在日本、澳大利亞、泰國、越南等地區，市場占有率持續攀升，取得持續突破。

與此同時，石頭科技也在研發領域加大了投入力度。2025年以來，石頭科技持續推出五軸折疊仿生機械臂掃地機器人等多款新品掃地機，進一步豐富了產品矩陣和價格矩陣。與此同時，石頭科技還加大了洗地機、割草機等品類的研發力度。

2025年9月，石頭科技在德國柏林國際電子消費品展覽會（IFA）上推出了包括洗地機A30 Pro Steam、智能割草機RockMow、RockNeo、洗烘一體機Z1等多款重磅新品，涵蓋智能割草機、洗地機、洗烘機等多個品類。這其中，公司洗地機業務增長尤為突出，已經大幅縮小了與競爭對手科沃斯的差距。

作為清潔電器領域的新興賽道，洗地機憑借其“掃拖洗一體”的便捷性迅速成為家庭清潔的新剛需，也是近年來增長最快的品類之一。從市場份額來看，科沃斯旗下的添可、追覓、石頭位居行業前三位。其中，科沃斯（包括子品牌添可）憑借其先進的“滾筒+活水循環洗地”技術?位居第一位，在?高端洗地機市場（4000元以上）占有率達60%??。對比看，石頭科技直到2025年才推出首款同類產品?，錯失了市場教育與早期用戶搶占窗口期?。

不過，隨著公司投入力度的增長，石頭科技洗地機業務已經有了快速提升。根據公開資料，2025年618大促期間，石頭科技在洗地機領域的市場份額達到24.54%，位居行業第二位，添可洗地機全平臺銷量/銷額雙第1，其中高端市場占60%。

對此，石頭科技曾在2025年三季度業績交流會中披露，自2024年第三季度起，公司在洗地機業務持續深耕發力，至（2025年）更是取得了質的飛躍，目前穩居國內市場份額第二的位置，且市場份額仍在持續提升，已經成為推動公司業績增長的第二增長曲線。

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品類擴張帶來短期“陣痛”

需要看到的是，盡管公司營收規模實現了高速增長，石頭科技卻陷入了“規模不經濟”的怪圈。無論是第四季度還是2025年全年凈利潤水平均有較大幅度的同比下滑。對此，石頭科技在公告中表示，公司對全價位段的布局和洗地機等新品類的快速增長，在初期對公司整體毛利率產生了一定影響。同時，公司也實施了更積極的市場策略，相應的銷售費用有所增加。

數據顯示，2026年前三季度，石頭科技銷售費用支出為31.8億元，較上一年同期增加16.16億元，同比增幅為103.42%，主要用于全球自營渠道擴張、品牌建設和廣告推廣上。 國內市場方面，石頭科技先后聘請肖戰、周也、王心凌等“頂流”作為代言人，并多次亮相李佳琦直播間。

除了銷售費用的大幅攀升之外，石頭科技在研發領域也進行了重點投入。數據顯示，2025年前三季度，石頭科技研發費用支出達到10.28億元，同比增長60.56%，研發費用率達到8.52%，研發費用率遠高于科沃斯、小熊電器、九陽股份、蘇泊爾等小家電上市公司。

除了期間費用的大幅增長之外，毛利率的下滑也是石頭科技利潤端承壓的另一個主要原因。據悉，為了進一步開拓國內市場，石頭科技采取了“加量不加價”的產品策略，這也導致公司毛利率出現了明顯的下滑。

數據顯示，2025年前三季度，石頭科技銷售毛利率為43.73%，同比下降10.13個百分點，銷售凈利潤率僅為8.65%，同比下降超過12個百分點。根據最新業績預告數據，2025年第四季度，石頭科技銷售凈利潤率僅為4.92%，再度創下歷史新低。

值得注意的是，盡管洗地機等新品銷售增速較快，但其盈利能力卻并不樂觀。據開源證券最新研報數據，2025年石頭科技洗衣機業務預計虧損5-6億元，洗地機業務虧損約2億元，割草機器人由于開模具以及前期鋪墊渠道等投入虧損約1億元。因此，若剔除新業務虧損所帶來的影響，石頭科技2025年掃地機主業銷售凈利率仍有13%。

由于凈利潤降幅超出市場預期，石頭科技股價在2025年業績預告披露之后持續走弱。截至最近一個交易日收盤，石頭科技最新市值約為332億元，2026年累計跌幅超過15%。顯然，石頭科技這一份“規模不經濟”的財報成績單并未獲得投資者的認可。

值得注意的是，對比競爭對手科沃斯來看，石頭科技的經營業績就更為遜色。根據最新業務預告，2025年全年，科沃斯預計實現凈利潤17億元至18億元，同比增長110.90%到123.30%，這與石頭科技凈利潤的大幅縮水形成了鮮明的對比。

