第一財經首席經濟學家調研2026年度經濟展望

轉載于：第一財經研究院｜作者：第一財經研究院研究員何嘯

2025年經濟運行成績單剛剛公布，在這一年中，面對外部環境的急劇變化，我國經濟以強大的韌性穩中前行，2025年GDP首次躍上140萬億元新臺階，經濟社會發展主要目標任務圓滿實現，“十四五”勝利收官。過去一年中我國經濟發展有哪些亮點？2026年全球經貿環境依然惡劣，我國經濟將如何保持韌性？未來在推動內需方面，我國有望出臺哪些增量措施？在新一年的起點，第一財經研究院邀請15位首席經濟學家一起展望全年經濟形勢，給出這些問題的預判。

蔡偉

程實

丁爽

葛婷婷

管清友

管濤

連平

魯政委

陸挺

王涵

溫斌

伍戈

謝亞軒

章俊

周雪

經濟數據預測

（1）全年GDP同比預測中位數為4.80%

國家統計局1月19日發布的數據顯示，經初步核算，2025年GDP為1401879億元，按不變價格計算，比上年增長5.0%，完成了年初設定的預期目標。

經濟學家們認為，2026年我國經濟增長動能將持續轉換，經濟增長質量將進一步提升，他們對2026年GDP同比的預測均值為4.79%，中位數為4.80%。

民生銀行溫彬表示，展望2026年，政策將遵循“穩中有進、提質增效”取向，加大逆周期和跨周期調節力度，提升宏觀經濟治理效能，外需有望保持韌性。近期財政金融協同促內需的一攬子政策已經落地，生產、價格、預期都已出現積極變化，預計經濟有望保持穩中有進態勢，為“十五五”開門紅打下良好基礎。

工銀國際程實認為，中國經濟內部正在形成“破局”合力。首先是結構重塑的力量，高技術制造業增速持續領跑，產業競爭力正從成本優勢向創新優勢加速切換，這種質效提升為增長提供了堅實的產業支撐。其次是內需動能的轉換，服務消費與數字消費正迅速擴容，成為拉動增長的重要引擎。最后是宏觀政策的精準加力。2026年，財政將繼續加大對“兩新”政策的資源傾斜，通過國家補貼引導新一輪大規模設備更新和消費品以舊換新，將投資于物與投資于人緊密結合。

在本次調研中，經濟學家們預計，2026年作為“十五五”開局之年，我國將經濟增長目標設定在“5%左右”，既有合理性，也存在必要性。

（2）物價持續溫和復蘇

國家統計局數據顯示，2025年全年，全國居民消費價格指數（CPI）同比變動為0，生產者物價指數（PPI）同比下降2.6%，與經濟學家們的預期一致。經濟學家們預計，在一系列穩增長政策的支持下，2026年的CPI和PPI同比都將高于2025年。

長江證券伍戈認為，在有色金屬等品類擾動下，未來整體價格環比或有階段性脈沖，但鑒于海外原油及國內黑色系需求波動有限，PPI全年維持零增速運行。歷史可見，若只是低基數等統計效應或僅依賴供給約束推升價格，都難以實現廣譜意義的利潤改善，關鍵仍在于真實的需求。

銀河證券章俊認為，當前國內物價運行的低點已過，正逐步進入溫和修復階段。從外部環境看，中美關系在APEC會議后進入相對穩定的窗口期，貿易摩擦階段性緩和，2026年關稅對外需的擾動有望逐步熨平。2026年物價有望延續2025年下半年以來的溫和修復態勢，整體呈現穩中有升的運行格局。CPI方面，預計2026年溫和修復，預計全年CPI同比增速0.4%。食品項中豬肉價格仍處于探底階段，對整體物價的拉動有限；交通和通信項則受到能源價格偏弱的制約；隨著有效需求回升，核心CPI方面大概率呈現溫和修復的態勢，其回升進程可能取決于經濟內生動能的進一步恢復。PPI方面，2026年預計降幅延續收斂態勢，但較難轉為正值，預計全年PPI同比-1.1%。

（3）工業增速保持平穩，服務消費將成亮點

國家統計局數據顯示，2025年度規模以上工業增加值（增加值增速均為扣除價格因素的實際增長率）比上年增長5.9%，高于經濟學家們5.82%的預測均值。經濟學家們預計2026年工業增加值同比數據將有所下行，預測均值為5.14%。

