但斌驚人言論：“量化若崩盤(pán)對(duì)財(cái)富將是毀滅級(jí)！”

最近私募圈最近不太平。

“量化基金體量越來(lái)越大，若崩盤(pán)對(duì)財(cái)富將是毀滅級(jí)！”東方港灣董事長(zhǎng)但斌近日接受訪談時(shí)的這番言論，如同一塊巨石投入平靜的湖面，持續(xù)引發(fā)金融圈的熱議。

他指著數(shù)據(jù)說(shuō)，現(xiàn)在百億級(jí)私募數(shù)量已超110家，新進(jìn)成員基本都是量化基金，這些資金集中持倉(cāng)小股票，一旦市場(chǎng)轉(zhuǎn)向，后果不堪設(shè)想。

知名私募投資人王一平隨即公開(kāi)反駁，直言這是“拉踩同行抬高自己”。他指出，經(jīng)過(guò)2024年初小盤(pán)股流動(dòng)性危機(jī)后，多數(shù)百億級(jí)量化私募已顯著降低了對(duì)小盤(pán)風(fēng)格的暴露。

這場(chǎng)激辯背后，是量化基金在中國(guó)市場(chǎng)狂飆突進(jìn)十多年后的現(xiàn)實(shí)處境。這不僅僅是但斌個(gè)人的擔(dān)憂，更是整個(gè)市場(chǎng)在狂歡之后，開(kāi)始隱隱作痛的一次集體反思。

01

“機(jī)器軍團(tuán)”成為市場(chǎng)主宰

先把時(shí)間撥回2025年。那一年，A股市場(chǎng)可謂波瀾壯闊。上證指數(shù)屢創(chuàng)新高，日均成交額長(zhǎng)期維持在萬(wàn)億以上，甚至在8月份一度突破了3萬(wàn)億大關(guān)。在這場(chǎng)盛宴中，最大的贏家不是某位選股如神的基金經(jīng)理，而是一群沒(méi)有感情、不知疲倦的“機(jī)器軍團(tuán)”——量化基金。

數(shù)據(jù)不會(huì)撒謊。根據(jù)最新的行業(yè)統(tǒng)計(jì)，截至2025年底，中國(guó)私募量化基金的管理規(guī)模已經(jīng)逼近1.5萬(wàn)億元，如果算上公募量化那4000多億的規(guī)模，全市場(chǎng)量化資金總量正式突破2萬(wàn)億大關(guān)。

這是什么概念？相當(dāng)于A股總市值的十分之一，更可怕的是，它們貢獻(xiàn)了全市場(chǎng)30%甚至更多的交易量。

在2025年的百億私募業(yè)績(jī)榜單上，量化機(jī)構(gòu)簡(jiǎn)直是“屠榜”的存在。私募排排網(wǎng)的數(shù)據(jù)顯示，2025年百億量化私募的平均收益高達(dá)37.61%，而且全部實(shí)現(xiàn)正收益。

反觀主觀多頭策略，雖然也有不錯(cuò)的表現(xiàn)，但分化嚴(yán)重，像林園投資甚至出現(xiàn)了虧損，但斌自己的東方港灣收益率大概在14%左右，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑輸了量化同行。

一邊是量化基金的瘋狂吸金和業(yè)績(jī)霸榜，另一邊是傳統(tǒng)主觀派大佬的相對(duì)“落寞”。

這種巨大的反差，讓但斌的警告顯得尤為突兀，卻又直擊要害。他擔(dān)心的不是量化賺得多，而是當(dāng)這支龐大的“機(jī)器軍團(tuán)”集體轉(zhuǎn)向時(shí)，市場(chǎng)是否還能承受得住那種流動(dòng)性瞬間枯竭的沖擊。

02

量化狂飆

讓我們攤開(kāi)數(shù)據(jù)，看看這場(chǎng)量化狂歡到底長(zhǎng)什么樣。為了更直觀地展示量化與主觀策略的差距，以及市場(chǎng)規(guī)模的膨脹速度，我整理了以下核心數(shù)據(jù)對(duì)比表：

表1：2024-2025年中國(guó)量化與主觀私募核心數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：綜合自中國(guó)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)、私募排排網(wǎng)、華夏時(shí)報(bào)、21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道（2026年1月-3月發(fā)布數(shù)據(jù)）

