逆風翻盤：瑞浦蘭鈞這家港股新能源公司讓我很感興趣

最近兩年，赴香港上市的中國新能源公司很多。各個細分賽道、產(chǎn)業(yè)鏈的各個環(huán)節(jié)，數(shù)得上名字的公司要么已經(jīng)上市或交表，要么正在交表的路上——在此就不用逐一點名了。

如果我的統(tǒng)計沒有錯，目前港股與新能源有關(guān)的上市公司超過50家，正在沖刺港股IPO的新能源企業(yè)則超過20家。新能源產(chǎn)業(yè)鏈，儼然與新消費、醫(yī)藥一道，成為了港股新時代的三駕馬車，凡是熟悉港股市場的人應該都對此留下了深刻印象。

我不禁想起了十七年前，自己剛開始工作的時候：我的第一份工作是新能源分析師，準確的說是研究太陽能光伏。當時中國光伏企業(yè)的主要上市地是美國，主要市場是歐盟，即所謂“兩頭在外”，只有生產(chǎn)制造環(huán)節(jié)在國內(nèi)。彼時彼刻，如果有人提出，中國不僅會是全球最大的新能源生產(chǎn)國，還將成為最重要的新能源消費國之一，而且相關(guān)企業(yè)的主要上市地點會移到中國境內(nèi)，得到的回答肯定是：“還是少做夢吧！”沒想到，短短十幾年過去，上述夢想已經(jīng)實現(xiàn)；不管從出口的角度還是內(nèi)需的角度，新能源對整個中國經(jīng)濟的重要性都上升到了前所未有的高度。這就是我需要關(guān)注這個行業(yè)的原因，雖然我平時主要關(guān)注的仍是互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，但一個社會經(jīng)濟意義如此重大的行業(yè)是不容忽視的。

我讀過很多新能源公司的財報。瑞浦蘭鈞(00666.HK)，這家市值約270億港元（注：2026年2月1日數(shù)據(jù)）的電池生產(chǎn)商，一開始沒有引發(fā)我的太多注意。它給我的印象大致是：規(guī)模很大；背靠有“中國鎳王”之稱的青山實業(yè)；成立時間很短而且一直在虧損，被媒體貼上了“以價格換市場”的標簽。它有一些技術(shù)實力，例如著名的“問頂”電池；它的名字經(jīng)常出現(xiàn)在一些市場份額榜單之上。除此之外呢？差不多就是這些了，相信大部分投資者和專業(yè)媒體的認知不會明顯比我多。

然而，有兩件事情讓我對這家公司刮目相看，覺得有必要加深研究。第一是半年前公布的中期業(yè)績：收入同比增長24.9%，毛利同比增長177.8%，凈虧損同比收窄90.4%，差一點點就可以扭虧為盈。要知道，瑞浦蘭鈞從成立以來每年都是虧損的，去年虧損還高達13.53億元；今年卻有可能第一次實現(xiàn)盈利（至少是接近盈虧平衡）。這個進步實在太大了！公司的兩大產(chǎn)品板塊——儲能電池和動力電池，前者出貨量增長了119.3%，后者出貨量增長了78.5%。

第二是不久前SMM（上海有色網(wǎng)）發(fā)布的《2025年儲能電芯出貨量排名》，前五名是：寧德時代、海辰儲能、億緯鋰能、中創(chuàng)新航、瑞浦蘭鈞。其中瑞浦蘭鈞儲能電池出貨量已經(jīng)連續(xù)兩年排名第五，戶用儲能電芯出貨量更是在今年躍居全球第一；它的小儲產(chǎn)品，覆蓋了戶用、便攜式場景，在歐洲、澳洲等海外市場耕耘極深，形成了需求擴張與產(chǎn)能擴張同時進行的良性循環(huán)。

最近一個多月內(nèi)，瑞浦蘭鈞就達成了兩筆重要的海外合作：與印度Miranda Group簽下1GWh的儲能訂單，鞏固了自己在印度這個方興未艾的儲能市場的存在；與西班牙企業(yè)Ingeteam簽署全球戰(zhàn)略合作備忘錄，整合雙方核心技術(shù)優(yōu)勢，進行聯(lián)合市場開拓和品牌推廣——其重點指向澳大利亞、美國、英國及歐盟國家。我們接下來還會提到，全球化是瑞浦蘭鈞最近一年多“逆風翻盤”的重要驅(qū)動力。

