文石信息增收不增利：最大供應商也是股東，遞表前持續分紅2億

《港灣商業觀察》蕭秀妮

2026年1月16日，廣州文石信息科技股份有限公司（以下簡稱，文石信息）向港交所遞交招股書，中信建投國際擔任獨家保薦人。

作為借Kindle中國退場實現快速增長的電子墨水屏龍頭，文石信息已穩居全球第二、中國第一的市場地位，但招股書也暴露了其在競爭、財務、供應鏈、合規等多方面的潛在風險。此次沖刺IPO，文石信息計劃募資用于技術研發、市場拓展等領域，能否通過資本助力化解風險、鞏固優勢，仍待市場檢驗。

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增收不增利，海外收入占比近六成

據天眼查顯示，文石信息成立于2008年，專注于知識型生產力工具行業，致力于通過軟硬件協同的工具組合，賦能全球知識工作者從文字信息中高效獲取深度洞察。針對“聽、記、讀、寫”全場景的文字信息處理需求，公司提供消費級護眼讀寫智能終端、自研開放式操作系統BOOXOS，以及專注讀寫的垂類應用軟件，為用戶打造極致的讀寫體驗。

招股書提及，根據弗若斯特沙利文數據，以2024年零售收入計，公司是全球第二大、中國第一大知識專注型生產力工具品牌。截至2025年9月30日，公司服務覆蓋100多個國家及地區，BOOXOS擁有近百萬月活躍用戶；用戶群體樂于在文石BOOX生態內沉淀可復用的個人知識資產，在注冊設備并綁定賬戶的早期BOOXOS種子用戶中，約38.5%在近九年后仍保持活躍。

不過，洛圖科技（RUNTO）2025年2月發布的《全球電子紙市場分析季度報告》數據顯示，2024年電子紙平板全球出貨量達到1720.3萬臺。2024年文石電子紙平板的銷量為60萬臺，按2024年銷量計，文石在全球電子紙平板的市場份額約為3.82%，明顯低于招股書披露的“4.6%”（按零售價值計）。

招股書顯示，受益于Kindle退場后的市場替代需求及海外市場拓展，文石信息近年營收保持穩步增長態勢，整體增長韌性凸顯。2023年、2024年及2025年前三季度（報告期內），公司分別實現收入8.04億元、10.18億元及7.99億元，2024年同較2023年增長26.6%，2025年前三季度較2024年前三季度同比增長10.31%。同期，公司毛利率分別為33.55%、36.9%、39.2%。

不過，與營收增長形成反差的是，利潤表現面臨著較大壓力。報告期內，年內利潤及全面收益總額分別為1.24億元、1.21億元及1.03億元；期內凈利潤率分別為15.4%、11.9%及12.8%。這一情形或與行業競爭加劇導致因素相關，反映出公司在規模擴張過程中面臨的盈利平衡挑戰。

聚焦文石信息的產品結構，其產品組合主要涵蓋三大類別，分別是高速閱讀器、生產力平板，以及其他產品和服務。其中，生產力平板是公司核心收入來源，報告期內分別貢獻收入5.44億元、5.59億元及4.72億元，占比分別為67.7%、54.9%及59%。

按銷售區域劃分，海外市場是文石信息的重要增長引擎。報告期內，文石信息的海外市場貢獻將近六成收入。其中，歐洲和美國市場表現突出。報告期內，歐洲市場貢獻收入分別為1.93億元、1.97億元、1.7億元，占銷售收入的比例分別為24%、19.4%、21.3%；美國市場貢獻收入分別為1.47億元、1.95億元及1.5億元，占比分別為18.3%、19.2%及18.7%。

對此，有市場人士表示，高度依賴歐美成熟市場的業務結構，在帶來增長的同時，也使公司面臨地緣政治、貿易政策與匯率波動的多重外部約束。報告期內，美國多次調整對華進口商品關稅政策，直接影響公司產品的出口成本與終端定價競爭力，為美國業務的穩定性帶來持續不確定性。此外，歐元、美元與人民幣的匯率波動，也會對公司海外營收折算、匯兌。

損益及整體盈利水平形成客觀影響，進一步加大經營業績的波動風險。

銷售渠道方面，公司采用直銷與經銷雙輪驅動模式。直銷渠道中，國內通過官方網店及天貓、拼多多、抖音等平臺銷售，國際市場以官方網店www.shop.boox.com為核心，同時在亞馬遜等第三方平臺運營品牌店。報告期內，直銷銷售收入分別為4.29億元、4.91億元、4.06億元，占銷售收入的比例分別為53.45、48.3%、50.8%。

文石信息期內經銷商銷售收入分別為3.74億元、5.26億元、3.93億元，占銷售收入的比例分別為46.6%、51.7%、49.2%。公司一般與經銷商訂立經銷協議或采購訂單，其中載列訂約雙方的權利及義務。公司對任何經銷商并無所有權或管理控制權，他們獨立于本集團運營。公司將經銷商視為直接客戶。

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依賴核心供應商，存貨周轉效率下滑

供應鏈方面，報告期內，公司銷售成本分別為5.35億元、6.42億元、4.86億元、其中，原材料采購成本分別為4.07億元、5.03億元、3.76億元，占同期銷售成本的比例分別為76.1%、78.3%、77.4%。

