2026年頭兩個月企業(yè)結(jié)算中承兌匯票突增，顯示了哪些信號？

內(nèi)容提要：
本文分析2026年初企業(yè)融資結(jié)構(gòu)，指出承兌匯票暴增172%、占社融增量91%，反映銀行“以票充貸”應(yīng)對信貸需求不足，更揭示供應(yīng)鏈企業(yè)因現(xiàn)金流惡化被迫以票據(jù)結(jié)算。融資呈現(xiàn)“表外化”特征，內(nèi)生動力不足，預(yù)示企業(yè)短期結(jié)算活躍但長期投資信心下降。

2026年1-2月，中國企業(yè)的資金需求看上去似乎不錯。前兩個月企業(yè)新增社會融資7.12萬億元，同比增長6.8%。但繼續(xù)拆分，不難發(fā)現(xiàn)企業(yè)新增社會融資中的套路太重。1-2月企業(yè)新增貸款5.95萬億元，同比僅增長2.9%。2.9%的增幅較低，相較于家庭部門的收縮，已然不錯，但相較于企業(yè)新增社會融資6.8%的增幅，又太低。

1-2月企業(yè)新增貸款中，短期貸款增加2.65萬億元，同比大幅增長29.9%；但新增中長期貸款4.07萬億元，僅增長2%。

更值得警惕的是，1-2月新增未貼現(xiàn)承兌匯票4538億元，同比多增加2871億元，增長172.2%，占1-2月社會融資增量同比多增3162億元的91%。

未貼現(xiàn)承兌匯票通常由供應(yīng)鏈控制企業(yè)簽發(fā)給供應(yīng)鏈端企業(yè)的延期兌付的貨款憑證。新增未貼現(xiàn)承兌匯票爆發(fā)式增長并非偶然，而是多重因素共同作用的結(jié)果，主要體現(xiàn)在銀行“以票充貸”的動力增強(qiáng)和企業(yè)現(xiàn)金流惡化兩個方面。

首先在銀行端，信貸投放意愿較強(qiáng)但企業(yè)信貸需求意愿較弱，迫使銀行從完成任務(wù)和增加利潤角度加大使用“以票充貸”力度。1-2月人民幣貸款新增5.75萬億元，同比少增1248億元。在企業(yè)中長期貸款需求相對不足、銀行“開門紅”信貸投放未達(dá)預(yù)期的情況下，銀行有動力通過增加票據(jù)貼現(xiàn)來占用信貸額度。由于開票不占用銀行資本金，還能帶來保證金存款，銀行表外開票的意愿也隨之增強(qiáng)。當(dāng)這些開出的票據(jù)沒有在銀行體系內(nèi)貼現(xiàn)（即未貼現(xiàn)），就形成了表外的大幅增長。企業(yè)未貼現(xiàn)，是因為提前貼息需要支付的貼息，遠(yuǎn)高于銀行貸款利息。

其次在企業(yè)端，現(xiàn)金流惡化又疊加春節(jié)期間的結(jié)算需求，掌控供應(yīng)鏈的企業(yè)便會加大使用承兌匯票來作為結(jié)算的比例。承兌匯票本質(zhì)上是企業(yè)用于結(jié)算的工具，其規(guī)模大增也反映出企業(yè)現(xiàn)金流狀況的惡化。一般而言，當(dāng)企業(yè)手頭現(xiàn)金充裕時，更傾向于向供應(yīng)鏈企業(yè)支付現(xiàn)金。當(dāng)企業(yè)手頭緊張時，傾向于向銀行支付保證金來開具承兌匯票進(jìn)行結(jié)算，以避免支付企業(yè)的資金流動性風(fēng)險。

掌控供應(yīng)鏈企業(yè)的利潤率下降也會增加其使用承兌匯票的欲望。因為如果選擇銀行貸款來用于結(jié)算，企業(yè)需要承擔(dān)貸款利息。而簽發(fā)承兌匯票，提前兌付的費用由接票企業(yè)支付。銀行未完成貸款任務(wù)、結(jié)算企業(yè)現(xiàn)金緊張、利潤率壓力大，這些綜合因素推高了未貼現(xiàn)承兌匯票規(guī)模。

2026年1-2月，社會融資規(guī)模增量累計為9.6萬億元，比上年同期僅多3162億元。而同期未貼現(xiàn)承兌匯票一項就同比多增了2871億元，貢獻(xiàn)了社融全部同比多增額的91%。這一極高占比釋放了幾個關(guān)鍵信號：

一是表內(nèi)信貸對實體經(jīng)濟(jì)的支持力度相對減弱。

二是實體經(jīng)濟(jì)融資結(jié)構(gòu)出現(xiàn)“表外化”特征。表外票據(jù)融資雖然能在一定程度上補(bǔ)充企業(yè)流動性，但相較于能直接形成資本形成的中長期貸款，其對投資和生產(chǎn)的拉動作用相對較弱。

三是剔除該項后，社融增長動能堪憂。

如果剔除未貼現(xiàn)承兌匯票的貢獻(xiàn)，社融的其他分項合計同比僅增長0.3%。這意味著當(dāng)前社會整體融資需求的內(nèi)生動力依然不足，金融數(shù)據(jù)的“開門紅”成色很大程度上依賴于結(jié)構(gòu)性因素（票據(jù)）的支撐。

四是預(yù)示著企業(yè)短期結(jié)算活動活躍，但長期投資信心下降。

【作者：徐三郎】