美團吃掉叮咚，外賣大戰變天

作者|亞娜

2月5日，美團于香港聯交所發布公告，將以約7.17億美元的初始對價，完成對叮咚買菜中國業務100%股權的收購。

截至發稿，叮咚買菜市值6.94億美元。此次收購的初始對價略高于當前市值。

叮咚買菜海外業務不在本次交易范圍內，將在交割前完成剝離。由于轉讓方可提取的2.8億美元現金，這筆收購后，包括梁昌霖在內的叮咚股東將獲得總計約9.97億美元回報。

在一些媒體的解讀中，叮咚買菜的部分團隊將在梁昌霖的帶領下，繼續征戰海外市場。此前，叮咚買菜已宣布出海沙特等地。

叮咚買菜被收購傳聞，其實已經發酵了一段時間。

去年年底，曾有市場傳言稱京東正在與叮咚買菜洽談收購事宜，盡管雙方對于傳聞始終保持一致緘默，未予證實也未否認，但叮咚買菜的股價仍在消息流出當日暴漲超10%，創下年內單日最大漲幅，可見市場對其被巨頭并購的預期頗高。

而根據《晚點LatePost》報道稱，叮咚買菜與美團的收購談判開始于去年12月中旬，前后有包括阿里、美團、京東、德弘資本等5-6家意向買方參與了報價，早期美團收購意圖并不明確，關鍵轉變發生在今年1月，京東在完成盡調后交易延期，美團借此機會重新評估，促成了這次并購。

對于美團來說，此次收購的核心價值在于快速擴展前置倉規模，補齊區域布局短板，提升在自營前置倉生鮮賽道的核心地位。

截至2025年9月，叮咚買菜在國內運營1000個前置倉，而美團旗下小象超市的前置倉規模同樣達到1000多個，并購之后，美團將直接運營超過2000個前置倉。

這意味著完成這筆收購后，中國的自營前置倉市場將呈現美團一家獨大的局面。

但一個隱藏的風險點是，在收購叮咚買菜后，美團前置倉的市場份額將超過市場的50%或觸發反壟斷審查紅線。

這不禁讓人感慨，生鮮電商創業似乎已經走到了盡頭，經過多年的“燒錢大戰”和行業洗牌，存活下來的玩家最終還是難逃被巨頭收編的命運，生鮮電商終究還是屬于巨頭們的生意。

叮咚買菜之后，下一個被收購的會是樸樸超市嗎？

對于此次并購事件，行業內人士普遍表達了震驚。

在不少人眼中，叮咚買菜被歸類于“學院派”玩家，不依附于任何互聯網巨頭。在經歷了生鮮電商“大逃殺”后，叮咚買菜憑借極致的運營效率成功幸存，不僅連續七個季度保持盈利，2025年第三季度GMV和營收均創下歷史新高，分別達72.7億元和66.6億元。

此時選擇高位出售，對于叮咚買菜而言，無疑是理性的“上岸”選擇，既證明了自身價值，也避免了后續被巨頭擠壓、逐漸邊緣化的風險。

《致叮咚買菜全體同事的一封信》截圖

叮咚買菜創始人梁昌霖在《致叮咚買菜全體同事的一封信》中提到，之所以選擇美團，核心在于美團小象超市的戰略與叮咚的“4G戰略”相得益彰。梁昌霖表示，雙方合并后，叮咚的三大核心競爭力——極致的商品力、超預期的服務力、以及通過供應鏈系統打造的極致效率，不會因為合并而消失，反而會在美團這個更大的平臺上發揮更大的價值。

不過，令人疑惑的是，美團旗下已有小象超市，且同樣以前置倉模式運營，核心業務均聚焦于生鮮即時配送，為何還要花費重金收購叮咚買菜？

在剁椒Spicy看來，背后核心有兩大邏輯，既關乎規模擴張，也關乎戰略防御。

從前置倉地域部署來看，叮咚買菜的前置倉核心區域聚焦在長三角地帶，這里消費力旺盛、人口密度高，是即時零售的必爭之地。2025年三季度，其上海、江浙區域的GMV分別同比增長24.5%和40%，上海的單日倉均單量接近1700單，遠高于行業平均水平。

而這正是美團小象超市的薄弱區域，拿下叮咚買菜，相當于美團直接“接管”了長三角的優質前置倉資源，為其拓展前置倉業務提供了巨大助力。

小象超市前置倉

據不完全統計，小象超市已在全國20個城市開設了近千個前置倉，但其前置倉分布此前主要集中在一線城市。今年以來，前置倉的爭奪戰開始向二線城市蔓延，小象超市在西安、重慶、南昌等二線城市與永輝超市前置倉等平臺展開激烈地推競爭，通過掃碼送禮、高額優惠券甚至“百元無門檻”的強勢補貼吸引新用戶，擴張勢頭迅猛。

此外，美團相關人士也曾公開表態，小象超市的覆蓋區域還會繼續擴大，逐步拓展到所有一、二線城市，其“源頭直采”項目也將逐步覆蓋全國200個縣級農產區。

而在叮咚買菜近兩年新開的200多個前置倉中，超過六成位于長三角的三四線城市及縣級區域，例如江蘇鹽城、泰州，安徽宣城、滁州，浙江紹興嵊州、寧波寧海等，這些區域恰好是美團小象超市尚未深度滲透的領域，雙方區域布局形成互補。

