銅師傅通過港交所聆訊

被譽為“中年人的泡泡瑪特”的銅質文創工藝產品龍頭——杭州銅師傅文創（集團）股份有限公司（簡稱“銅師傅”）已于3月10日通過港交所主板上市聆訊，由招銀國際擔任獨家保薦人。市場消息指，公司已展開預路演，目標集資約1億美元。

一、雷軍押注的“銅文化”生意

銅師傅成立于2013年，專注于將傳統工藝與現代設計結合，開發銅質文創產品。

根據弗若斯特沙利文報告，按2024年總收入計，銅師傅在該細分領域市場份額高達35.0%，線上收入市場份額更是達到44.1%，均位列行業第一，銅師傅已成為中國銅質文創工藝產品市場的絕對頭部

公司產品涵蓋銅質擺件、塑料潮玩、銀質及黃金文創四大類，構建了“銅師傅”“歡喜小將”“璽匠金鋪”等多品牌矩陣。其IP矩陣既有取材自中國神話的自研IP（如銅葫蘆、大圣系列），也包含《復仇者聯盟》、《哪吒之魔童鬧海》、國家博物館等知名授權IP 。

該公司的另一個鮮明標簽是“雷軍押注”，除了真金白銀的投資外，他曾公開將銅師傅稱為“整個小米體系之外最像小米的創業企業”

二、業績穩步增長，但挑戰突出

2022年至2024年，公司收入分別為5.03億元、5.06億元和5.71億元；同期凈利潤分別為5693.8萬元、4413.1萬元和7898.2萬元，其中2024年凈利潤同比大增79.0%，近年來營收穩步增長，但市場挑戰依舊不容忽視。

1、業務結構極度單一，“銅依賴癥”制約發展空間

從收入結構看，銅質文創產品貢獻超九成營收，2024年占比高達96.6% 。渠道方面高度依賴線上，線上直銷占總收入比重長期維持在70%左右。業務結構單一使得銅師傅的成長空間被鎖定在一個相對小眾的市場中。根據弗若斯特沙利文報告，2024年中國銅質文創工藝產品整體市場規模僅為15.76億元，預計到2029年才增長至23億元。即便銅師傅已是行業絕對龍頭，35%的市占率也意味著其增長將越來越受制于賽道本身的天花板。

2、成本與庫存雙重壓力，增收不增利隱憂浮現

數據顯示，銅價已從2019年的每噸4.76萬元上漲至2025年9月的每噸8.31萬元，幾近翻倍。疊加2025年籌備上市的相關開支，公司出現了“增收不增利”的局面：2025年前三季度營收同比增長11.4%至4.48億元，但期內利潤為4155.3萬元，同比下滑22%，銅價波動顯著影響公司的盈利能力

與此同時，公司的存貨周轉天數持續攀升，從2022年的107天延長至2025年前三季度的133天。招股書披露，2023年《變形金剛》等授權IP產品的推出，以及2025年《哪吒》系列新品的籌備，均是導致庫存壓力加大的重要原因。這表明向授權IP拓展雖然有助于豐富產品線，但也對供應鏈管理提出了更高挑戰。

3、自研IP破圈難，授權IP變現不穩定

目前銅師傅自研IP貢獻超90%的收入，但真正具備市場號召力的爆款IP屈指可數，“銅葫蘆系列”與“大圣系列”雖是兩大王牌，但2022年至2025年前三季度累計創收分別為1.45億元和1.32億元，與泡泡瑪特頭部IP的吸金能力相比仍有較大差距。

盡管公司拿下了《復仇者聯盟》、《哪吒之魔童鬧海》、國家博物館等知名IP授權，但授權產品收入占比從2023年的11.7%降至2024年的6.3%，波動劇烈。公司核心用戶為30-55歲男性群體，為吸引Z世代年輕人而推出的塑膠潮玩目前收入占比尚不足3%。

值得注意的是，受消費者偏好轉向更輕便產品，和公司主動擴大客群影響，線上線下客單價均呈現下滑趨勢。線上客單價從2022年的958元降至2025年前三季度的598元。

三、小米系持股超20%，募資劍指多元化

盡管挑戰重重，銅師傅仍憑借細分龍頭地位和豪華股東陣容叩開港股大門。招股書顯示，創始人俞光持股26.27%，為單一最大股東。雷軍旗下的順為資本和小米集團分別持股13.39%和9.56%，合計持股近23%，位列第二、三大股東。

公司本次IPO募集資金將主要用于產品開發、產能提升、銷售渠道擴張及數字化升級。面對銅價持續上漲及單一業務結構風險，銅師傅正加速拓展黃金文創“璽匠金鋪”及塑膠潮玩“歡喜小將”等新品類，試圖打破增長天花板。若成功上市，銅師傅將成為“中國銅文創工藝第一股”，而真正的考驗，或許才剛剛開始。