邁威爾Marvell: ASIC單卡撲空，靠互聯殺回AI！

邁威爾科技Marvell(MRVL.O)北京時間3月6日凌晨，美股盤后發布2026財年第四季度財報（截至2026年1月）：

1.收入端：本季度22.2億美元，環比增長7%，符合市場預期（22.1億美元）。本季度環比增量的1.5億美元，增長主要來自于數據中心業務的帶動。

2.毛利率：本季度毛利率為51.7%，環比提升0.1%。由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。

在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率，公司本季度調整后的毛利率為58.5%，環比下滑0.5%，受毛利率較低的定制ASIC等業務占比提升帶來的結構性影響。

3.數據中心業務：是市場關注的重點。本季度收入16.5億美元，環比增長8.8%，增長主要來自于定制ASIC及光互連產品的帶動，本季度數據中心業務占比為74.4%。海豚君預估公司本季度AI業務收入約為9.6億美元，環比增長1.1億美元。

亞馬遜發布了Trainium 3，但結合市場情況看，Trainium 3主要是由Alchip來提供。Marvell依然是亞馬遜的供應商之一，將主要提供Trainium 2.5產品（Trainium 2中期改款），還是符合公司此前“無收入缺口”的表態。

4.下季度指引：收入24億美元，好于市場預期（22.7億美元），環比增長主要來自于定制ASIC及數據中心業務的帶動；毛利率（GAAP）51.4%- 52.4%，保持相對平穩。

5.全年展望：上調2027財年收入展望110億美元（此前為100億美元），同比增長34%。其中ASIC增速20%以上，光互連產品的增速超50%；上調2028財年收入展望150億美元（此前為130億美元），同比增長40%左右。

海豚君整體觀點：再度上調指引展望，明確打造“規模化集群”能力

邁威爾科技Marvell本次財報基本符合市場預期，其中收入端的增長基本都來自于數據中心業務的帶動。在剔除攤銷等影響后，公司調整后的毛利率為58.5%，環比下降0.5%，受毛利率較低的定制ASIC等業務占比提升帶來的結構性影響。

公司本季度調整了業務披露口徑，將業務從原來的5項調整為2項（數據中心、通信及其他），進一步凸顯數據中心的重要性。數據中心業務是本季度增長的主要來源，本季度環增8.8%，其中海豚君預估公司本季度AI收入為9.6億美元左右。

在財報數據之外，公司給出的指引是“相當不錯”的。邁威爾科技Marvell預計下季度收入將達到24億美元，環比增長8%，好于市場預期（22.7億美元），增長將主要來自于光模塊芯片和定制ASIC的帶動。

公司管理層再次上調了未來的經營面展望，公司預計2027財年的營收將達到110億美元（此前指引100億美元），同比增長34%，其中數據中心的AI業務將貢獻主要增量。

對于邁威爾科技Marvell的AI業務，主要關注點有以下幾方面：

a）大客戶的資本開支：亞馬遜是Marvell公司AI業務中最主要的大客戶，大客戶的資本開支是AI業務增長的基礎。

如果將邁威爾科技Marvell數據中心的表現與亞馬遜資本開支結合起來看，可以清楚地看到，公司數據中心的增速是明顯低于亞馬遜的資本開支。

即使亞馬遜將2026年資本開支提升至2000億美元，同比增長50%左右。而Marvell只能享受其中一部分的增量，公司管理上調后的數據中心業務增速預期為40%以上，依然低于亞馬遜資本開支的增速。

海豚君認為，這主要是受定制ASIC增速較低的拖累（公司預期增速20%以上），表明公司的ASIC產品并未讓亞馬遜感到滿意。

此前公司為亞馬遜提供了Trainium2/Inferentia3，然而亞馬遜將最新一代Trainium3產品基本都交給了臺廠Alchip來完成，Marvell是做Trainium2.5（相當于Trainium2的中期改款）。

b）AI芯片市場份額：相比于英偉達、博通等公司，邁威爾科技Marvell的市場份額非常小，大約只有1%左右。

正因如此，市場此前對公司爭取份額的成長性是非常期待的。然而當前公司表現依然“平淡”，核心客戶還是只有亞馬遜，并且公司在亞馬遜Trainium產品的份額還在下滑，產品競爭力依然是不夠的。

c）收購Celestial AI & XConn：拓展成為“scale out+scale up”全場景的廠商

①Celestial AI：補強硅光電子和CPO技術，為規模化互連核心

核心技術為光子織物（PF），可實現CPO的大規模商業部署，2028年開始貢獻營收；

公司正推動其第一代芯粒量產，2028財年四季度CPO年化營收達5億美元（即單季度1.25億美元），2029財年四季度達10億（即單季度2.5億美元）。

②XConn：補強PCIe/CXL交換能力，拓展AI基礎設施接口

收購前已有20+客戶，并入后依托Marvell的全球銷售網絡快速拓展，有望成為PCIe/CXL 交換市場的核心玩家，同時補強UA-LINK技術，加速規模化交換路線圖。

