巨虧18.7億美元股價(jià)卻大漲19%，MiniMax首份財(cái)報(bào)背后的AI估值新邏輯

3月3日港股早盤，AI大模型企業(yè)MiniMax（稀宇科技）股價(jià)一度大漲19%，自2026年1月9日上市以來，其累計(jì)漲幅已超250%。

3月2日晚，MiniMax發(fā)布上市后首份年度財(cái)報(bào)，2025年公司凈虧損達(dá)18.7億美元，虧損幅度同比擴(kuò)大302.3%。賬面業(yè)績(jī)與資本市場(chǎng)表現(xiàn)形成強(qiáng)烈反差，當(dāng)日MiniMax盤中大幅沖高，總市值一度突破2,800億港元。

財(cái)報(bào)拆解顯示，18.7億美元賬面虧損中，約16億美元為上市前優(yōu)先股公允價(jià)值變動(dòng)帶來的非現(xiàn)金、非經(jīng)營(yíng)性虧損，無(wú)實(shí)際現(xiàn)金流出，且上市后該影響已永久消除。剔除后公司經(jīng)調(diào)整凈虧損2.5億美元，同比僅微增2.7%，核心經(jīng)營(yíng)虧損已基本企穩(wěn)。

MiniMax經(jīng)營(yíng)基本面呈現(xiàn)顯著邊際改善。公司2025年全年?duì)I收同比增長(zhǎng)158.9%，毛利同比增長(zhǎng)437.2%，毛利率從上年的12.2%大幅提升至25.4%。尤為關(guān)鍵的是，在營(yíng)收高速增長(zhǎng)的同時(shí)，公司營(yíng)銷費(fèi)用同比下降40.3%，意味著用戶規(guī)模與收入增長(zhǎng)已擺脫對(duì)大規(guī)模燒錢投放的依賴，增長(zhǎng)效率與經(jīng)營(yíng)健康度實(shí)現(xiàn)跨越式提升。

在財(cái)報(bào)發(fā)布后的業(yè)績(jī)電話會(huì)上，MiniMax創(chuàng)始人閆俊杰直言：“在AI時(shí)代，最終決定勝負(fù)的并不是單純的燒錢和燒資源，而是智能能力進(jìn)步的速度，從而能夠產(chǎn)生更大量級(jí)的商業(yè)化收入和市場(chǎng)規(guī)模，而速度來自研發(fā)效率?！?/p>

MiniMax于2022年初在上海正式成立，成立僅4年便登陸港交所，成為全球最快完成IPO的AI大模型企業(yè)，同時(shí)創(chuàng)下港交所近三年科技股IPO認(rèn)購(gòu)紀(jì)錄。公司成立以來累計(jì)完成7輪融資，融資總額近15億美元，投資方涵蓋阿里巴巴、騰訊、米哈游、紅杉中國(guó)、高瓴創(chuàng)投、IDG資本等頭部產(chǎn)業(yè)資本與一線機(jī)構(gòu)。

閆俊杰是一位“85后”連續(xù)創(chuàng)業(yè)者，曾任商湯科技研究院副院長(zhǎng)，2019年入選福布斯中國(guó)30 Under 30榜單；MiniMax也在2024-2025年連續(xù)兩年入選福布斯中國(guó)創(chuàng)新力企業(yè)50強(qiáng)。

相較于國(guó)內(nèi)同行，MiniMax構(gòu)建了全球化布局與多模態(tài)技術(shù)的差異化商業(yè)模式。財(cái)報(bào)顯示，公司73%的收入來自海外市場(chǎng)，C端AI社交產(chǎn)品與音頻生成能力形成了難以復(fù)刻的競(jìng)爭(zhēng)壁壘。同時(shí)，其最新發(fā)布的M2.5大模型主打“極致質(zhì)價(jià)比”，核心性能對(duì)標(biāo)國(guó)際一流水平，但推理運(yùn)行成本大幅降低，直接推動(dòng)編程場(chǎng)景下的日均token消耗量增長(zhǎng)超10倍。這種以成本優(yōu)勢(shì)撬動(dòng)開發(fā)者生態(tài)的策略，正為其企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)打開長(zhǎng)期增長(zhǎng)空間。

對(duì)比智譜、月之暗面（Kimi）等國(guó)內(nèi)頭部大模型廠商的發(fā)展路徑可見，AI大模型行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)核心，已從早期的參數(shù)規(guī)模軍備競(jìng)賽，轉(zhuǎn)向落地場(chǎng)景的效率、成本控制與商業(yè)化變現(xiàn)能力。無(wú)論是MiniMax的全球化出海路線、智譜聚焦的工程級(jí)編程場(chǎng)景，還是Kimi深耕的長(zhǎng)文本Agent應(yīng)用，行業(yè)頭部玩家均已脫離同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)，轉(zhuǎn)向?qū)ふ壹夹g(shù)落地的垂直錨點(diǎn)。

盡管MiniMax市銷率高達(dá)數(shù)百倍，遠(yuǎn)超傳統(tǒng)科技企業(yè)，但投資者愿意為高估值買單，本質(zhì)上是對(duì)“下一代AI平臺(tái)型企業(yè)”的長(zhǎng)期下注。當(dāng)前，賬面虧損已非定價(jià)核心標(biāo)尺，取而代之的是平臺(tái)化潛力與增長(zhǎng)確定性。具備全球化營(yíng)收、垂直場(chǎng)景深耕及極致成本控制能力的企業(yè)，正持續(xù)獲得資本青睞。這份財(cái)報(bào)不僅確認(rèn)了MiniMax的經(jīng)營(yíng)拐點(diǎn)，更標(biāo)志著AI大模型行業(yè)正式告別野蠻生長(zhǎng)，進(jìn)入精細(xì)化與商業(yè)化驅(qū)動(dòng)的競(jìng)爭(zhēng)新階段。

封面圖片來源：MiniMax官網(wǎng)