ARR超1.5億美金，MiniMax踏過AI時代新的分水嶺

2026年春節(jié)，中國大模型行業(yè)出現(xiàn)了一次真正意義上的“出圈時刻”。

M2.5一鳴驚人，用顛覆式的成本登頂OpenRouter調(diào)用量榜首；龍蝦“MaxClaw”讓極客小眾玩具第一次變成大眾消費品。從模型發(fā)布到產(chǎn)品破圈，再到資本市場的迅速反應，MiniMax成為行業(yè)“頂流”。

3月2日，全球首份大模型業(yè)績報出爐。在這份財報中，MiniMax公布了更多業(yè)績數(shù)據(jù)。2025年，公司實現(xiàn)收入同比增長158.9%，其中海外收入占比達到73%，累計服務全球超過 200 個國家及地區(qū)的 2.36 億名用戶，以及 21.4 萬企業(yè)客戶和開發(fā)者。這說明，產(chǎn)品熱度已經(jīng)開始轉化為真實的全球市場需求。

更重要的變化，發(fā)生在對“平臺公司”本身的重新界定上。

在業(yè)績電話會中，創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰提出，AI時代的平臺，不再以流量入口為核心，而是以能否持續(xù)推動新智能范式，并捕獲范式遷移所帶來的商業(yè)價值為標準。

在大模型進入商業(yè)化深水區(qū)之后，這份財報，讓市場理解下一代AI平臺公司如何被定價。

新年火爆出圈 AI平臺公司改寫估值邏輯

2026年春節(jié)，從M2.5發(fā)布到Agent產(chǎn)品MaxClaw破圈，MiniMax在極短時間內(nèi)同時引爆技術圈與應用圈。

新一代文本模型M2.5發(fā)布后，在編程能力、工具調(diào)用、辦公場景等多領域表現(xiàn)突出。伴隨模型能力提升，用戶用腳投票，2026年2月M2系列模型的日均Token消耗量已達2025年12月水平的6倍以上。與此同時，OpenClaw 的爆火之勢下，MiniMax推出免部署、開箱即用的MaxClaw，在社交平臺被大量轉發(fā)與實測討論。

模型“能用”、產(chǎn)品“好用”，共同推動市場情緒迅速升溫。

不過，這不是一次簡單的產(chǎn)品爆發(fā)行情。

真正讓業(yè)內(nèi)和資本市場難眠的是，連續(xù)運行成本大幅降低，復雜Agent每小時成本僅1美元，1萬美元預算可支撐Agent全年持續(xù)運行。M2.5顯著下降的推理成本，以及由此帶來的使用門檻變化，被反復討論。

隨著連續(xù)運行復雜Agent的成本被壓縮到可長期承擔的區(qū)間，模型開始從“展示能力的工具”轉向“可以被規(guī)模部署的生產(chǎn)力基礎設施”。

2026年2月公司ARR（年度經(jīng)常性收入）已超過1.5億美元，面向企業(yè)客戶和個人開發(fā)者的開放平臺產(chǎn)品，2026年2月新注冊用戶數(shù)已經(jīng)達到2025年12月的4倍以上。

這釋放出一個更重要的信號：高性價比模型，正在把更多潛在需求轉化為商業(yè)價值，將使用規(guī)模變成平臺級吞吐量。

也正是在這一背景下，資本市場不再只把MiniMax視為一家提供模型能力的技術公司，而開始用“平臺型AI公司”的邏輯重新定價。

在公司績后電話會上，公司創(chuàng)始人兼CEO閆俊杰也更明確地闡述了戰(zhàn)略演進方向：MiniMax正從一家大模型公司向AI時代的平臺公司過渡。

一個新時代的平臺公司定價邏輯公式被提出：平臺價值=智能密度×Token吞吐量。

市場顯然也認可了這個估值邏輯。基于調(diào)用量的快速增長、Token消耗的同步放大，財報發(fā)布次日，MiniMax盤中一度漲超20%，在港股AI大模型板塊中逆勢獨秀。