從表格中可以清晰地看到，2025年是量化基金的“豐收年”。規(guī)模在膨脹，業(yè)績(jī)?cè)陬I(lǐng)跑，頭部機(jī)構(gòu)的馬太效應(yīng)愈發(fā)顯著。前十大新備案的私募產(chǎn)品中，量化占據(jù)了九席。資金像潮水一樣涌向那些擁有最強(qiáng)算力、最優(yōu)算法的頭部量化大廠，如幻方、明汯、黑翼等。

為什么量化能贏？原因很簡(jiǎn)單：2025年的市場(chǎng)風(fēng)格太適合它們了。

這一年，市場(chǎng)呈現(xiàn)典型的“結(jié)構(gòu)性牛市”，小盤(pán)股、微盤(pán)股活躍，板塊輪動(dòng)快如閃電。人類(lèi)基金經(jīng)理需要開(kāi)會(huì)研究、調(diào)研企業(yè)，反應(yīng)速度是以“天”甚至“周”為單位的；而量化模型依托AI和深度學(xué)習(xí)，能實(shí)時(shí)覆蓋全市場(chǎng)幾千只股票，毫秒級(jí)捕捉定價(jià)偏差，迅速調(diào)倉(cāng)換股。在快節(jié)奏的輪動(dòng)中，機(jī)器顯然比人更敏捷。

此外，嚴(yán)格的模型紀(jì)律也讓量化基金在風(fēng)控上顯得更“冷酷”且有效。它們不會(huì)因?yàn)榭謶侄桓页祝膊粫?huì)因?yàn)樨澙范揽柑潛p，一切按信號(hào)行事。這種特性在震蕩上行的市場(chǎng)中，簡(jiǎn)直就是一臺(tái)完美的印鈔機(jī)。

然而，繁榮的背后，陰影正在拉長(zhǎng)。

03

會(huì)崩盤(pán)嗎？

但斌所說(shuō)的“毀滅級(jí)”，并非危言聳聽(tīng)，而是基于量化策略內(nèi)在的同質(zhì)化風(fēng)險(xiǎn)。

想象一下，如果市場(chǎng)上有一萬(wàn)個(gè)獵人，他們拿著不同的獵槍?zhuān)诓煌牡胤酱颢C，那么即使一只兔子跑過(guò)，也不會(huì)引起太大的混亂。但如果這一萬(wàn)個(gè)獵人，都用的是同一套算法系統(tǒng)，都盯著同一只兔子，并且設(shè)定了完全相同的開(kāi)槍條件，會(huì)發(fā)生什么？

這就是量化基金目前面臨的最大隱患：策略同質(zhì)化。

雖然各家量化機(jī)構(gòu)都宣稱(chēng)自己的模型獨(dú)一無(wú)二，但在因子挖掘日益困難的今天，大家的策略底層邏輯越來(lái)越趨同。特別是在2024年初那場(chǎng)微盤(pán)股流動(dòng)性危機(jī)之后，雖然監(jiān)管層出手整治，限制了高頻交易和DMA杠桿，但“抱團(tuán)小微盤(pán)”的本質(zhì)并沒(méi)有完全改變。

一旦市場(chǎng)風(fēng)向突變，比如出現(xiàn)重大的宏觀利空，或者政策面突然收緊，觸發(fā)量化模型的止損信號(hào)，后果將是災(zāi)難性的。

1、多殺多的踩踏效應(yīng)。當(dāng)?shù)谝粋€(gè)模型發(fā)出賣(mài)出指令，股價(jià)下跌；第二個(gè)模型檢測(cè)到下跌，確認(rèn)賣(mài)出信號(hào)，繼續(xù)拋售；第三個(gè)、第四個(gè)……成千上萬(wàn)個(gè)模型在同一時(shí)間做出同樣的反應(yīng)。

這時(shí)候，市場(chǎng)上只有賣(mài)家，沒(méi)有買(mǎi)家。流動(dòng)性會(huì)在瞬間枯竭，股價(jià)會(huì)出現(xiàn)斷崖式下跌，根本不給人類(lèi)反應(yīng)的時(shí)間。2024年1-2月的微盤(pán)股崩盤(pán)就是一次預(yù)演，當(dāng)時(shí)中證2000指數(shù)在短時(shí)間內(nèi)暴跌，許多量化產(chǎn)品凈值回撤超過(guò)20%，那種絕望感至今讓人心有余悸。

2、杠桿的放大作用。雖然監(jiān)管限制了DMA業(yè)務(wù)的杠桿倍數(shù)，但量化體系內(nèi)的隱性杠桿依然存在。通過(guò)股指期貨、期權(quán)衍生品等工具，量化基金實(shí)際上放大了自身的交易能力。

