“贖回潮”席卷美國私募信貸業，PE巨頭股價全線下挫

美國私募信貸市場正面臨一場集中的流動性壓力測試。Ares Management和Apollo Global Management相繼宣布限制旗下私募信貸基金的贖回請求，引發市場的廣泛擔憂，多家另類資產管理巨頭股價應聲下跌。

周一晚間，Apollo率先披露，旗下規模250億美元的商業發展公司Apollo Debt Solutions在投資者提出贖回11.2%份額后，將單季贖回上限鎖定在5%。

Ares隨即跟進，其規模107億美元的Ares Strategic Income Fund同樣觸發5%的贖回上限，此前該季度贖回請求已攀升至11.6%。兩家公司的舉措進一步加劇了市場對私募信貸流動性的疑慮。

受此消息沖擊，Ares和Apollo股價周二在紐約市場一度雙雙下挫逾4%。TPG、黑石、KKR及Blue Owl Capital等同業亦全線走低，金融板塊指數盤中最大跌幅達0.8%。今年以來，多家另類資產管理公司股價已累計下跌逾兩位數。

贖回潮蔓延，多家巨頭相繼"關閘"

此輪贖回壓力并非孤立事件，而是行業性浪潮的集中爆發。據彭博報道，摩根士丹利、Cliffwater LLC以及貝萊德本月早些時候已相繼對旗下數十億美元規模的私募信貸基金實施贖回限制，Ares和Apollo不過是最新跟進者。

今年第一季度，受追蹤的相關基金合計收到130億美元贖回申請，這些基金管理的投資組合總規模約為2110億美元。目前，基金方面僅兌付了約三分之二的請求，尚有46億美元的贖回申請懸而未決。

以Ares Strategic Income Fund為例，該基金第一季度共收到12億美元贖回申請，最終僅兌付5.24億美元，約為申請總額的五分之二強。Ares方面將贖回壓力歸因于"少數"家族辦公室和中小型機構投資者，稱其在逾2萬名投資者中占比不足1%，但這部分投資者所持資產卻超過基金總規模的11%。值得注意的是，該基金在同期仍錄得7.08億美元新增認購，資產規模因此未見萎縮，但分析人士普遍預計新增資金流入勢頭已近頂部。

贖回潮的背后，是投資者對私募信貸市場貸款實踐及其對人工智能沖擊敏感行業敞口的持續擔憂。Siebert Financial首席投資官Mark Malek在致客戶報告中指出，Apollo的文件披露顯示，其公開敘述與實際投資組合敞口之間存在明顯落差，軟件行業仍是其最大持倉板塊。"這種落差在信心最為關鍵的時刻，恰恰會損害信心，"他寫道。

流動性幻覺受質疑，系統性風險爭議升溫

贖回限制的集中出現，將私募信貸市場長期存在的流動性結構性矛盾推至臺前。這類面向零售及高凈值投資者發行的非交易型私募信貸基金，本質上持有流動性較低的底層資產，卻通過季度贖回機制向投資者提供相對靈活的退出渠道，兩者之間的錯配在贖回壓力驟升時便會集中顯現。

圍繞此輪動蕩是否預示更深層風險，業界已出現明顯分歧。摩根大通CEO Jamie Dimon和高盛前CEO Lloyd Blankfein等金融界知名人士已將當前私募信貸市場的動蕩與2008年全球金融危機前夕的情形相提并論。

但也有聲音對這一類比提出異議。Mark Malek表示，"這不是2008年式的系統性銀行業危機，因為私募信貸在很大程度上游離于傳統存款融資銀行體系之外。更核心的問題在于估值、透明度，以及這一資產類別從未真正具備流動性卻制造出流動性幻覺。"

從更長遠的影響來看，贖回限制的蔓延已開始拖累行業整體募資前景。分析人士預計，黑石、Ares和Blue Owl等機構面向高凈值個人的新增募資將明顯放緩，而這一渠道此前一直是行業增長的核心驅動力之一。與此同時，私募信貸行業正積極游說監管層開放401k退休計劃對私募投資的準入，此番流動性風波或將使相關政策推進更加復雜。