此時此刻，距離馮挺接任瑞浦蘭鈞總裁，才只過去了一年零四個月。記得2024年11月馮挺上任時，媒體大多盯著他的個人背景和金融業(yè)從業(yè)經(jīng)歷，猜測他的工作重點會指向投融資、資本運作方向。可是事實證明，馮挺雖然確實做了一些資本市場工作（例如港股全流通），但是并沒有進行大規(guī)模的融資或并購，其主要精力全放在業(yè)務層面。去年中期業(yè)績的大幅減虧（全年可能全面扭虧），幾乎完全可以歸因為正確的業(yè)務決策和執(zhí)行，而且這些因素將在長期繼續(xù)發(fā)揮作用。

我的個人觀點是，最近一年多瑞浦蘭鈞的業(yè)務策略可以歸結(jié)為：擴規(guī)模、抓差異、全球化。三者互為表里，共同構(gòu)成一個有機整體。具體而言：

• 擴規(guī)模，就是以簽大單、擴張市場份額為第一優(yōu)先。2025年全年，公司官方公布的新訂單超過26.5GWh；當年三季度，公司單季度出貨量超23GWh，其中8月單月出貨突破8GWh，均創(chuàng)下歷史紀錄。此前很多人覺得，瑞浦蘭鈞的當務之急是“提利潤”，問題在于沒有規(guī)模，哪里來的利潤呢？對于電池這種很“卷”的行業(yè)來說，先要把規(guī)模做起來、成本降下去，才談得上此后的一切。這也是一切重資產(chǎn)制造業(yè)的共同特點。
• 抓差異，就是在力所能及的范圍內(nèi)發(fā)展差異化產(chǎn)品、差異化市場。2025年以來，瑞浦蘭鈞在新能源商用車尤其是重卡市場進展很快，而商用車對大容量電芯的需求與儲能電池又存在一定的通用性，即所謂“商儲共用”。“問頂”電池的月出貨量早已突破了2GWh, 瑞浦蘭鈞接連推出了392Ah、588Ah的新一代“問頂”電池，從而最大限度地發(fā)揮了自己的技術(shù)稟賦——要知道，“問頂”技術(shù)的核心優(yōu)勢就是擴大電池容量。
• 全球化，首先體現(xiàn)在客戶層面——2025年瑞浦蘭鈞公布的最大單筆訂單就是與韓國曉星簽署的2.5GWh儲能產(chǎn)品；此后又與印尼客戶簽署了商用車電池的戰(zhàn)略合作，還有上文提到的與印度客戶簽署的1GWh儲能項目。在動力和儲能兩大業(yè)務板塊，全球化都是瑞浦蘭鈞增長的重要動力。在生產(chǎn)制造和儲能系統(tǒng)運營等層面，它的全球化布局也已經(jīng)比較完善，并且通過品牌戰(zhàn)略合作等方式，為客戶提供更全面的整體解決方案。

“抓差異”和“全球化”，都是“擴規(guī)模”的手段，這一點毋庸贅述。而“擴規(guī)模”的結(jié)果，又會進一步推動差異化產(chǎn)品的量產(chǎn)，以及海外客戶的認可。所以說，這三個策略其實是三位一體的“飛輪”，只要緩慢轉(zhuǎn)動起來，就會越轉(zhuǎn)越快。準確的說，我認為對于新能源產(chǎn)業(yè)的一切起步較晚但是具備一定資源稟賦的“后發(fā)競爭者”來說，上述策略都是行之有效的。堅定不移地擴大規(guī)模，是瑞浦蘭鈞成立以來的一貫方針。

馮挺接任總裁之后，則在差異化和全球化兩方面做出了新的成果。舉個例子，2025年全年，瑞浦蘭鈞在全國新能源重卡電池裝車量排名第二，同比增長了278.74%；在商用車電池出海方面也取得了巨大進展。對商用車尤其是重卡市場的開拓，就是產(chǎn)品差異化的一個重要體現(xiàn)，并且同時在國內(nèi)和海外市場取得了突破。

從2025年已公布的中報看得出來，虧損大幅收窄有一部分是營業(yè)費用率同比下降，即所謂“降本增效”的功勞，但主要還是收入增長和毛利率提升的結(jié)果。對于重資產(chǎn)、高技術(shù)含量的制造業(yè)企業(yè)來說，邁過盈虧平衡點具有重要象征意義，就像從崎嶇不平的山路走上快車道。這一點，早在當年調(diào)研多晶硅等光伏產(chǎn)品制造商時，我就深有體會。那些對電池行業(yè)有長期研究經(jīng)驗的人，體會應該比我更深。

2025年中期業(yè)績的虧損收窄，可以視為上述“三位一體”飛輪速度逐漸提升的一個表現(xiàn)，推動這家至今還很年輕的公司接近戰(zhàn)略“拐點”。從三季度的自愿公告看，瑞浦蘭鈞的出貨量還在繼續(xù)穩(wěn)步提升，按照這個勢頭發(fā)展下去，實現(xiàn)穩(wěn)定的盈利只是時間問題。至于這個拐點究竟是在2025年財報中到來，還是在2026年的某個時間點到來，并不重要，反正只要路線正確，就不會太遙遠。