不過，區域與規模的互補之外，小象超市和叮咚買菜的貨盤差異將成為合并后的一大挑戰。

小象超市（左）、叮咚買菜（右）

叮咚買菜的SKU常年控制在3000以內，且以生鮮為主，近年來雖加碼非生鮮品類和預制菜，非生鮮標品和預制菜SKU占比達62.5%，但整體仍聚焦核心生鮮品類；而以小象超市則選擇瘋狂拓品類，將單倉面積擴展至1000平方米以上，商品種類從過去一兩千款生鮮，擴展到售賣上萬種食品和日百標品。

因此，收購完成后，如何將小象超市和叮咚買菜的供應鏈、貨盤進行統一整合，實現資源高效利用，避免重復投入和內耗，或將是美團面臨的一大難題。

除了規模擴張和協同效應，此次收購對美團而言，更是一次關鍵的防御性收購。

在美團之前，京東、阿里均傳出過收購叮咚買菜的傳聞，其中京東的收購傳聞最為密集，市場曾分析認為，京東的倉配物流體系與叮咚買菜的前置倉網絡結合，能在生鮮品類上形成協同，配合七鮮前置倉的加速擴張，快速補齊自身前置倉短板。

在激烈的外賣大戰和即時零售博弈中，前置倉作為核心基礎設施，直接決定了平臺的履約效率和區域覆蓋能力。美團之所以最終決定收購叮咚買菜，核心原因之一就是不想把這部分優質基礎設施留給京東或其他競爭對手。一旦叮咚買菜被京東等巨頭收購，美團未來在即時零售領域的防守成本將大幅增加，甚至可能陷入被動。

2025年的外賣大戰，可謂慘烈至極。綜合美團、阿里、京東發布的三季度財報，半年內三家在外賣大戰上消耗了超700億元。

根據美團2025年Q3財報數據顯示，其核心本地商業經營利潤從去年同期的152億元暴跌至虧損141億元，創下2018年上市以來最大單季虧損；其單季銷售營銷支出高達343億元，同比暴增90.9%，巨額補貼成為虧損的主要原因。

這場大戰也讓行業逐漸清醒，單純依靠線上補貼搶占市場的模式已難以為繼，外賣大戰正式進入新階段。

如今，美團、阿里兩大巨頭均已明顯收縮線上補貼，不再陷入“燒錢換規模”的惡性競爭，轉而將更多資源投注到線下商業體中。聚焦前置倉、供應鏈等核心基礎設施的建設，即時零售的新一輪競爭正式拉開帷幕。

自去年二季度來，美團便全力扶持小象超市快速擴張，調整組織架構。

去年12月中旬，自營小象超市全國首家線下門店，落地北京華聯萬柳購物中心，據悉第二家線下門店將開在華東地區——寧波。

此外，美團還在發力閃電倉品牌“松鼠便利”，旗下“歪馬送酒”的閃電倉數量也超過了2000個。

阿里也在加大即時零售投入，在2026財年Q3財報前瞻交流中，阿里首次指出，淘寶閃購在2026年的終極目標是拿下即時零售市場的“絕對第一”。

去年雙十一，淘寶閃購推進 “品牌官旗閃電倉”，試圖依托天貓 3500 + 品牌門店資源，實現 “店倉一體” 輕資產擴張，正式向美團閃電倉宣戰。此外，據多位原餓了么區域代理商反饋，淘寶閃購的到店團購業務將在今年逐步鋪開，并重點覆蓋一二線城市的核心商圈。

阿里旗下的盒馬則在2025年重啟前置倉業務，截至2025年12月已落地運營約200家，重點覆蓋北京、上海兩大一線城市，新一線城市與二線城市成為接下來的拓展重心。

此外，京東七鮮也在加速前置倉布局，京東七鮮近期開倉地推動作明顯加密，持續鞏固其在京津冀和長三角兩大核心市場的地位，先后以“店倉一體”的模式在北京西紅門薈聚店和上海浦東世紀匯店開出了兩家門店，面積均在3000-4000平方米。

隨著叮咚買菜被美團收購，生鮮電商創業公司的生存空間進一步被壓縮，巨頭主導的即時零售格局已基本形成。

在此背景下，仍在獨立運營的生鮮電商玩家“樸樸超市”或將成為巨頭的下一個目標。

作為前置倉賽道的頭部玩家之一，樸樸超市采用與小象超市類似的全品類擴張策略，單倉面積較大、SKU豐富，且在華南等區域擁有較強的市場基礎。樸樸超市也在進行線下布局，其首家線下門店將開在福州遠洋德呈樂堤港B1層（原永輝超市）面積達到近5000平方米。

樸樸超市福州線下門店（待開業）

但相較于美團、阿里等巨頭，其資金實力和生態資源仍有明顯差距。如今，美團通過收購叮咚買菜實現規模翻倍，京東、阿里也在加速基建擴張，樸樸超市面臨的競爭壓力將持續增大，若無法持續獲得充足資金支持，或難以應對巨頭的擠壓，最終可能走上被收購的道路。

總的來說，美團收購叮咚買菜，不僅是一次簡單的企業并購，更是外賣大戰邁入并購整合和基建競賽新階段的標志性事件。

未來即時零售賽道的競爭將更聚焦于核心基礎設施、供應鏈能力和用戶體驗的比拼，巨頭們通過并購整合不斷完善自身生態，生鮮電商創業公司的生存空間將進一步縮小，行業格局將迎來新一輪重塑。