民生銀行溫彬表示，展望2026年，工業運行將更多體現“穩中提質、以質促量”的發展特征。在高基數約束下，工業增速結構性支撐仍在：傳統產業在“人工智能+”賦能、“反內卷”政策引導下向中高端躍升；新興產業和未來產業持續擴容，對沖部分外需和投資回報下行壓力；服務業向生產性、高端化發展，對制造業形成協同支撐。綜合來看，考慮基數效應和內外部環境，預計2026年工業增加值增速整體保持平穩，全年有望保持在5.5%左右。

銀河證券章俊認為，2026年作為“十五五”開局之年，全年工業增加值增速預計將取得5.0%左右的增長。結構方面，有以下要點：一是“反內卷”的推進或讓“十五五”時期工業增加值增速處于略低于GDP的水平，類似“十三五”時期供給側改革的情形。二是高技術產業將繼續拉動工業增加值，在中央解讀“十五五”規劃建議發布會中，發改委明確提到“未來10年‘將再造一個中國高技術產業’”。三是內需提振以及貿易戰暫停帶來需求潛力。

消費方面，2025年社會消費品零售總額比上年增長3.7%。今年以來，兩場國務院常務會議均聚焦擴內需，研究部署促消費政策，經濟學家們對2026年該指標的預測均值為4.05%，高于2025年。

興業銀行魯政委預計，2026年耐用消費品以舊換新補貼有望延續，補貼范圍有望拓寬，但受制于政策效用退坡和高基數，家電等耐用品的零售增速或有所下降，社會消費品零售總額增速或溫和回落至3.2%左右。在政策引導、消費理念變化等多因素支持下，服務消費增速有望超過商品消費增速，消費結構將呈現“無形化”的趨勢。

廣開首席產業研究院連平表示，2025年，消費在“政策托舉+結構升級+新型消費”共同發力下，鞏固了溫和增長的格局。2026年，我國將擴大優質消費品和服務供給，培育壯大新的消費增長點，積極打造消費新場景。一是深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃。“國補”范圍進一步優化，積極發揮稅收、社會保障、轉移支付等調節作用，多渠道增加居民收入，將惠民生與促消費更好結合起來。二是培育消費新場景新業態，加速新技術新模式創新應用。積極推動消費品首發、有序發展平臺消費、規范發展共享消費等；加快布局新領域新賽道、推廣高效響應制造新模式、強化人工智能融合賦能等。三是擴大特色和新型產品供給。促進綠色產品擴容迭代、拓展入境消費、推動農村消費品提質升級、大力發展休閑和運動產品、推動健康產品創新發展、擴大歷史經典名品影響力、拓展多元興趣消費供給等。四是清理消費領域不合理限制措施。針對汽車消費、住房消費、入境游消費等領域存在的便利度不夠、吸引力不足、業務限制過嚴等突出問題，各地將予以針對性解決。

（4）整體投資止跌回升，短期內房地產市場仍處下行出清階段

2025年全年，全國固定資產投資（不含農戶）公布數據為約48.5萬億元，比上年下降3.8%。這是2014年以來國家統計局公布的基建投資增速中，首次出現增速下滑情形。分領域看，基礎設施投資下降2.2%，制造業投資增長0.6%，房地產開發投資下降17.2%。經濟學家們預計，2026年全國固定資產投資累計增速同比將回升至2.17%。短期內房地產市場仍會處于下行出清階段，未來政策將繼續從供需兩側發力，推動構建行業新的發展模式。他們對2026年房地產開發投資累計增速同比預測均值為-8.03%。

銀河證券章俊認為，2026年是“十五五”開局之年，預計全年基建投資將同比增長4.5%，較2025年有所回升。政策層面，預計繼續增發1萬億元超長期特別國債支持“兩重”項目建設，中央預算內投資也將實現擴容，政策性金融工具有望持續發力。此外，2025年底已提前下達的專項債額度也為2026年初實現基建“開門紅”創造良好資金基礎。三季度則在項目實物量釋放和2025年同期基數低的共同作用下同比回升。而四季度隨著氣候施工限制和全年穩增長壓力緩解，投資動能小幅下滑，全年實現4.5%的基建增速。

興業證券王涵認為，培育發展行業新動能，關鍵是加快構建房地產發展新模式，應推進現房銷售試點，將房地產發展與城市更新緊密結合，通過改造老舊小區、建設“好房子”等，從“增量擴張”轉向“存量提質”，綠色與科技融合，發展低碳建筑、智能家居，結合養老、旅游等業態創新。

