彩客科技IPO：業績靠“撿漏”、研發拖后腿，多重隱憂如何破解？

根據北交所公告，2026年3月10日，河北彩客新材料科技股份有限公司（以下簡稱“彩客科技”）即將迎來北交所IPO上會審議。該公司主要從事精細化工產品研發、生產和銷售等業務，主要產品包括DMSS、DATA、DMAS、DMS等，此次IPO計劃募集資金2.1億元。

彩客科技上市背后，隱藏著各種隱憂，如業績增長依托偶發性紅利、缺乏內生支撐導致可持續性存疑，國際化布局受外部環境掣肘遭遇重重阻力，研發投入大幅低于行業均值等。此次IPO闖關，彩客科技需要回應市場對其核心競爭力與長期發展潛力的多重質疑。

偶發紅利消退，業績增長難以為繼

近年來，彩客科技的經營業績保持逐年增長，但背后并非技術創新、市場拓展帶來的內生增長，而是源于德國競爭對手破產帶來的偶發性紅利，這無疑給業績持續性打上了一個問號。

以2024年為例，彩客科技當年的業績實現大幅增長，主要原因是下游德國顏料巨頭Heubach（輝柏赫）破產帶來的短期訂單。輝柏赫因2022年高額舉債收購科萊恩顏料業務，疊加能源價格上漲、經營不善，于2024年4月申請破產，導致全球喹吖啶酮顏料供給格局重構，其下游客戶為填補供應鏈缺口，大量向彩客科技采購DMSS、DATA中間體。根據測算，2024年輝柏赫破產事件為彩客科技帶來的新增收入占當年營收增量的四分之一左右。

這種“撿漏式增長”具有極強的偶發性與不可持續性。2025年3月，印度Sudarshan完成對輝柏赫的收購，輝柏赫逐步恢復生產，并減少對彩客科技的采購；同時，DIC集團美國產線自2025年起恢復自產，不再向彩客科技采購DMSS產品。

這種因對手陷入困境所帶來的脈沖式收入，無法構成穩定的業績支撐。彩客科技在招股書中坦言，2026年上半年公司業績將出現下滑，預計營收同比下降4.62%至11.68%，凈利潤同比下降3.97%至14.39%，這或許就是偶發性紅利消失后的結果。

國際化布局遇阻

彩客科技始終將國際化布局視為核心發展戰略，近幾年公司境外收入占比維持在40%以上，原本應該是公司競爭力的體現，但在全球貿易保護主義升溫的背景下，這反而成了懸在頭頂的達摩克利斯之劍。

彩客科技在招股書和問詢回復中表示，中美貿易摩擦引發的對美出口關稅大幅上調，已經直接沖擊了公司基本盤，成為拖累企業經營的關鍵因素。根據公司披露，受相關貿易政策影響，彩客科技對美國市場實現的銷售收入占比由2022年的11.53%下降至2025年上半年的1.94%，美國這一曾經的重點市場，如今營收貢獻大幅縮水。

面對美國市場的大幅萎縮，彩客科技試圖通過開拓印度、日本等海外市場，以此填補美國市場留下的營收缺口，但從實際效果來看，這種做法更像是“拆東墻補西墻”，并不能完全對沖相關風險。

彩客科技在業績預告中指出，2026年上半年業績下滑的重要原因之一就是中美貿易摩擦導致美國客戶采購量銳減。這一現狀暴露了公司在面對地緣政治風險時的脆弱性。當國際關系發生重大變動，僅靠簡單的客戶與市場結構調整，根本無法在短期內消化系統性沖擊，企業的抗風險能力存在明顯短板。

研發投入明顯落后于同行

作為擬登陸北交所的“專精特新”企業，科技創新能力是企業核心估值的重要基礎，而彩客科技的研發投入情況，與其自身的“科技”定位并不匹配，研發投入力度不如同行的問題也暴露了出來。

根據招股書，2022年至2024年及2025年上半年，彩客科技的研發費用分別為639萬元、865萬元、800萬元和366萬元，占營業收入的比重分別為1.77%、2.29%、1.76%和1.29%，而可比公司的研發費用平均值分別為6645萬元、6238萬元、6963萬元和3522萬元，占營業收入比例分別為4.90%、4.67%、4.48%和4.75%。通過兩組數據對比不難看出，彩客科技的研發投入明顯落后于同行。

更需要市場警惕的是，彩客科技還存在高毛利與低研發投入的極端反差現象。2022年至2024年及2025年上半年，該公司毛利率分別為30.63%、33.12%、36.12%和41.29%，均高于同行可比公司，但研發投入卻落后于同行，這種“反差”遭到市場的巨大質疑。

在精細化工行業，市場競爭日趨白熱化，外部競爭壓力更是持續加劇。眼下，印度企業完成對輝柏赫的收購后，勢必會強化市場布局；與此同時，DIC推進自產替代策略，也將進一步擠壓彩客科技的市場生存空間。

對彩客科技來說，倘若無法持續加碼研發投入、依托技術創新筑牢行業核心壁壘，企業未來的發展前景勢必會面臨更大的挑戰，整體發展態勢或更不容樂觀。