二級市場上，科沃斯市值也實現了對石頭科技的反超。截至今日，科沃斯最新市值約為367億元，超出石頭科技35億元。

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市值被科沃斯反超背后

公開資料顯示，石頭科技成立于2014年，公司創始人及大股東名叫昌敬，曾擔任微軟程序經理、騰訊高級產品經理、百度高級經理等職位，屬于互聯網跨界創業人員。據悉，石頭科技成立第二個月就獲得小米生態鏈投資人的青睞，一舉拿下幾百萬美元的融資，并正式成為小米生態鏈一員。

2020年2月，石頭科技成功登陸科創板，并獲得了超過45億元的巨額融資。上市之后，新冠疫情的突發帶動了“懶人經濟”的崛起，石頭科技業績隨之迎來爆發。2020年，石頭科技實現凈利潤13.69億元，同比大幅增長74.92%。

2021年6月，石頭科技最高股價觸及 1494.99元/股?，成為當時A股市場僅次于貴州茅臺的第二只千元股，總市值一度逼近千億大關，由此被市場譽為“掃地茅”。

不過，隨著“疫情紅利”的消散，國內掃地機器人需求快速回落。數據顯示，2021年-2023年，國內掃地機器人市場經歷了長達三年的低迷期，其中2021年-2022年均為負增長。

在此背景下，行業競爭不斷加劇，價格戰也就成為品牌間競爭的一個主要手段，上市公司經營業績普遍承壓。數據顯示，2021年-2023年，科沃斯營收由130.86億元增長至155.02億元，凈利潤則由20.10億元大幅下滑至6.12億元，凈利潤三年內縮水近70%。

相比凈利潤大幅縮水的科沃斯，石頭科技經營業績卻在行業低迷期保持了穩定的增長。數據顯示，2021年-2023年，石頭科技營收規模由58.37億元增長至86.54億元，凈利潤則由14.02億元增長至20.51億元。

不難看出，從2023年數據來看，石頭科技營收規模與科沃斯相差超過44億元，凈利潤卻高出后者14億元。這其中，銷售凈利潤率的差異成為雙方利潤端拉開差距的一個主要原因。數據顯示，2023年石頭科技銷售凈利潤率為23.70%，高于科沃斯同期凈利潤率（3.94%）近20個百分點。

有分析認為，石頭科技長期聚焦中高端掃地機器人市場，產品毛利率更為穩定。對比看，科沃斯主營業務除了掃地機器人之外，還包括空氣凈化機、擦窗機、割草機等，各產品之間的毛利率水平存在較大差異。另一方面，由于產品結構的多元化，科沃斯所投入的營銷費用要明顯高于石頭科技，這就進一步拉低了公司銷售凈利潤率水平。

此外，石頭科技在美國、歐洲等海外市場布局較早，海外收入占比高且毛利更高。數據顯示，2023年全年，石頭科技海外營收占比達到49%，海外市場毛利率達到61.65%，明顯高于同期國內市場毛利率水平（49.26%）。對比看，科沃斯海外市場占比約為42%，毛利率約為51.81%，低于石頭科技近10個百分點。

進入到2024年以來，家電“以舊換新”政策的實施有效拉動了國內掃地機的銷售，這也讓內銷占優的科沃斯贏得了先機。此外，洗地機器人等新業務的爆發也讓業務多元化的科沃斯更為受益。2024年，科沃斯凈利潤同比增長31.70%至8.06億元。對比看，石頭科技凈利潤則出現了3.64%的小幅下滑。

進入到2025年，科沃斯利潤端的增速更為突出。2025年前三季度，科沃斯實現凈利潤14.18億元，同比增幅高達130.55%，這也是科沃斯利潤端時隔三年之后再次實現對石頭科技的反超。

不過，從營收增速來看，石頭科技明顯高于科沃斯。2025年前三季度，石頭科技實現營收120.66億元，營收增幅為72.22%。對比看，前三季度科沃斯共實現營收128.77億元，增速約為25.93%，雙方營收規模差距僅為8億元左右。考慮到石頭科技營收增速明顯高于科沃斯，石頭科技2025年全年營收規模大概率將超過科沃斯。

整體來看，石頭科技利潤端的縮水更多是源于公司營銷推廣以及研發領域的投入增加，以及洗衣機、洗地機等新業務的短期虧損，但公司銷售規模的高速增長說明其以利潤換市場的戰略目標已經達成。換句話說，凈利潤承壓的石頭科技更像是在下著“一盤大棋”，這也預示著掃地機器人的雙雄之爭仍未真正分出勝負。