廣開首席產業研究院連平認為，2026年房地產政策將繼續在供給端與需求端發力。一方面，全面優化限購限貸，增加購房補貼與稅費減免，提高公積金貸款額度，放寬公積金提取條件，加大對保交樓的支持等；另一方面，支持金融機構合理延長開發貸，支持優質房企并購重組，推動房企將存量商業地產、寫字樓、產業園改造為保障性租賃住房或人才公寓，降低土地出讓金首付比例或延長付款期限，較好控制增量與存量。金融端，可能會設立房地產債務重組基金，幫助出險房企梳理債務、盤活資產；推出更多配套信貸產品，支持居民以較低門檻購房。房地產行業發展新動能培育將圍繞城市更新、綠色智慧、租購并舉、跨界融合等四大方向開展，推動行業從增量開發向存量運營加高質量服務轉型。

（5）外貿維持平穩增長

據海關統計，以美元計，2025年全年，我國進出口總值6.35萬億美元，同比增長3.2%。經濟學家們認為，2026年全球經濟將溫和增長，地緣政治因素仍將持續影響全球貿易，我國外貿在市場多元化、出口結構升級的背景下有望保持平穩增長。

工銀國際程實認為，2026年全球經濟將進入一個由非線性、路徑依賴與適應性共同塑造的復雜系統，表現出高度不穩定卻韌性猶在的雙重特征。他表示，根據IMF的最新預測，全球經濟增長預期值約為3.1%，雖較此前有所改善，但仍處于溫和增長與高不確定性交織的階段。這一時期，全球經濟運行將呈現出明顯的自適應性，雖然面臨貿易保護主義和地緣摩擦的外部沖擊，但全球貿易體系總體仍將保持開放。同時，經濟運行邏輯將發生方向性轉變，邁入以財政主導為特征的新階段，公共支出將取代貨幣政策走向資源配置的前臺，決定產業格局與增長路徑。全球主要經濟體周期的明顯錯位導致政策外溢效應加劇，增加了中國外部環境的復雜性與波動性。然而，這種“混沌”狀態也孕育著新秩序。對中國而言，既是外部壓力的延續，也是出口結構升級的機遇。一方面，隨著全球降息周期的深入，海外市場對中高端耐用品的需求有望回升，中國在電力設備、電動汽車等領域的出口優勢將進一步放大。另一方面，依托跨境電商平臺的快速滲透，中國企業將從單純的產品出海升級為品牌出海和供應鏈出海，在東南亞、中東及拉美等新興市場的份額有望創下新高，有效抵消部分傳統市場的波動。

興業證券王涵預計，2026年全球經濟整體偏弱，分化加大，面臨很大的不確定性，主要還是受到貿易保護主義、地緣沖突等影響。其中發達經濟體增速或放緩，新興市場增速或偏強。他認為這將給中國外需帶來壓力，其中或制約對歐美出口，但新興市場工業化需求或帶來更多出口空間，同時，人民幣匯率或走強。未來我國外貿或仍顯示韌性，中國出口貿易伙伴結構已多元化，更多側重“一帶一路”新興市場國家，商品結構也已向高端產品拓展。

廣開首席產業研究院連平表示，2026年，我國出口有望保持平穩增長勢頭。從外部環境看，有利因素不少。2026年全球貿易環境有望得到一定修復，中美經貿關系將呈總體緩和態勢，全球貨幣財政雙寬松背景下海外需求整體提振，多邊和區域合作走向深化，“南南貿易”重要性進一步凸顯。從國內環境看，也存在諸多積極因素，包括：中國對美國市場依賴降低的整體趨勢并未改變，對東盟、歐盟等市場出口增長保持較快增速，中國全產業鏈的競爭優勢和韌性將展現得越來越充分，機電產品和高新技術產品將繼續扮演中國出口“壓艙石”的角色。他預計2026年出口增速或保持在3%~4%。

熱點問題研判

（1）2025年我國經濟發展有哪些亮點？未來應重點關注哪些方面？

畢馬威蔡偉表示，回顧2025年，中國宏觀經濟運行存在兩大亮點：外需在美國關稅逆風中保持韌性，國內產業升級節奏加快。未來發展需聚焦擴內需與促創新兩大方向。在擴大內需方面，強調投資于物和投資于人緊密結合，超長期特別國債保持對“兩重”“兩新”項目資金支持力度。同時，深化內需體系建設，從短期政策刺激轉向長效機制構建，通過重點拓展服務消費場景、增加政府資金在民生領域支出等，提振居民消費意愿，推動居民消費率提升。在創新驅動方面，以強化企業創新主體地位為核心抓手，加大基礎研究投入力度，加快推進高端芯片、工業軟件、先進材料等“卡脖子”技術的國產化進程，促進重大科技成果高效轉化應用。同時，積極利用好政策性金融工具與專項債資金，加大對新興產業和未來產業的資金支持，加速釋放“人工智能+”應用價值并推動產業規模擴張，推動前沿領域突破，搶占產業變革制高點。