很多人覺得，過去一年多，瑞浦蘭鈞推進訂單和項目合作過于激進了，并且給它貼上“以絕對低價換取市場”的標簽。但是財報數(shù)據(jù)證實，這一系列舉措，不僅在長期業(yè)務層面是合理的，在財務上也是合理的。大批新簽訂單，推動了而不是阻礙了瑞浦蘭鈞達到盈虧平衡點，同時還推動了下一步的產(chǎn)能擴張，從而促進規(guī)模效應的良性循環(huán)。附帶說一句，有人認為瑞浦蘭鈞的擴產(chǎn)計劃也太激進了，可是站在先進制造業(yè)的視角，產(chǎn)能規(guī)模太小才是最危險的，在充足訂單驅(qū)動下的“需求/供給”螺旋形擴張則是正確的成長之道。新能源如此，半導體也是如此。

而且，去年以來瑞浦蘭鈞的許多動作，帶有明確的戰(zhàn)略色彩。一個最典型的例子就是與韓國曉星的合作，2.5GWh的訂單只是最直接的短期成果。在長期，一方面可以借助后者在電力設備渠道領(lǐng)域的優(yōu)勢，加速進入東南亞、北美等市場；另一方面也可以嘗試規(guī)避美國對中國儲能產(chǎn)品的關(guān)稅壁壘，至少能擁有更大的回旋空間。從產(chǎn)品角度看，與曉星的合作目前主要是商用車電池層面，這無疑有助于推動以“問頂”為代表的大容量電池產(chǎn)品的開發(fā)和實用。

反而是此前很多人預測的“馮挺接任總裁之后要搞資本運作”，目前看來只有兩個舉措：一是港股全流通，這是在意料之中的；二是去年10月進行了價值8億港元的新股配售，這個數(shù)字相對于公司股本并不算大。在公司的定期財報和自愿性公告當中，從未單獨強調(diào)資本運作的重要性。這是正確的、值得歡迎的。事實一再證明，優(yōu)秀的企業(yè)首先是業(yè)務上、戰(zhàn)略上的優(yōu)秀，資本運作只是錦上添花；把公司業(yè)績做好，才是資本市場最想看到的東西。作為一個有十多年工作經(jīng)驗的前分析師，上面就是我最大的感慨，適用于一切行業(yè)，不管是互聯(lián)網(wǎng)、新能源還是什么其他行業(yè)。如果能做到接下來一段時間穩(wěn)定地交出令人滿意的業(yè)績，瑞浦蘭鈞在資本市場的地位就會自然鞏固，從而打開并購和戰(zhàn)略投資的更大空間。

總結(jié)馮挺出任總裁之后的這一年多，我覺得他的管理風格可以總結(jié)為：殺伐果斷，認準一個戰(zhàn)略方向之后，就敢于大刀闊斧的進行內(nèi)部改革，通過組織優(yōu)化，不折不扣地執(zhí)行戰(zhàn)略。與此同時，重視資源整合與供應鏈優(yōu)化，一方面加深與母公司青山實業(yè)的合作，一方面整合外部合作伙伴的資源，盡一切可能迅速提升瑞浦蘭鈞這條船的“噸位”。其成果，就是在2025年儲能市場形勢復雜的條件下，實現(xiàn)了瑞浦蘭鈞的“逆風翻盤”——而這顯然只是第一步。

在2025年中報的未來展望部分，管理層強調(diào)了三點：第一是技術(shù)與產(chǎn)品創(chuàng)新，研發(fā)重點包括“問頂”技術(shù)、半固態(tài)方形電池、固態(tài)電池等；第二是產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同優(yōu)勢，包括與青山實業(yè)的協(xié)同，以及與上游原材料供應商的戰(zhàn)略合作；第三是全球化布局，包括市場和生產(chǎn)兩端的全球化。從全球新能源尤其是電池行業(yè)的發(fā)展格局看，這些戰(zhàn)略思路當然是清晰且正確的。不過我們也知道，再好的戰(zhàn)略，也需要高效的執(zhí)行。過去一年多時間，瑞浦蘭鈞的戰(zhàn)略執(zhí)行還是相當成功的，但萬里長征最多還只走完了第一部分。在廣闊的、瞬息萬變的電池市場上，需要做的事情還很多。

這一切能持續(xù)下去嗎？我抱著謹慎樂觀的態(tài)度。相信很多人跟我一樣，很想看看這家年輕的新能源公司，究竟能在高速成長的道路上走多遠，上限究竟在哪里。