往深遠了說，這市場第一次看到，一家中國大模型公司，開始同時具備技術影響力和應用擴散能力。進而，在此次財報后，公司成為價值標準的定義者。

那么，MiniMax是怎么做到的？隨著智能密度持續(xù)提升，能否保持效率優(yōu)勢？

價值密碼：“進化效率”成為核心護城河

過去兩年，大模型行業(yè)最常用的比較方式，是參數(shù)規(guī)模、榜單排名和單次能力突破。但隨著模型代際被快速壓縮，這套標準正在失去解釋力。

一方面，領先窗口期被顯著縮短，任何一次Benchmark領先，往往只能維持極短時間；另一方面，真實應用場景不斷變化，模型所需要的能力組合也在持續(xù)遷移。

現(xiàn)在，評估一家AI公司的標準，正在轉向“進化效率”。

這也是市場重視MiniMax的關鍵因素。

首先，訓練體系的結構性調(diào)整，帶來大模型迭代加速度。

短短108天，從M1、M2到M2.1，再到春節(jié)前發(fā)布的M2.5，MiniMax的模型更新節(jié)奏，已經(jīng)從過去行業(yè)常態(tài)的半年級迭代，壓縮至接近月度刷新。

公司在業(yè)績溝通中披露，自研的原生Agent強化學習框架Forge系統(tǒng)，實現(xiàn)了約40倍的訓練加速，使模型在復雜任務上的學習效率顯著提升。而在SWE-Bench這一更偏向真實工程能力的評測體系中，MiniMax的成績從M2.1階段的74.0%，提升至M2.5的80.2%。

這種以速度為核心的研發(fā)體系，也逐步體現(xiàn)在多模態(tài)能力的擴展節(jié)奏上。公司將2025年定義為關鍵技術年，在視頻、語音、音樂等模態(tài)上也同步推進。

除了模型研發(fā)，在商業(yè)化領域，深諳效率密碼的MiniMax，有所為有所不為，強調(diào)差異化競爭戰(zhàn)略，以“速度快”和“特定能力突出”打開市場。

2023年，公司放棄移動端通用個人智能助手，集中資源投入編輯器、海螺視頻等能形成差異化的產(chǎn)品。

憑借這一策略，2025年，MiniMax全年營收增長顯著，海外收入占比高于行業(yè)平均，在中國大模型公司中具備少見的全球化結構。兩大業(yè)務板塊均實現(xiàn)高速增長。面向企業(yè)和個人開發(fā)者的開放平臺貢獻約2600萬美元，同比增長198%；面向消費者的AI產(chǎn)品，包括MiniMax Agent、海螺AI、Talkie及星野，貢獻約5300萬美元，同比增長143%。

也正因此，從研發(fā)到商業(yè)，這套以進化效率為導向的體系，并沒有帶來成本失控，反而開始在財務端體現(xiàn)出正向反饋。

2025年，公司毛利額約2007.9萬美元，同比增長437.2%，毛利率由上一年的12.2%提升至25.4%。與此同時，研發(fā)費用同比僅增長33.8%，營銷費用則同比下降40.3%。

在持續(xù)加大研發(fā)投入的情況下，整體費用結構反而出現(xiàn)優(yōu)化，規(guī)模效應開始顯化。這給市場帶來了一個積極的判斷：隨著訓練效率、推理效率與商業(yè)化效率同步提升，大模型公司的成本曲線并非必然陡峭，而存在向下重構的空間。

這極大程度改寫了資本市場對AI產(chǎn)業(yè)化的預期，AI時代的下一代平臺公司，成長速度可能比想象中更快。

下一代AI公司估值錨點在哪里？

資本市場需要錨點。在沒有錨點的海域，船只無法航行。在沒有估值錨的市場，資金無法配置。

在移動互聯(lián)網(wǎng)時代，騰訊是平臺價值的參照，因為微信是數(shù)字生活的入口；在新能源時代，寧德時代曾成為產(chǎn)業(yè)標尺，因為電池是電動化的心臟。

