下周波動(dòng)可能會(huì)更大，聊五塊比較重要的點(diǎn)

大家周日晚上好，周五A股收盤(pán)后，海外波動(dòng)比較劇烈，美股下挫，油價(jià)暴漲，因此，及時(shí)總結(jié)下市場(chǎng)的現(xiàn)狀，展望下后續(xù)的發(fā)展，可能是非常有必要的。

上周日晚上，我們用了“估值*盈利*流動(dòng)性”的三大框架，去判斷市場(chǎng)走勢(shì)，整體來(lái)看，邏輯在本周也是兌現(xiàn)的。

閑話(huà)少敘，我們分五個(gè)部分，來(lái)聊一下，干貨和圖表都會(huì)比較多，大家閱讀起來(lái)應(yīng)該會(huì)比較舒服。

一、本周，油價(jià)暴漲的背景下，大類(lèi)資產(chǎn)的表現(xiàn)符合短期邏輯。

下圖，是我們?cè)谛乔蛑校鹑諡榇蠹易粉櫟模?strong>本次中東沖突后，全球大類(lèi)資產(chǎn)的走勢(shì)，與去年對(duì)等關(guān)稅當(dāng)周的對(duì)比，截至周五晚上海外收盤(pán)。

可以得出幾個(gè)結(jié)論：

1、油價(jià)方面，由于沖突持續(xù)時(shí)長(zhǎng)可能超預(yù)期，油價(jià)的漲幅同樣超出預(yù)期，油價(jià)本周累計(jì)漲了接近30個(gè)點(diǎn)，彭博的大宗商品指數(shù)，上周創(chuàng)下了歷史新高，我們這一代投資者，是真的幸運(yùn)——見(jiàn)證了太多的“歷史新高”、“歷史首次”、“歷史性沖擊（毒打）”，積累了豐富的經(jīng)驗(yàn)。

2、股市方面，波動(dòng)大小取決于“反脆弱性”，能源對(duì)外依賴(lài)度高的歐洲、日韓，股市調(diào)整的幅度，明顯超過(guò)中美兩國(guó)，而周末卡塔爾天然氣停產(chǎn)的消息，對(duì)歐洲、日韓的影響同樣更大。

3、債券方面，下面會(huì)聊到，海外債市本周整體大幅上行，這就是我們上周末展望提到的，油價(jià)上行→通脹預(yù)期→債券收益率走高的傳導(dǎo)鏈條。

4、金價(jià)方面，本周累計(jì)跌了2個(gè)點(diǎn)，一方面是我們此前提到的，事件型沖擊初期的流動(dòng)性擾動(dòng)；另一方面則是因?yàn)槊涝笖?shù)上周大漲，壓制金價(jià)。

可以看到，中短期內(nèi)，市場(chǎng)的未來(lái)走勢(shì)，其“牛鼻子”還是得看油價(jià)的后續(xù)變化，但油價(jià)的走勢(shì)，短期事實(shí)上處于無(wú)法判斷的狀態(tài)，因此，從投資的角度看，第一個(gè)結(jié)論：

當(dāng)下，在油價(jià)短期走勢(shì)未知，卻又會(huì)深刻影響并傳導(dǎo)到全球其他大類(lèi)資產(chǎn)的背景下，你的投資組合的“反脆弱性”越發(fā)的關(guān)鍵——也即，當(dāng)你無(wú)法判斷油價(jià)是繼續(xù)沖頂還是回落之時(shí)，你要確保組合內(nèi)部，有受益于不同情形的不同資產(chǎn)，從而起到一定的對(duì)沖效果，降低組合的波動(dòng)率。

二、油價(jià)，這次真的不一樣，畢竟是歷史上的單周最大漲幅。

下圖，是布倫特原油歷史上的十大單周漲幅，上周28個(gè)點(diǎn)的漲幅，排名歷史第一，排第二的是2022年2月末、3月初，也即俄烏沖突爆發(fā)的那周。

下圖，同樣是我們星球里逐日跟蹤的（加入星球后，可以更好跟蹤喲），本次中東沖突，與俄烏沖突，自沖突的首日開(kāi)始，油價(jià)的走勢(shì)對(duì)比，截至目前是T+5日，油價(jià)飆升的斜率，已經(jīng)超過(guò)了上次的俄烏沖突。

從我們上周介紹過(guò)的代幣市場(chǎng)來(lái)看，周末交易的結(jié)果是，油價(jià)又在周五的基礎(chǔ)上，漲了小幾個(gè)點(diǎn)。

與此同時(shí)，看到兩個(gè)現(xiàn)象。

第一，布倫特原油的2個(gè)近月合約，價(jià)差已經(jīng)拉大到了接近6美元/每桶，這意味著，現(xiàn)貨供應(yīng)極其緊張。

第二，美國(guó)的財(cái)長(zhǎng)發(fā)聲，說(shuō)短期解除更多對(duì)俄羅斯原油的制裁，包括印度這樣的國(guó)家，可以在一定期間內(nèi)，繼續(xù)進(jìn)口俄羅斯原油（雖然印度表示，我tm從來(lái)沒(méi)說(shuō)這事是你說(shuō)了算啊），而美國(guó)那邊自己的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備（SPR）也嚴(yán)重不足，這說(shuō)明，危機(jī)關(guān)頭，比起制裁俄羅斯，老美更關(guān)心如何能把油價(jià)壓下來(lái)，否則他們內(nèi)部也受不了啊。

