波士頓科學2025年營收和凈利潤均創新高，后續增長的動力如何？

繼續來看全球知名醫療器械公司的財報，波士頓科學（Boston Scientific，BSX）是全球領先的微創介入醫療器械龍頭，1979年成立于美國馬薩諸塞州，1992年在紐交所上市。波士頓科學以 “創新醫療解決方案，改善生命質量” 為使命，業務覆蓋心臟介入、電生理、外周與腫瘤介入、內窺鏡、泌尿、神經調節等七大核心領域，在100多個國家或地區布局，擁有超5萬名員工，提供超1.5萬種產品，年服務超4000萬患者。

波士頓科學以技術創新、并購整合和全球渠道構建核心壁壘，在多個細分賽道穩居全球第一。心血管板塊（含電生理、左心耳封堵）已躍居全球首位，WATCHMAN左心耳封堵器市占率超80%，Farapulse脈沖電場消融引領房顫治療革命。內鏡與泌尿耗材全球市占第一，神經調節、外周介入等業務快速增長。

2025年，波士頓科學的營收同比增長19.9%，這是連續五年保持增長狀態，五年累計正好翻倍。200億美元可不是小數目，在我們前面看過的三家醫療器械公司中，只有史賽克的規模比波士頓科學高，直覺外科和亞德諾的規模都只有其一半左右。

“心血管”相關業務是占比2/3的核心業務，“內窺鏡”、“泌尿科”和“神經調節”業務，合計占比1/3。2025年的四大業務都在增長，起到關鍵作用的還是“心血管”相關業務。

美國市場的占比超六成，由于其增長更快，占比還提升了3.1個百分點；亞太地區市場的增速比另兩大市場高，但低于平均增速，占比仍在下降。波士頓科學還有通過進一步全球化，提升營收規模的空間。

凈利潤在2022年出現過意外下跌，除此之外的四個營收增長的年份，凈利潤都在增長，其累計增速還是比同期營收增長要高很多。

分季度來看，每個季度的營收都在同比增長，由于是持續多年的螺旋增長，再加上并購較多的影響，增速的波動還是比較明顯的。2025年四季度的同比增長較前三個季度略有下降，但并不影響單季營收創下新高。

除2024年下半年的兩個季度之外，其他季度的凈利潤都比同期營收的同比增速更快。2025年四季度，凈利潤增速也明顯回歸至略高于同期營收增速的狀態，規模效應也是有極限的，不可能持續數倍放大營收的影響。

毛利率都在六成以上，最近五年都接近七成，波動幅度并不大，可以說是在高位相當穩定。銷售凈利率和凈資產收益率在2025年都創下了新高，至于說為何凈資產收益率不及銷售凈利率，那當然是杠桿用得不高的原因。

從稅前盈利空間的情況看，以兩年為一個臺階增長，2021年和2022年是9個百分點左右的空間，2023年和2024年是近14個百分點的盈利空間，2025年已經增長至接近17個百分點的盈利空間了。主要是營收增長，攤薄了期間費用和其他收益或損失。

由于波士頓科學的費用等項目分得太細，我們把一些金額不大的項目進行了合并，這并不影響我們看主要的成本費用項目構成。主要的費用是“銷售、通用及行政費用”，醫療企業的營銷投入較高的問題，美國企業也是存在的。研發費用的投入在2025年超過了20億美元，占營收比為10個百分點出頭，持續這樣的投入，已經不算低了。

波士頓科學“經營活動現金凈流入”也是在持續增長的，2025年也創下了新高。其固定資產投入的規模有所擴大，但看起來并不夸張。其投資活動的支出規模卻很大，原因是其在進行頻繁且較大規模的并購。2023年并購Relievant Medsystems和Apollo Endosurgery，2024年并購Axonics和Silk Road Medical，2025年和2026年并購或宣布并購Cortex Dynamics、Bolt Medical、Sonivie、Nalu Medical、Valencia Technologies和Penumbra。

如果大規模且頻繁地進行并購活動，波士頓科學當然就無法通過分紅或回購股票來為資本市場做貢獻了；相反，還在2024年進行了較大規模的凈融資。如果并購后的融合作用不錯，后續的并購規模下降，就有條件為資本市場做貢獻了。

波士頓科學近兩年的資產膨脹速度是比較快的，但資產負債率并沒有因此而上升，甚至還在下降，其長期償債能力相當強。由于其資產結構偏重，短期償債能力看起來只能算一般，2024年甚至還偏低。考慮到其較強的創造經營活動凈現金流的能力，償債方面并不用擔心，只是其并購活動還需要現金，可能還需要再增加一些融資才行。

作為全球第九的醫療器械公司，波士頓科學連續多年的增長，規模和盈利能力都在穩步提升。和我們昨天看過的史賽克相比，他們的并購活動規模還要更大一些，有沒有可能，在未來的排名還會有所提升呢？可能真有機會。

等年報都發齊了，我們再抽空看一看其他幾家同類公司近幾年的業績情況，如果有必要，也可以做一個對比。