全球最成功基金，是如何投資的？普通人可以抄作業(yè)嗎？

挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG），管理2萬(wàn)億美金，是世界上最大、最透明的主權(quán)財(cái)富基金，也是全球最大的單一資產(chǎn)所有者。今天拆解一下。

今天聊聊挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG）。

這是一個(gè)繞不開(kāi)的神。

全球最大的主權(quán)財(cái)富基金，挪威政府全球養(yǎng)老基金（GPFG），它被譽(yù)為全球主權(quán)財(cái)富基金的典范，是全球最具代表性的長(zhǎng)期資本之一。

管理2萬(wàn)億美金，是世界上最大、最透明的主權(quán)財(cái)富基金，也是全球最大的單一資產(chǎn)所有者。

2025年全年，基金實(shí)現(xiàn)15.1%的投資回報(bào)率，盈利約2474億美元。

它的投資策略，完美詮釋了馬克維茨的現(xiàn)代投資組合理論。

我們看看它是如何用簡(jiǎn)單的規(guī)則，構(gòu)建起一個(gè)足以穿越時(shí)代的投資組合。

挪威養(yǎng)老基金的成立，本身就是為了平滑石油收入波動(dòng)，應(yīng)對(duì)人口老齡化，為未來(lái)養(yǎng)老金體系提供財(cái)政支持，由挪威財(cái)政部制定戰(zhàn)略，挪威央行下屬的投資管理公司（NBIM）負(fù)責(zé)日常運(yùn)營(yíng)。

因此，挪威養(yǎng)老基金的投資著眼于數(shù)十年甚至百年的資產(chǎn)增值。

獨(dú)特的投資目標(biāo)從根本上定義了它的投資理念與策略：全球分散投資，主要投資于海外市場(chǎng)的股票、固定收益產(chǎn)品以及房地產(chǎn)。

挪威養(yǎng)老基金以長(zhǎng)期穩(wěn)健的回報(bào)和前瞻性的投資策略著稱(chēng)。雖然會(huì)經(jīng)歷短期市場(chǎng)波動(dòng)，但其整體表現(xiàn)相當(dāng)出色：

長(zhǎng)期表現(xiàn) (1998年以來(lái))年化收益率約6.3%-6.6%，跨越近30年，體現(xiàn)了復(fù)利的力量和長(zhǎng)期投資策略的成功。

截至2025年三季度末，GPFG的總資產(chǎn)規(guī)模已達(dá)20.44萬(wàn)億克朗。

挪威養(yǎng)老基金是怎么做資產(chǎn)配置的？

在資產(chǎn)配置路徑上，國(guó)際通行的主要有兩類(lèi)：

一類(lèi)是資產(chǎn)-負(fù)債管理型，需精確匹配未來(lái)現(xiàn)金流，策略通常保守；

另一類(lèi)是資產(chǎn)管理型，專(zhuān)注于在可控風(fēng)險(xiǎn)下最大化投資組合的長(zhǎng)期回報(bào)。

挪威養(yǎng)老基金正是后者的典范之一。由于沒(méi)有短期支付壓力，它的策略可以非常純粹：在全球范圍內(nèi)進(jìn)行長(zhǎng)期、理性的資產(chǎn)配置，實(shí)現(xiàn)國(guó)民財(cái)富的持久保值與增長(zhǎng)。

挪威養(yǎng)老基金是如何實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)的？

挪威養(yǎng)老基金的投資策略：基準(zhǔn)化配置與主動(dòng)管理并行。

基于其超長(zhǎng)期的持有期限、一定的風(fēng)險(xiǎn)承受能力和極低的流動(dòng)性需求，GPFG形成了一套兼具紀(jì)律性與靈活性的投資策略：

以被動(dòng)跟蹤廣泛市場(chǎng)指數(shù)來(lái)確保紀(jì)律、分散和成本可控，奠定長(zhǎng)期收益的基本盤(pán)；同時(shí)，在嚴(yán)格的約束下進(jìn)行適度的主動(dòng)管理，以爭(zhēng)取額外的超額回報(bào)。二者各有側(cè)重，相輔相成。