這里，得出三個(gè)結(jié)論：

一方面，說(shuō)明控制全球石油出口20%的霍爾木茲海峽，確實(shí)是真正的全球命門(mén)——此前我們說(shuō)過(guò)，商品的價(jià)格變化和商品的供給變化是非對(duì)稱(chēng)的，百分之幾的供需變化，可能就會(huì)造成幾十個(gè)點(diǎn)的價(jià)格變化，這一刻，這個(gè)結(jié)論具象化了；

另一方面，也說(shuō)明本次沖突的擴(kuò)大化、以及持續(xù)性，已經(jīng)超出了市場(chǎng)此前的預(yù)期；

最后，要注意到，近期，國(guó)內(nèi)油價(jià)可能也要上調(diào)了，按目前的參考值，加滿(mǎn)50L的95汽油，可能得增加20塊出頭，大家可以考慮提前加滿(mǎn)。

三、美股，周五晚上遭遇了兩重打擊，并且其實(shí)是相互關(guān)聯(lián)的。

周五晚上，納指100跌1.5%，標(biāo)普500跌1.3%，貢獻(xiàn)了本周大部分的跌幅，換句話(huà)說(shuō)，美股真正的下跌，其實(shí)是周五晚上啟動(dòng)的。

與其同時(shí)，美股的VIX波動(dòng)率指數(shù)周五飆漲24%左右，到了接近30的位置，同樣是僅次于對(duì)等關(guān)稅期間那幾天了，這就意味著，市場(chǎng)認(rèn)為未來(lái)一段時(shí)間，市場(chǎng)的波動(dòng)會(huì)繼續(xù)放大。

美股周五晚上屬于兩波沖擊——除了油價(jià)的沖擊外，上周五晚，美國(guó)的2月非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)顯示，新增就業(yè)人數(shù)，大幅低于預(yù)期，市場(chǎng)開(kāi)始擔(dān)憂(yōu)經(jīng)濟(jì)放緩的風(fēng)險(xiǎn)。

因此，經(jīng)濟(jì)放緩的可能+油價(jià)暴漲導(dǎo)致的通脹預(yù)期，最終演變成了對(duì)“滯脹”的交易——這是最差的一種情形。

幾個(gè)圖。

下圖，從幅度來(lái)看，周五晚上代表AI和美股科技成長(zhǎng)的，費(fèi)城半導(dǎo)體指數(shù)，大跌近4%，上周累計(jì)跌7.21%，創(chuàng)對(duì)等關(guān)稅以來(lái)，最大的單周跌幅，可見(jiàn)市場(chǎng)波動(dòng)之大。

下圖，在美股交易時(shí)間內(nèi)，WTI原油（美油）和費(fèi)城半導(dǎo)體的日內(nèi)走勢(shì)對(duì)比，可以看到，明顯的鏡像走勢(shì)。

下圖，上周，2、10、20、30年美債的單周上行幅度，其中10年上行20bps，20年上行18bps，30年上行15bps，這都是對(duì)通脹預(yù)期的交易——對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，重倉(cāng)長(zhǎng)端美債，上周和標(biāo)普500虧得其實(shí)差不多。

但是，也要注意到，下圖，來(lái)自晨星的官網(wǎng)，我們看美股的整體大盤(pán)股估值水平，已經(jīng)來(lái)到了最近5年的相對(duì)低位，即將接近2025年對(duì)等關(guān)稅的那個(gè)底，如果再跌5-10%，就到了降息周期前的位置了——因此，短期的風(fēng)險(xiǎn)不可知，但長(zhǎng)期的配置價(jià)值，其實(shí)正在浮現(xiàn)。

這里，得出三個(gè)結(jié)論：

第一，美股是周五晚上開(kāi)始跌的，且貢獻(xiàn)了當(dāng)周的主要跌幅，而且vix波動(dòng)率指數(shù)創(chuàng)近期新高，市場(chǎng)有一定恐慌情緒，因此，對(duì)亞太地區(qū)來(lái)說(shuō)，下周一，低開(kāi)的可能性是比較大的；

第二，美股目前交易的是最差的一種組合，“滯脹”，也即經(jīng)濟(jì)增速下行導(dǎo)致新增就業(yè)不足，以及油價(jià)上漲帶來(lái)的通脹預(yù)期；

第三，美股大盤(pán)股在內(nèi)的板塊，短期的風(fēng)險(xiǎn)不可知，但長(zhǎng)期的配置價(jià)值，其實(shí)正在浮現(xiàn)——當(dāng)然，如果高油價(jià)持續(xù)，同樣會(huì)侵蝕美股企業(yè)的利潤(rùn)，進(jìn)而影響估值的變化。

