高通：“存儲荒” 加碼，手機股 “在劫難逃”？

高通（QCOM.O）于北京時間2026年2月5日上午的美股盤后發布了2026財年第一季度財報（截止2025年12月），要點如下：

1、核心數據：高通本季度收入122.5億美元，同比增長5%，符合市場預期（122億美元）。公司本季度增速再次明顯回落，主要是受下游手機市場相對低迷的影響。公司本季度毛利率54.6%，同比下降1.2pct，低于市場預期（55.2%）。在存儲緊缺的影響下，導致了公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累。

2、具體業務情況：$高通.US 的業務主要分為半導體芯片業務（QCT）和技術許可業務（QTL）兩部分，其中半導體芯片業務是公司最大收入來源，占比接近9成。

在半導體芯片業務中：①本季度手機業務78億美元，同比增長3.3%。公司手機業務增長明顯放緩，主要受兩方面因素影響：一方面手機市場整體出貨量依然僅是低個位數的增長；另一方面公司旗艦新品發布提前到了上個季度，導致需求有所前置。

②本季度汽車業務11億美元，同比+14.6%，受驍龍數字座艙出貨增長的帶動；③本季度IoT業務16.9億美元，同比+9%，增長來自于消費、網絡、工業產品需求驅動。相比于此前同比20%+的增長，在中國市場國補收緊的情況下，IoT收入增速出現明顯回落。

3、經營費用端：公司的經營費用增加至33.2億美元左右，其中公司本季度的研發費用提升至24.5億美元左右，而銷售費用的季度支出為8.7億美元。

在毛利率下降、經營費用增加的影響下，公司本季度核心經營利潤為33.7億美元，同比下滑5%。

4、下季度指引：高通預期2026財年第二季度營收102-110億美元，低于市場預期（112億美元）。；公司預期下季度的Non-GAAP每股利潤為2.45-2.65美元，低于市場預期（2.9美元）。

海豚君整體觀點：存儲短缺，基本盤持續承壓。

高通本季度營收達到了市場預期，而毛利率的下滑，主要受存儲短缺/漲價等因素影響，導致公司硬件業務（QCT）毛利率下滑的拖累。

存儲的短缺和國補的收緊，對這個季度的影響已經被市場所考慮，因而公司本季度各項業務表現基本都是符合市場預期的。然而相比于本季度，令市場最為失望的是下季度指引。

對于下季度指引，公司預期實現營收102-110億美元，低于市場預期（112億美元）；Non-GAAP每股利潤為2.45-2.65美元，也低于市場預期（2.9美元）。這意味著，公司在下季度可能會面臨營收和毛利率雙降的情況。

公司業績下滑的最大來源是手機業務，公司預計下季度手機業務營收僅有60億美元左右，同比將出現兩位數的下滑。公司對此的解釋是，DRAM供應不足。此前市場已經調低了對公司的預期，但也想不到存儲問題對公司影響會這么大。

在本次財報之外，市場主要關注高通以下幾個方面：

a）傳統領域：基本盤，將繼續承壓

手機業務是高通業務中最大的一項，占比達到一半以上。然而手機市場整體上一直是“不溫不火”的狀態，本季度全球手機出貨量維持在3.63億臺，同比僅僅增長了1.4%。

由于手機市場主要有蘋果和安卓兩大陣營，細分來看，本季度蘋果手機出貨量同比增長5.7%，而其余安卓陣營的手機出貨量同比未見增長，這也影響了高通本季度手機業務的表現。

近期手機、IoT等品類承壓，主要是受存儲短缺和國補收緊的影響。而從本次公司給出的指引看，存儲短缺的問題將比預想的更為嚴重。

公司預期下季度手機業務僅有60億美元左右，同比下滑約有13%。這意味著存儲的問題，不僅“侵蝕”了毛利率，已經升級成“缺貨”的情況，這將直接影響到手機的出貨量（存儲短缺→備貨/出貨受阻→營收下滑）。“存儲短缺問題”的升級，將持續對公司的基本盤帶來壓制。

b）AI領域：AI PC和數據中心，是潛在成長市場

公司在AI領域的布局，短期內對公司業績影響并不大，主要是提供了成長性看點。

①AI PC方面（針對英特爾）：公司發布了第二代PC平臺——驍龍X2系列（包括Elite Extreme、Elite和Plus）。其中的Hexagon NPU算力達到了80 TOPS（上一代為45 TOPS），支持13B參數LLM本地運行。

隨著Windows on Arm架構的成熟，高通與微軟、戴爾、聯想等巨頭建立合作，打破x86壟斷，進入了主流價位段。雖然公司當前已經打入PC市場，但當前市場份額依然較低，還難以給英特爾和AMD帶來威脅。

②AI數據中心（針對英偉達）：高通公司于2025年10月末宣布將推出兩款新型人工智能芯片——AI200（2026年量產）和AI250（2027年量產），是公司正式向數據中心市場的戰略轉型。

從當前信息來看：1）AI200是機架級解決方案，以“高內存容量+低總擁有成本（TCO）”為核心，專門優化大語言模型（LLM）和多模態模型的推理場景；2）AI250采用近內存計算架構，核心優勢是“有效內存帶寬提升10倍以上+更低功耗”，聚焦對內存帶寬要求極高的推理場景。

高通公司已經宣布沙特阿拉伯的人工智能初創公司Humain成為公司的首位客戶，計劃從2026年開始基于AI200芯片部署200兆瓦的算力（海豚君預估有望能帶來30億美元的收入機會）。