在被動(dòng)投資端，GPFG嚴(yán)格遵循由挪威財(cái)政部制定的戰(zhàn)略基準(zhǔn)指數(shù)作為資產(chǎn)配置的指引。該指數(shù)明確了基金長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)敞口，并經(jīng)歷了逐步向權(quán)益資產(chǎn)傾斜的演變，最新的業(yè)績(jī)基準(zhǔn)是70%的富時(shí)全球股票指數(shù)與30%的彭博全球綜合債券指數(shù)。

在這一框架下，基金被要求實(shí)際組合對(duì)基準(zhǔn)成分的重合度不低于60%，確保了其收益與全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)大勢(shì)緊密相連，同時(shí)有效控制了偏離基準(zhǔn)的主動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

我們看看它的資產(chǎn)配置策略

目標(biāo)配置比例

股票：70%

固定收益（債券）：27.5%

房地產(chǎn)/基礎(chǔ)設(shè)施：2.5%

重大調(diào)整：2017年，挪威議會(huì)將股票配置從60%提升至70%。為什么是70%股票？決策理由如下：

1. 長(zhǎng)期投資視角：基金為國(guó)民養(yǎng)老金，可承受短期波動(dòng)

2. 歷史數(shù)據(jù)支持：股票長(zhǎng)期收益顯著高于債券

3. 通脹保護(hù)：股票是對(duì)抗通脹的最佳工具。

股票投資范圍

地域分布（2024年—來(lái)自2025的報(bào)告，2025年報(bào)告還沒(méi)出）

• 美國(guó)：約45%

• 歐洲：約30%

• 亞洲（含日本）：約15%

• 新興市場(chǎng)：約10%

投資特點(diǎn)

• 投資超過(guò)9000家公司

• 全球最大的單一股東之一：平均持有全球上市公司1.5%的股份

• 行業(yè)分散：科技、金融、消費(fèi)、醫(yī)療、能源等全覆蓋

• 不投資煙草、武器等"不道德"行業(yè)

持股方式：被動(dòng)跟蹤指數(shù)為主，少量主動(dòng)管理

債券投資范圍

債券類(lèi)型

• 政府債券：約70%（美國(guó)、德國(guó)、日本國(guó)債等）

• 公司債券：約25%（投資級(jí)企業(yè)債）

• 通脹掛鉤債券：約5%

地域分布

• 美國(guó)：約50%

• 歐洲：約35%

• 其他發(fā)達(dá)市場(chǎng)：約15%

平均久期：約8-10年
目的：提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，對(duì)沖股票風(fēng)險(xiǎn)

歷史收益表現(xiàn)

長(zhǎng)期收益（1998-2024年）

• 年化收益率：約6.0-6.5%（扣除管理費(fèi)后）

• 累計(jì)收益：超過(guò)1.5萬(wàn)億美元

• 最佳年份：2019年（+19.9%）

• 最差年份：2008年（-23.3%，金融危機(jī)）

• 2022年：-14.1%（股債雙殺）

• 2023年：+16.1%（強(qiáng)勁反彈）

大類(lèi)資產(chǎn)各自收益（1998-2024年平均）

• 股票部分：年化約8-10%

• 債券部分：年化約3-4%

• 其它：年化約5-6%

操作及持有策略

• 被動(dòng)投資為主：約90%資產(chǎn)采用指數(shù)化投資，長(zhǎng)期持有

• 主動(dòng)投資為輔：約10%資產(chǎn)進(jìn)行主動(dòng)管理

• 平均持股周期：遠(yuǎn)超普通機(jī)構(gòu)投資者

• 不做短線交易：幾乎不進(jìn)行日內(nèi)交易或短期投機(jī)