在上漲時(shí)，杠桿是加速器；在下跌時(shí)，杠桿就是粉碎機(jī)。一旦觸發(fā)連環(huán)爆倉(cāng)，去杠桿的過(guò)程會(huì)極其慘烈，不僅吞噬量化基金自己的利潤(rùn)，還會(huì)把現(xiàn)貨市場(chǎng)拖入深淵。

3、對(duì)主觀策略的誤傷。量化崩盤(pán)引發(fā)的流動(dòng)性危機(jī)，是不會(huì)區(qū)分“好壞公司”的。在恐慌性拋售中，那些基本面優(yōu)良、被主觀基金重倉(cāng)的白馬股，也會(huì)因?yàn)槭袌?chǎng)的整體失血而被錯(cuò)殺。

這就是但斌擔(dān)心的“對(duì)財(cái)富的毀滅級(jí)打擊”——它不分青紅皂白，無(wú)差別地收割所有人的財(cái)富。

回顧下歷史。1987年美股“黑色星期一”，程序化交易被認(rèn)為是罪魁禍?zhǔn)字唬?998年LTCM的倒閉，也是源于套利策略的同質(zhì)化失效。今天的A股，量化規(guī)模已是當(dāng)年的數(shù)倍，技術(shù)更先進(jìn)，速度更快，一旦出事，破壞力只會(huì)更大。

04

未來(lái)預(yù)期

那么，量化基金真的會(huì)崩盤(pán)嗎？未來(lái)的市場(chǎng)預(yù)期又是如何？

我認(rèn)為，“崩盤(pán)”或許言重，但“劇烈波動(dòng)”和“策略迭代”將是未來(lái)的主旋律。

首先，監(jiān)管層的眼睛是雪亮的。2025年以來(lái)，針對(duì)量化交易的監(jiān)管框架已經(jīng)基本成型。從高頻交易的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，到差異化收費(fèi)，再到對(duì)異常交易行為的實(shí)時(shí)監(jiān)控，監(jiān)管層正在給這匹野馬套上韁繩。特別是對(duì)于“偽量化”、通道業(yè)務(wù)和過(guò)度杠桿的清理，已經(jīng)讓行業(yè)經(jīng)歷了一輪洗牌。未來(lái)，監(jiān)管只會(huì)更嚴(yán)，不會(huì)更松。這將迫使量化機(jī)構(gòu)從“拼速度”轉(zhuǎn)向“拼質(zhì)量”，降低策略的同質(zhì)化程度。

其次，市場(chǎng)生態(tài)也在進(jìn)化。2025年的大賺，讓大量資金涌入量化，但也導(dǎo)致了超額收益的衰減。隨著規(guī)模越來(lái)越大，量化基金獲取超額收益的難度呈幾何級(jí)數(shù)上升。那些依賴(lài)簡(jiǎn)單因子、擁擠在小微盤(pán)里的策略，遲早會(huì)被市場(chǎng)淘汰。未來(lái)的量化巨頭，必須是那些能在AI大模型、另類(lèi)數(shù)據(jù)挖掘上取得突破的機(jī)構(gòu)。

不要再神話量化基金。它們不是穩(wěn)賺不賠的提款機(jī)，而是一種具有特定風(fēng)險(xiǎn)收益特征的工具。在市場(chǎng)規(guī)模擴(kuò)大、策略有效性下降的背景下，量化產(chǎn)品的收益率回歸均值是必然趨勢(shì)。2025年那種30%+的平均收益，很難在未來(lái)幾年持續(xù)復(fù)制。

但斌的警告，在提醒我們，在這個(gè)由算法主導(dǎo)的時(shí)代，不要忘記了市場(chǎng)的本質(zhì)是人性，而人性中最大的弱點(diǎn)就是盲從。

當(dāng)所有人都相信機(jī)器不會(huì)犯錯(cuò)時(shí)，恰恰是最大的錯(cuò)誤即將發(fā)生之時(shí)。

對(duì)于普通投資者，我的建議很簡(jiǎn)單：保持敬畏，分散配置。

2026年，AI應(yīng)用或許會(huì)萬(wàn)馬奔騰，但資本市場(chǎng)的博弈將更加復(fù)雜。量化基金這艘巨輪，是在風(fēng)浪中繼續(xù)前行，還是會(huì)觸礁擱淺？

時(shí)間會(huì)給出答案。但在那之前，系好安全帶，總是沒(méi)錯(cuò)的。

聲明：以上內(nèi)容觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何建議。

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