關于價值分析部分已發布在長橋App「動態-深度（投研）」文章同名欄目。

整體來看，在存儲問題從“漲價”升級到“短缺”的情況下，高通公司的業績基本盤很難有起色。此前市場僅考慮了“存儲漲價”會抑制一部分的終端需求，預計公司在2026年的手機業務面臨壓力，但不至于出現兩位數下滑，基本都已經下調了公司的目標價。

在當前階段下，只能期待公司在AI PC或數據中心領域中取得突破，才能給市場帶來一定的信心。從管理層本次給出的指引來看，公司面臨的壓力比“預想的”更大。存儲的問題，這不僅僅是漲價影響毛利率，更是“短缺”影響到產品的備貨/出貨。

在存儲持續短缺的情況下，公司的基本盤難有好轉，市場對公司業績和估值預期都將再次向下調整。

以下是詳細分析

一、整體業績：增速明顯放緩

1.1收入端

高通在2026財年第一季度（即25Q4）實現營收122.5億美元，同比增長5%，符合市場預期（122億美元）。

雖然公司各項業務在本季度都有增長，但QCT（半導體芯片業務）的增速在本季度明顯放緩，主要受“存儲短缺和國補收緊”等因素的影響。

1.2毛利端

高通在2026財年第一季度（即25Q4）實現毛利66.8億美元，同比增長2.7%。

其中公司在本季度的毛利率為54.6%，同比下滑1.2pct，低于市場預期（55.2%），主要是在存儲漲價等因素影響下，本季度硬件業務（QCT業務）毛利率下滑的影響。

高通在2026財年第一季度（即25Q4）的存貨有66.7億美元，同比增長6%。

結合公司指引來看，海豚君認為當前手機等市場需求相對較弱，公司本身備貨的動力不強。在存儲短缺的情況下，當前公司的存貨是結構性的，存儲品類是相對緊缺的。

1.3經營費用及利潤

高通在2026財年第一季度（即25Q4）的經營費用為33.2億美元，同比增長12.4%。

其中：①本季度研發費用為24.5億美元，同比增長10%，依然是公司投入的最大；②本季度銷售及管理費用為8.65億美元，同比增長19.6%。

由于公司利潤端會受稅項調節等影響，核心經營利潤更有價值。高通本季度核心經營利潤為33.7億美元，同比下滑5%，核心經營利潤率為27.5%。本季度利潤端下滑，主要受毛利率下滑和費用段增加的影響。

二、各業務細分：存儲短缺，手機將有兩位數下滑

從高通的分業務情況看，本季度QCT（CDMA業務）仍是公司最大的收入來源，占比達到87%，主要包括芯片半導體部分的收入；其余的收入則主要來自于QTL（技術授權）業務，占比在13%左右。

QCT業務是公司最重要的部分，具體細分來看：

2.1手機業務

高通的手機業務在2026財年第一季度（即25Q4）實現營收78.2億美元，同比增長3.3%，符合預期（77.5億美元）。

對于公司本季度手機業務增速回落，海豚君認為主要有兩個原因：①公司將旗艦產品驍龍8 Elite Gen5發布提前至上個季度；②整體手機市場的行業面低迷表現。

結合行業數據看，在疊加蘋果新機“加量不加價”策略的影響下，2025年第四季度除蘋果之外的智能手機出貨量為2.55億臺，同比基本持平，表明安卓類市場是相當低迷的。

相比于本季度表現，公司更是給出了手機業務下季度60億美元的收入指引，這意味著下季度將出現兩位數的下滑。

對此，公司給出了“存儲短缺”的解釋。此前市場對存儲的預期，更多的是存儲漲價會推高成本，間接影響下游需求。而從公司給出的指引看，存儲問題從“漲價”升級至“短缺”，這直接影響公司產品的備貨和出貨，公司手機業務將面臨巨大的壓力。

2.2汽車業務

高通的汽車業務在2026財年第一季度（即25Q4）實現營收11億美元，同比增長14.6%，符合市場預期（10.8億美元），主要是受Snapdragon數字底盤出貨增加的帶動。

公司與大眾集團達成長期合作，豐田、現代等頭部車企都將采用公司方案。公司預計下季度汽車業務的同比增長有望達到35%以上，但在公司總收入中占比只有1成左右。

2.3 IoT業務

高通的IoT業務在2026財年第一季度（即25Q4）實現營收16.9億美元，同比增長9%，符合市場預期（17億美元）。在經歷此前兩位數增長后，IoT業務增速已經回落至個位數。

在高通的IoT業務中，主要包括消費類電子產品、邊緣網絡類和工業類等產品。而公司本季度IoT業務，主要是由消費、網絡、工業產品的增長驅動。

除了常規產品之外，市場還關注于公司的AI PC和數據中心業務：

①AI PC業務：公司當前也歸納在IoT業務之中，主要是由于公司AI PC業務體量還相對較小。公司在去年下半年又推出了驍龍X2產品，AI算力提升至80TOPS（上一代為45TOPS）。

公司寄希望于AI PC能成為公司一個新的增長點，然而當前公司在PC市場份額仍很低，還難以形成對英特爾和AMD的競爭。

②數據中心業務：公司此前宣布，將進軍數據中心市場，海豚君認為后續相關收入可能會計入IoT之中，也可能單獨披露。

當前還未實現量產出貨，公司曾宣布的Humain（首位客戶），基于AI200芯片部署200兆瓦的算力，有望為公司帶來大約30億美元的收入機會。

<本篇完>

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