與此同時，文石信息存在一定的供應商集中風險。報告期內，來自五大供應商的采購金額分別為3.06億元、3.68億元及3.37億元，占年度采購金額的比例分別為48.3%、44.7%及47.5%。其中，最大供應商為元太科技工業（全球領先的電子紙顯示器供應商），同期采購金額分別為1.84億元、2.31億元及1.94億元，占年度采購額的29.1%、28.1%及27.4%。

尤為值得關注的是，元太科技工業于2024年通過其間接全資附屬公司川奇光電，以4.9%股權成為文石信息的股東，形成“供應商+股東”的雙重關系。公司預期，未來向元太科技工業的采購額仍將占總采購的較大比例。

存貨管理方面，報告期內公司存貨金額持續增長，分別為2.42億元、3.05億元及4.35億元，存貨周轉天數從2023年的153天延長至2025年前三季度的208天。公司解釋，存貨主要包括原材料、在制品及成品，定期跟蹤存貨狀況以應對客戶訂單，但受市場需求變動等不可控因素影響，可能面臨存貨過剩或短缺風險。

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經營現金流為負，累計分紅2億

財務層面的壓力體現在現金流與資產負債情況上。報告期內，經營活動現金流凈額分別為1.06億元、1.33億元及-4120.8萬元，期末現金及現金等價物分別為2.01億元、1.87億元及1.72億元。

文石信息于招股書中坦言，公司截至2025年9月30日止九個月的經營活動現金凈額為負，系由除稅前利潤、非現金或非經營項目調整、營運資金變動及已付所得稅等因素綜合所致。

資產負債方面，截至各報告期末，公司總資產分別為5.58億元、5.97億元及7.04億元，總債務分別為529.4萬元、1.72億元及2.75億元，資產負債率分別為31.83%、86.64%及84.72%。

在經營現金流承壓的背景下，公司仍持續大額分紅。公司2023年、2024年分別宣派股息1000萬元、9000萬元，2025年前三季度更是宣派股息1億元，公司期內合計2億元分紅占凈利潤高達57.47%。

產品創新層面，公司保持高頻迭代節奏。2023年、2024年分別推出14款、13款新產品，貢獻收入占比達36.9%及26.3%；截至2025年9月30日，已推出9款新產品。2025年10月，公司再添四款新品——P6Pro系列支持5GSIM卡，NoteAir5C可外接鍵盤，Palma2Pro成為該系列首款彩色電子墨水屏產品，進一步豐富了產品矩陣。

但是，隨著Kindle退場而快速擴容的電子墨水屏藍海市場，如今已進入白熱化競爭階段。在國內賽道上，漢王科技（002362.SZ）聚焦教育場景，推出搭載手寫識別功能的學習平板，精準切入細分需求；掌閱科技（603533.SH）依托自有電子書內容生態，構建“硬件+內容”的閉環模式，形成差異化壁壘；科大訊飛（002230.SZ）則將核心AI技術深度賦能墨水屏產品，以語音轉寫、智能總結等特色功能搶占高端市場。

國際市場方面，Kobo憑借在歐美地區成熟的內容生態布局保持競爭優勢，索尼的專業級墨水屏設備則憑借過硬品質在設計領域積累了穩固口碑。當前行業競爭已全面覆蓋品牌認知度、產品質量管控、價格策略制定、性能迭代速度及技術普及效率等多個核心維度，市場競爭烈度持續升級。

如何實現技術的迭代升級并搶占市場份額，還需要文石信息持續發力。

此次IPO募集資金，文石信息計劃主要用于五大方向：提升技術研發及產品迭代能力，構建以客戶體驗為中心、以數據安全為核心的全棧技術生態，包括升級研發中心、推進軟硬件產品研發及現有產品迭代；增強銷售及營銷能力，拓展海內外市場份額；尋求并購及投資機會，擴大軟硬件產品矩陣及整合戰略資源；升級生產設施及供應鏈；補充營運資金及其他一般企業用途。

文石信息表示，將持續聚焦顯示驅動、手寫輸入、色彩光學設計等核心技術領域，同時把握AI及云服務發展機遇，推動產品從硬件銷售向“硬件+軟件+服務”的商業模式轉型，進一步鞏固在知識專注型生產力工具市場的領先地位。

股權架構方面，上市前文石信息的股權集中度較高。公司實控人淡玉婷女士直接持股27.33%，并通過雇員持股平臺共創文石控制42.05%股權，合計控制69.38%表決權；朱增先生、翟永泰先生與淡玉婷女士達成一致行動協議，分別持股12.62%及2.1%，三者合計持股84.1%，構成控股股東集團。其他股東包括聯想集團旗下聯想天津（持股5%）、川奇光電（持股4.9%）、太倉景柏（持股2%）等。

合規風險方面，公司存在租賃物業不合規情況。截至最后實際可行日期，有3項租賃物業未按規定辦理登記備案手續，4項租賃物業的實際用途與證明文件所載用途存在差異。中國法律顧問指出，租賃協議未備案不影響其效力，但未及時糾正可能面臨每項最高1萬元的罰款。公司表示，過往未因該等事項遭受處罰，但無法保證未來不會被處罰或要求履行登記義務。（港灣財經出品）