綜合（a+b+c）來看，雖然公司與亞馬遜在定制ASIC領域合作不太順利，但公司依然在持續拓展自身的數據中心等相關的互連能力。相比于單純“賣卡”，公司更希望能打造成具備“規模化集群能力”的服務提供商。

結合邁威爾科技Marvell公司當前市值（642億美元），大約對應公司2027財年調整后凈利潤約為23倍PE左右（假定營收同比+34%，調整后毛利率57.6%，調整后稅率10.6%），估值介于英偉達（20xPE）和博通（27xPE）之間。

近期受市場對大廠后續資本開支不確定性的擔心（2028年增速大幅回落）、Trainium3主要由臺廠Alchip來負責等因素影響，公司股價表現相對“低迷”。

公司管理層本次再度上調了經營面展望，能直接帶來信心的注入。2027財年營收將達到110億美元，同比增長達到34%。即便市場“失望”的ASIC業務的增速僅有20%以上，但光電互連產品的高增長，依然能給公司帶來成長性看點。

對比AMD和博通AVGO兩個公司的表現來看，在AI數據中心市場中，大型云廠商更看重的是“規模化集群”的能力，而不是單純“賣卡”。

收購Celestial AI & XConn，雖然短期內不能帶來收入增量，但可以看到，公司找到了自身的發展重心。拓展和豐富在互連領域的能力，打造成為“規模化集群”的服務提供商，才能獲得更多客戶及市場競爭力。

以下是詳細分析

一、邁威爾科技Marvell業務

邁威爾科技Marvell公司憑借存儲技術起家，后續通過一系列的“外延并購”實現業務拓展，數據中心業務已經成為公司最大的收入來源。

具體業務情況：

1）數據中心業務（75%左右）：高成長業務，受益于數據中心及ASIC需求的推動，是當前市場最主要的關注點。業務中包括光電互連產品、SSD控制器、定制ASIC業務（亞馬遜AWS、谷歌Axion CPU等定制化芯片）等，主要應用于云服務器、邊緣計算等場景；

2）其他業務（25%左右）：公司已經將“企業網絡、運營商基礎設施、消費、汽車+工業”整合為“通信及其他”板塊。

二、核心數據：EBITDA穩步向上

2.1收入端

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度實現營收22.2億美元，環比增長7%，符合市場預期（22.1億美元）。公司本季度營收端的增長，主要來自于數據中心的帶動，其中定制ASIC業務和光電互連產品是主要驅動力。

2.2毛利端

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度實現毛利11.5億美元，環比增加0.8億美元。其中Marvell在本季度的毛利率為51.7%。

由于公司毛利率受收購資產攤銷等方面的影響，因而財報中的毛利率并不能直接體現出經營情況。在剔除該影響后，海豚君參考調整后的毛利率。

公司本季度調整后的毛利率為58.5%，環比下滑0.5pct。主要是由于毛利率較低的定制ASIC業務占比提升，對整體毛利率產生結構性影響。

2.3經營費用及利潤

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度實現凈利潤4億美元。

若剔除非經常性因素影響，從EBITDA角度來看，公司本季度EBITDA為7.4億美元，本季度EBITDA%繼續提升至33.5%。公司本季度經營費用端穩中有降，整體經營狀況的環比回升主要來自于收入增加的帶動。

三、各業務情況：再度上調指引，打造“規模化集群”能力

邁威爾科技Marvell從2018年起陸續收購了Cavium、Innovium等公司，從而增強了公司ASIC及數據中心的相關能力。而隨著亞馬遜、谷歌等公司對定制ASIC和光電互連產品需求的增長，公司的數據中心業務呈現上升的趨勢，是公司業績的最大影響項。

公司本季度開始傳統業務統一歸納為通信及其他，其中企業網絡、運營商基建、消費電子和汽車及工業的收入占比都下滑至1成附近及以下。

3.1數據中心業務

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度的數據中心業務實現營收16.5億美元，環比增長8.8%，符合市場預期（16.4億美元）。公司數據中心業務本季度的增長主要來自于定制ASIC及光電互連產品的帶動。