四、港股，周五的小作文，并未兌現(xiàn)。

周五，關(guān)于盤(pán)后發(fā)布會(huì)會(huì)涉及港股IPO的小作文，不脛而走，但其實(shí)腳指頭想想，也不太可能。

恒生科技期貨，是周五下午1630休市，然后1715繼續(xù)開(kāi)市的，交易到周六早上的凌晨3點(diǎn)，下圖，從其走勢(shì)可見(jiàn)，1715開(kāi)始到發(fā)布會(huì)結(jié)束（1735左右）之間，恒生科技期貨累計(jì)跌不到1個(gè)點(diǎn)——那么，如果說(shuō)周五的大幅反彈，有小作文的情緒因素的話(huà)，那么，周一開(kāi)盤(pán)得還回去1個(gè)點(diǎn)左右。

從美股交易來(lái)看，納指中國(guó)金龍指數(shù)的漲幅，差不多就等于恒生科技的白天漲幅，減去恒生科技期貨晚上的跌幅。

當(dāng)然，我們要繼續(xù)提醒大家一個(gè)事情。

下圖，是今年港股的主要板塊，和A股對(duì)應(yīng)板塊的對(duì)比，截至周五收盤(pán)，可以看到：

大盤(pán)方面，恒生指數(shù)，和滬深300漲幅接近；

科技方面，恒生科技，大幅跑輸科創(chuàng)創(chuàng)業(yè)50；

消費(fèi)方面，恒生指數(shù)，跑贏中證消費(fèi)；

醫(yī)藥方面，恒生生物科技，跑贏中證醫(yī)療；

高股息方面，港股通紅利，大幅跑贏中證紅利；

銀行方面，港股，大幅跑贏A股；

券商方面，港股，小幅跑贏A股。

因此，其實(shí)除了港股互聯(lián)網(wǎng)板塊，絕大多數(shù)的細(xì)分領(lǐng)域，港股都是跑贏的，這說(shuō)明港股的下跌主要還是被互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)拖累，而整體的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，依然是不少的。

這里，得出三個(gè)結(jié)論：

第一，小作文落空，如果周五交易夾雜了情緒，那么，情緒是需要回吐的；

第二，港股今年的表現(xiàn)，并不差，差的主要是互聯(lián)網(wǎng)板塊，而結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)依然是明顯的，要理性看待；

第三，很多人diss“港股”，并不是真的在diss“港股”本身，不是的，事實(shí)上，任何單一資產(chǎn)下跌的時(shí)候，都會(huì)有持倉(cāng)的人出來(lái)散播焦慮，他們diss的并不是具體的“XX資產(chǎn)”，而是“我重倉(cāng)了但沒(méi)漲的資產(chǎn)”——去年被大家diss成狗的紅利，今年中證紅利6個(gè)點(diǎn)，港股通紅利10多個(gè)點(diǎn)，成了穩(wěn)定的壓艙石了，你看，最近就聽(tīng)不到問(wèn)紅利還能不能買(mǎi)的人了吧？

我們要學(xué)會(huì)做好自己的事，保持好地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)的姿勢(shì)，自動(dòng)隔絕這些焦慮的噪音。

五、A股這邊，關(guān)注幾件事。

第一，兩會(huì)周四閉幕；

第二，周一，會(huì)有2月的CPI、PPI、社融數(shù)據(jù)；

第三，下周有幾份重要的年報(bào)，分別是周一的寧德時(shí)代、周二的工業(yè)富聯(lián)和同花順、周四的寒武紀(jì)，分別和新能源、AI、券商相關(guān)；

第四，下圖，上周美元指數(shù)漲1.34%，創(chuàng)近期最大的單周漲幅，但離岸人民幣匯率“僅”跌0.7%，依然算是很強(qiáng)悍的，有了大國(guó)避風(fēng)港該有的樣子。

第五，周五的公告，央媽2月繼續(xù)增持黃金3萬(wàn)盎司，而下圖，是過(guò)去2年，24個(gè)月，央媽逐月增持黃金的規(guī)模，可以看到，在黃金突破5000美刀后，一直是小步慢跑的狀態(tài)。

第六，從板塊來(lái)看，由于卡塔爾的液化天然氣工廠停產(chǎn)，全球20%的LNG供應(yīng)被切斷，周一，可能A股的化工板塊會(huì)有結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，這塊，我們今晚在星球里詳細(xì)解讀了（今晚21:27分發(fā)布的），大家看星球。

六、本周的星球精選。

無(wú)需多說(shuō)，都是干貨。

近期市場(chǎng)波動(dòng)加大的過(guò)程中，星球會(huì)增加優(yōu)質(zhì)內(nèi)容更新的及時(shí)性，核心是講清楚波動(dòng)的原因、邏輯和資產(chǎn)配置的對(duì)策，以便大家更好地掌握市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，做到心里不慌。

求贊、在看。

風(fēng)險(xiǎn)提示：全文若有涉及個(gè)股的內(nèi)容，僅為市場(chǎng)描述，不代表任何推薦，事實(shí)上，本賬號(hào)從不進(jìn)行薦股。