溢價18%！中國油價漲上天了，有套利機會嗎...

最近比較有意思的是，國內的近月原油期貨幾天漲了25%，但美國的WTI原油只漲11%，

這就導致國內原油出現了極高的溢價，我計算了一下，目前國內2604原油期貨折算是93.5美金/桶。

ICE布倫特原油是84.1美金/桶，國內溢價率是11%。

WTI原油的76.9美金，國內溢價率是18%。

為什么國內原油溢價漲這么高呢？能不能做空國內原油，做多海外原油來進行“低風險套利”？

首先，國內原油的交割標的，并不是布倫特原油也不是WIT原油，而前者是海上原油的國際基準價，后者是美國內地原油的基準價。

國內的原油，其實定價正是這輪被霍爾木茲海峽卡住脖子的中東中質含硫原油，它是這次斷供危機中最核心的受害者。

因為戰爭導致風險保費以及運費大幅增加，所以最終落地的油價漲幅就十分夸張了。

所以看價格，你會發現WTI原油是最便宜的，因為美國的輕質低硫原油深處北美大陸腹地，可以說是對中東地緣處于近乎免疫的狀態，自然價格就便宜。

有人可能會問，WTI原油就不能拿到中國來賣嗎？

其實我們看價格結構就明白了，

截至我發文，國內INE原油：

• 4月交割價為643/桶，

• 5月交割價為623/桶，

• 6月交割價為604/桶，

• 7月交割價為585/桶，

• 12月交割價為526/桶......

目前國內的遠月原油期貨其實價格相對美油并沒什么溢價，甚至都沒啥波動，也就是市場都門兒清，封鎖海峽只是一時半會的，拉長看肯定會恢復。

但問題是，中、日、韓現在就要用油啊！美油遠水解不了近火，就算美油要拉到國內來出售，航運也要60天了，這還沒算上飆漲的運費。

所以這才是近月原油期貨價格暴漲，嚴重溢價的原因。

想要做空國內原油近月期貨，本質就是在賭短期地緣政治風險下降，但這事吧，其實誰也拿捏不準。

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另外還有個有趣的現象，最近國內原油暴漲嘛，但我們都知道華寶油氣，標普油氣、全球石油、石油LOF這些油氣股其實凈值都沒怎么漲。

話說油價上漲不是利好么，怎么趴著不動了？

其實正是我開頭說的邏輯，這些股票本質上公司都是地處美國，業務圍繞美油為主的。

而美油又沒怎么漲價，所以自然底層的油氣股也就漲不動，

因此我們看到了標普油氣XOP最近跑輸中證油氣ETF不少，比如XOP漲7.5%，而中證油氣漲了13.5%。

那又有人關心了，為什么這些油氣股普遍都跑不過油價：

2.25-3.4，中證石油ETF漲13%，國內原油期貨2604漲30%

美國的標普油氣XOP漲7.5%，美油期貨2604漲16%

不是說油氣股都有經營杠桿嗎？

主要是我開頭所說的，這種地緣政治事件影響的主要是近月的油價，但遠月油價沒怎么漲。

比如從2月25日起至3月4日，國內4月原油期貨近月漲了30%，但12月原油期貨只漲10%，

而美油也是同理，近月漲了15.9%，但遠月只漲可憐的4.2%。

而像華寶油氣、標普油氣這種跟著海外XOP油氣股的基金，它們底層的公司，賺的是未來現金流折現，所以遠月的原油期貨更能體現公司的利潤模型。

美油的遠月原油期貨只漲4.2%，因此這些公司漲幅只有5-8%，也就不奇怪了（油氣公司確實有2-4倍左右的長期油價杠桿，但具體取決于公司利潤豐厚度）。

…………

再說個有趣的現象吧，我們分析過華寶油氣、標普油氣這類QDII品種，凈值其實是跟著長期美油價格走的。

但最近你們會發現，情緒卻是跟著國內油價來走的，比如中東大幅溢價，雖然它們股價沒啥變化，但場內已經被炒上天了。

正是因為短期國內的原油暴漲，拉動了這些品種被炒作。

舉個例子，昨天2點50分國內原油大幅跳水，華寶油氣崩了，但海外美油其實沒怎么跌，真是一個很神奇的現象。

這就導致地緣政治的不確定性，更大的帶動了這些“本來不太受地緣政治影響”的海外QDII油氣股們。

而隨著國內原油行情的熱情的撲滅和重新燃起，也會隨之消滅，復燃這種情緒。

利用好這種情緒很重要，至少知道自己做油基，是怎么虧的，錢是怎么賺的…

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最后寫個小拓展，我還記得當年疫情期間，WTI美油近月期貨曾跌到過負值，也就引發了那場中行原油寶穿倉事件。

當時其實不是因為原油徹底沒價值了，而是因為美國庫欣的原油倉庫這個交割點快被油塞滿了。

臨近交割時，大量沒有接貨能力的金融多頭只能瘋狂砍倉，最后演變成“倒貼錢也要把合約甩出去”。

而布倫特原油沒跌到負值，是因為它背后是海運原油定價，既有實物基礎，也有現金結算選項，更重要的是它不會被單一內陸儲油點鎖死，它可以用海運上的船作為臨時庫存進行緩沖。

說白了，WTI更多反映“美國內需”，布倫特反映的則是“全球海運油價”，兩者抗極端沖擊的結構完全不同。

一個怕倉庫爆滿，一個怕全球航運出事，底層結構根本不是一回事。

如圖，2020年疫情美油下跌了62.6%，布油僅下跌37%。

當然，國內原油更接近于布倫特原油的定價體系，加上國內當時已經開工了，歐美才剛進入封鎖高峰，導致兩邊價差直接拉出了天際，疫情期間美油最高下跌63%，國內原油僅跌26%。

嗯，這就是兩邊套利最大的風險，市場有時的供需結構不同，差價真能上天。