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撰文|蜜妹
這是@閨蜜財經的第1766篇原創
圖片來源|AI自動生成
“王座”已經穩固，但“王冠”正變得沉重。
2026年3月27日晚，新能源汽車之王比亞迪披露2025年成績單，數據很亮眼：營收首次突破8000億大關，連續四年穩坐全球新能源汽車銷量頭把交椅，全年整車出口突破百萬輛，海外業務增長超過40%，真是霸氣側漏。
但翻開財報細看，也會發現一些微妙的地方，比如營收增速從2024年的29.02%驟降至3.46%，凈利潤下滑18.97%，經營活動現金流腰斬等等。
這份年報讀下來，給蜜妹最大的感受就是：光環之下，陰影似乎正在蔓延。
01
先說營收這邊。
2025年比亞迪3.46%的營收增長意味著什么？蜜妹看到這是其過去6年里的最低水平。甚至連2020年口罩最嚴重的時候，比亞迪的營收增速都有22.59%。
圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
分業務來看，2025年比亞迪汽車業務貢獻了6486.46億元收入，占總營收比重從79.45%提升到80.68%。全年銷量突破460萬輛，連續四年全球第一。
不過2025年比亞迪單車平均售價似乎在下降，因為乘用車銷量增長了6.94%，但這塊的收入同比增速是3%左右。
必須承認，隨著滲透率的逐漸增加，新能源汽車市場已經從“增量競爭”慢慢進入“存量博弈”階段。為了保住市場份額，比亞迪不得不讓利。
手機部件及組裝業務（含AI算力基礎設施）這邊，比亞迪2025年營收下滑了2.74%，占總收入比重降到19.31%。
海外業務比較亮眼，從2024年的2219億元猛增至3107億元，增幅超過40%，占總收入比重從28.55%拉到38.65%。出口整車突破百萬輛，同比增長1.4倍。
對此比亞迪也是下血本了。2025年投資活動現金流出同比增加54.38%為2231億元，很大程度就是被海外擴張“吃掉”的。
所以比亞迪2025年的業務表現告訴我們，它正從一個高速增長的成長股，變成一個面臨激烈競爭的藍籌股。
02
利潤這邊比亞迪更垮一點，其中歸母凈利潤增速從2024年的34%降到2025年的-18.97%，為326.19億元；扣非凈利潤294.46億元，同比下降20.38%。
尤其是第四季度，比亞迪單季凈利潤同比跌38.2%，且已是連續第三個季度同比下滑，低于市場預期。
圖表來源｜東方財富（特此感謝！）
2025年，比亞迪銷售費用增長8.72%，管理費用增長8.34%，研發費用增長8.99%，全部遠高于營收增速。
其中研發費用579.78億元，占營收比重從6.97%提升到7.21%。“技術為王、創新為本”是比亞迪立身之本，第二代刀片電池、閃充技術、全民智駕、天神之眼……任何一項都很砸錢。
2025年比亞迪的資本化研發投入比例從1.78%攀升至8.61%，雖然美化了當期利潤，但也加大了未來無形資產攤銷的壓力。
還值得注意的是資產減值。2025年比亞迪信用減值損失和資產減值損失加起來約22億元。比2024年的約54億元減少大概32億元，這其實對利潤也會起到一定的修飾作用。
基于此，比亞迪2025年整體毛利率降至17.7%，為三年來的最低點。作為核心的汽車業務毛利率也同比下降了1.8個百分點。
比亞迪也在財報中坦言，國內汽車市場持續的價格戰和高度競爭的環境，是壓縮車企盈利空間的主要原因。
03
再來看看其他財務指標。
經營性現金流是衡量一家公司“造血”能力的核心數據。2025年比亞迪為591.36億元，2024年為1334.54億元。也就是說2025年比亞迪這一數據腰斬還不止。
比亞迪的年報解釋是“購買商品、接受勞務支付的現金增加”。蜜妹翻譯一下就是：要么是原材料采購多了，要么是給供應商的付款周期短了。
?2025年6月?，新修訂的《保障中小企業款項支付條例》正式實施，?明確要求大型車企自貨物交付之日起60日內支付中小企業款項。??
包括比亞迪在內的十余家車企此后前后?公開承諾將付款賬期壓縮至60天內。??
籌資活動現金流這邊比亞迪增速有點猛：從2024年的-102.68億元猛增到2025年的+1046.14億元。
這1046億里有400億來自H股配售，剩下的大頭是新增借款。
還有個細節值得玩味，2025年比亞迪的貨幣資金從1027億降到754億，少了273億。與此同時，董事會授權用不超過600億元進行委托理財……
綜上，比亞迪2025年確實是比較矛盾的。
一方面，技術儲備、品牌矩陣、全球化布局，確實構成了堅實的護城河。另一方面，盈利能力下滑、財務杠桿、又讓公司顯得些許脆弱。所以說是“王座已經穩固，但王冠正在變沉”。
2026年開局，比亞迪似乎也是壓力有點大：丟掉了長期占據的車企銷量冠軍位置，前兩個月在國內的累計銷量被吉利汽車超越。尤其1月份國內上險量同比暴跌62%，市場排名滑落至第四位。
而且2026年起，新能源汽車購置稅政策從全額免征調整為減半征收，直接增加了消費者的購車成本。
不管怎么樣，作為全球新能源汽車的領軍者，比亞迪至少守住了營收規模增長的底線，增強邏輯已經改變，2025年的陣痛，或許正是比亞迪從“大”走向“強”的必經洗禮。
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