顯然，處在價值鏈核心地位的公司，是行業(yè)估值的錨點。

從這個角度看，MiniMax之所以被推到新時代的聚光燈下，是經(jīng)營結構已經(jīng)開始觸及下一代AI公司的估值核心：中國僅有的在每個模態(tài)均取得領先的公司之一，也是少數(shù)能夠同時在產(chǎn)品層和模型層并行執(zhí)行的獨立公司。

MiniMax在春節(jié)這輪行情里的表現(xiàn)，證明了資本市場愿意相信，中國AI大模型突圍的故事。

具體來看，真正決定這種敘事的，主要有三到四個變量。

第一個變量，是模型“進化速度”能不能持續(xù)突破智能邊界。

資本市場最關注的，無疑是未來幾個季度，新的能力能不能持續(xù)變成新的付費需求。而進化速度越穩(wěn)定，收入曲線的不確定性就越低。

正如MiniMax認為的AI平臺公司，能定義且突破智能邊界的公司。每一次智能邊界突破時，都會產(chǎn)生大量新場景、新客戶和新用戶，形成新生態(tài)、帶來新的商業(yè)化紅利。

在2026年展望中，閆俊杰對軟件開發(fā)領域智能躍升、職場生產(chǎn)力場景滲透以及多模態(tài)內(nèi)容創(chuàng)作的三大核心判斷，預示著平臺Token需求量一至兩個數(shù)量級的增長。

第二個變量，商業(yè)結構是否具有平臺化成長的屬性。

未來，AI行業(yè)一定會誕生一批像互聯(lián)網(wǎng)巨頭那樣的平臺型公司，主導行業(yè)格局。

MiniMax受到認可，在商業(yè)生態(tài)層面一系列關鍵進展是重要原因。Google Vertex AI等全球主流云平臺正加速引入公司模型能力，OpenClaw項目創(chuàng)始人公開表示M2.1是最佳開源模型選擇。此外，大洋彼岸的生產(chǎn)力巨頭Notion 引入 MiniMax M2.5，作為該平臺上線的首個開源權重模型。

展望2026，公司也提出要押注M3全模態(tài)模型，向平臺公司躍遷，構建更完整的平臺生態(tài)。

第三個變量，是成本結構能不能長期改善，也就是毛利彈性。

隨著硅谷幾大巨頭拋出6500億美元的年度資本開支計劃，AI公司現(xiàn)在還面臨資本支出增長逐漸被質(zhì)疑的投資環(huán)境。這也是為什么市場會看中研發(fā)效率，它決定的是，公司未來是越跑越輕，還是越跑越重。

從財報看，MiniMax完成了成本結構的效率革命，規(guī)模效應與費用結構優(yōu)化開始在報表端體現(xiàn)。

最后，還有一個變量，是長期天花板，也就是全球化科技商業(yè)版圖的影響力。

國際化成為MiniMax營收結構的關鍵。海外收入占比的意義，不只是多了一個市場，而是模型在更多語言、更多行業(yè)、更多使用習慣下被反復驗證和訓練，類似此前互聯(lián)網(wǎng)平臺跑馬圈地。

而相比互聯(lián)網(wǎng)時代，AI時代的平臺公司呈現(xiàn)出生而全球化的特征。

總之，智能密度提升的效率、平臺化的商業(yè)生態(tài)、成本曲線的收束、全球科技話語權，這些變量勾勒出一個前所未有的中國平臺型公司成長故事。

如果未來十年屬于AI，那么MiniMax可能才迎來一個開端。

“下一代AI公司”的敘事里，中國科技產(chǎn)業(yè)正在進行一次躍遷，從依賴模式創(chuàng)新與流量紅利，轉向底層技術突破與全球話語權競爭。這才是真正決定估值中樞的主線。

來源：港股研究社