動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制

1

戰(zhàn)略配置調(diào)整（Strategic Allocation）

由挪威議會(huì)決定，極少調(diào)整

歷史調(diào)整：
? 2007年：首次允許投資新興市場(chǎng)股票
? 2011年：增加房地產(chǎn)配置（最高5%）
? 2017年：股票配置從60%提升至70%（最重大調(diào)整）

2017年的爭(zhēng)議提升至70%股票時(shí)，挪威國(guó)內(nèi)曾有激烈爭(zhēng)論：

支持方：長(zhǎng)期收益更高VS反對(duì)方：風(fēng)險(xiǎn)太大，應(yīng)保持60%。

最終決定：基于數(shù)學(xué)模型和歷史數(shù)據(jù)，70%是最優(yōu)解——這也是為什么我給團(tuán)隊(duì)伙伴說(shuō)，股債組合要做3：7的根本原因。

• 2021年：允許投資可再生能源基礎(chǔ)設(shè)施

調(diào)整頻率：平均每5-10年一次重大調(diào)整

2

戰(zhàn)術(shù)再平衡（Tactical Rebalancing）

由挪威央行執(zhí)行，定期進(jìn)行

再平衡規(guī)則：

• 觸發(fā)條件：當(dāng)實(shí)際配置偏離目標(biāo)±4個(gè)百分點(diǎn)時(shí)

• 再平衡頻率：通常每季度檢查一次

• 執(zhí)行方式：賣(mài)出漲多的，買(mǎi)入跌多的

“傻瓜操作實(shí)例”（2022年）

• 2022年初：股票70%，債券27.5%

• 2022年底：股市大跌，股票實(shí)際占比降至約66%

• 再平衡操作：賣(mài)出債券，買(mǎi)入股票，恢復(fù)至70:27.5

這也正是馬克維茨理論的動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制實(shí)踐。

3

風(fēng)險(xiǎn)管理調(diào)整

市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)限制：

• 單一公司：不超過(guò)5%

• 單一行業(yè)：遵循指數(shù)權(quán)重，不過(guò)度集中

流動(dòng)性管理：

• 保持一定現(xiàn)金儲(chǔ)備，應(yīng)對(duì)再平衡需求

• 優(yōu)先投資流動(dòng)性好的大盤(pán)股，和政府債券

拆解完，對(duì)普通投資者有哪些啟示？

GPFG的策略 →普通人可以簡(jiǎn)單復(fù)制

• 70%全球股票 → 買(mǎi)全球股票指數(shù)基金（如MSCI全球指數(shù)）

• 27.5%債券 → 買(mǎi)固收類(lèi)產(chǎn)品

• 長(zhǎng)期持有 → 至少5-10年不動(dòng)

• 定期再平衡 → 每年檢查一次，偏離目標(biāo)±5%，或10%就調(diào)整

• 分散投資 → 不買(mǎi)個(gè)股，只買(mǎi)指數(shù)基金

例如，30歲投資者可以配置：

• 70%：滬深300 + 標(biāo)普500 + 恒生指數(shù)（各占1/3）

• 30%：固收類(lèi)產(chǎn)品，例如4%+債券或儲(chǔ)蓄險(xiǎn)

每年1月1日操作：

• 檢查實(shí)際比例

• 如果股票漲到75%，賣(mài)5%股票買(mǎi)債券

• 如果股票跌到65%，賣(mài)5%固收買(mǎi)股票

總結(jié)

挪威GPFG是馬科維茨理論在現(xiàn)實(shí)中的最佳實(shí)踐：

• 股債組合（70:27.5）

• 全球分散（9000+公司）

• 長(zhǎng)期持有（不做短線投機(jī)）

• 定期再平衡（每年檢查）
  

最重要的一點(diǎn)：管理2萬(wàn)億美元的專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)，用的策略和普通人可以用的策略，本質(zhì)上是一樣的。

關(guān)鍵的區(qū)別在于：他們堅(jiān)定地執(zhí)行了幾十年，而大多數(shù)人想不到/做不到。

此外，普通人的投資，還要補(bǔ)充考慮個(gè)人收入中斷及人身風(fēng)險(xiǎn)。

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