當前AI業務已經占據數據中心業務中的大部分，海豚君預期公司本季度AI收入約為9.6億美元，環比增加1.1億；而非AI業務的存儲等產品本季度實現環比微增。AI業務占總收入的占比維持在40%以上，公司管理層此前的目標就是將AI收入占比提升至50%以上。

公司管理層再次上調了未來的展望，公司預計2027財年數據中心業務增長40%以上，其中光電互連業務增長50%以上，定制ASIC業務增長20%以上；2028財年數據中心業務增速繼續提升至50%左右。

至于ASIC業務方面，當前公司的大客戶是亞馬遜，而亞馬遜近期大幅提高了2026年的資本開支（同比增長50%左右），Marvell的定制ASIC業務全年增長20%以上，還是明顯偏低的。

結合市場情況看，亞馬遜最新一代的Trainium3是由Alchip來完成的，而Marvell主要提供于Trainium2.5（Trainium2中期改款），在亞馬遜供應鏈中的份額也有所下滑，這就導致Marvell的ASIC增速將低于亞馬遜的資本開支。

相比于定制ASIC，海豚君認為公司當前的重心更多地側重在打造“規模化集群”能力，尤其是在近期分別收購了Celestial AI & XConn。

①Celestial AI：補強硅光電子和CPO技術，為規模化互連核心

核心技術為光子織物（PF），可實現CPO的大規模商業部署，2028年開始貢獻營收；

公司正推動其第一代芯粒量產，2028財年四季度CPO年化營收達5億美元（即單季度1.25億美元），2029財年四季度達10億（即單季度2.5億美元）。

②XConn：補強 PCIe/CXL 交換能力，拓展AI基礎設施接口

收購前已有20+客戶，并入后依托Marvell的全球銷售網絡快速拓展，有望成為PCIe/CXL 交換市場的核心玩家，同時補強UA-LINK技術，加速規模化交換路線圖。

對比AMD和博通AVGO兩個公司的股價表現來看，在AI數據中心市場中，大型云廠商（下游客戶）更看重的是“規模化集群”的能力，而不是單純“賣卡”。

收購Celestial AI & XConn，雖然短期內不能帶來收入增量，但可以看到，公司找到了自身的發展重心。拓展和豐富在互連領域的能力，打造成為“規模化集群”的服務提供商，才能獲得更多客戶及市場競爭力。

3.2通信及其他業務

公司本季度調整了業務披露口徑，僅披露通信及其他業務項，而不再細分企業網絡、運營商基建、消費電子、工業等業務。

邁威爾科技Marvell在2026財年第四季度的通信及其他業務實現營收5.7億美元，同比增長25%，主要得益于企業網絡及運營商基建業務的回暖。

對于通信及其他業務，公司的展望將維持穩步增長的表現。其中2027財年也保持10%左右的增長，2028財年也能維持個位數增長。

<此處結束>

//轉載開白

本文為海豚研究原創文章，如需轉載請添加微信：dolphinR124 獲得開白授權。

//免責聲明及一般披露提示

本報告僅作一般綜合數據之用，旨在海豚研究及其關聯機構之用戶作一般閱覽及數據參考，並未考慮接獲本報告之任何人士之特定投資目標、投資產品偏好、風險承受能力、財務狀況及特別需求投資者若基於此報告做出投資前，必須諮詢獨立專業顧問的意見。任何因使用或參考本報告提及內容或信息做出投資決策的人士，需自行承擔風險。海豚研究毋須承擔因使用本報告所載數據而可能直接或間接引致之任何責任或損失。本報告所載信息及數據基於已公開的資料，僅作參考用途，海豚研究力求但不保證相關信息及數據的可靠性、準確性和完整性。

本報告中所提及之信息或所表達之觀點，在任何司法管轄權下的地方均不可被作為或被視作證券出售邀約或證券買賣之邀請，也不構成對有關證券或相關金融工具的建議、詢價及推薦等。本報告所載資訊、工具及資料並非用作或擬作分派予在分派、刊發、提供或使用有關資訊、工具及資料抵觸適用法例或規例之司法權區或導致海豚研究及／或其附屬公司或聯屬公司須遵守該司法權區之任何註冊或申領牌照規定的有關司法權區的公民或居民。

本報告僅反映相關創作人員個人的觀點、見解及分析方法，並不代表海豚研究及/或其關聯機構的立場。

本報告由海豚研究製作，版權僅為海豚研究所有。任何機構或個人未經海豚研究事先書面同意的情況下，均不得(i)以任何方式製作、拷貝、複製、翻版、轉發等任何形式的複印件或複製品，及/或(ii)直接或間接再次分發或轉交予其他非授權人士，海豚研究將保留一切相關權利。

文章不易，點個“分享”，給我充點兒電吧~