工銀國際程實認為，2025年中國經濟發展的亮點主要體現在新舊動能轉換和消費形態創新兩方面。未來，在保障產業鏈自主安全的基礎上，提振消費將上升到更加突出的戰略位置。通過深化收入分配體制改革，實質性提高中低收入群體的收入，并完善教育、醫療及養老保障，從而將預防性儲蓄轉化為增長性消費。此外，還需重點關注人口結構變化帶來的挑戰，通過優化生育支持體系和完善養老產業，將銀發經濟轉化為新的消費增長動力。

中銀國際管濤認為，2025年國內主要經濟指標運行良好，科創、消費領域亮點紛呈，應對外部沖擊有條不紊，金融市場頂住高強度沖擊。未來需要關注外部沖擊演變情況，密切跟蹤國內宏觀政策與結構性改革的落地效果，特別是在穩預期、擴內需方面的實際成效。

興業證券王涵表示，2025年經濟運行穩中有進，新舊動能加速轉換，新質生產力快速成長，外貿韌性強，高水平開放不斷深化。未來應重點關注創新驅動補鏈強鏈，科技創新產業升級；以內需主導擴消費穩投資；民生強化社會保障等方面。

（2）中央經濟工作會議將“堅持內需主導，建設強大國內市場”列為年度重點任務之首，目前我國消費疲軟的原因是什么？與2025年相比，在改善內需方面會有哪些增量舉措？

中銀國際管濤認為，消費疲軟緣于收入與支出端雙重壓力。收入端，居民在國民收入分配中占比偏低，收入預期不穩，制約了消費能力。支出端，住房、教育和醫療等剛性負擔較重，強化了居民預防性儲蓄動機，擠壓了當期消費。中央經濟工作會議在部署“堅持內需主導，建設強大國內市場”時，將深入實施提振消費專項行動，制定實施城鄉居民增收計劃置于首位，并將“堅持民生為大，努力為人民群眾多辦實事”列為今年重點任務之一，預計居民將在教育、醫療、養老等方面迎來切實的政策紅利。

畢馬威蔡偉表示，當前消費疲軟是中長期結構性矛盾與短期周期性壓力疊加的結果，一是居民收入增長放緩與就業預期不穩，疊加社會保障水平不足，導致居民預防性儲蓄高企，消費能力與信心偏弱。二是房地產市場持續低迷，導致居民財富縮水，拖累家電、家居、建材等關聯消費。三是消費市場供需存在結構性錯配，優質商品和服務供給不足，消費者高品質、個性化消費需求未被充分滿足。他認為，2026年促消費政策將繼續從供需兩端協同發力，推動消費平穩增長，其中服務消費仍是重要拉動力。從供給端看，應聚焦擴大優質商品和服務供給，優化消費領域營商環境，通過放寬市場準入、推動業態融合等措施激發市場活力和創新潛力。從需求端看，消費品以舊換新政策得以延續，補貼范圍調整，更加精準地向消費結構優化升級方向傾斜。此外，惠民生政策也將進一步發力。在政策持續支持資本市場健康穩定發展的背景下，資本市場的財富效應有望逐步提升，有助于居民財產性收入增速回升，推動居民消費傾向邊際改善。

工銀國際程實認為，從宏觀結構來看，當前中國居民最終消費占GDP的比重約40%，居民邊際消費傾向約66%，均顯著低于主要發達經濟體，這說明超大規模市場的潛力仍未得到充分釋放。他表示，在前期政策基礎上，2026年改善內需的重點在于通過制度確定性穩固居民的長遠預期。首要的政策增量體現在投資于人的力度空前加大，通過深化收入分配改革，重點提升中低收入群體報酬，并大幅提高育兒、養老等公共服務領域的財政覆蓋率。除了繼續深化“兩新”政策之外，金融領域通過優化個人消費貸款貼息及服務業經營主體貼息政策，也可以精準支持首發經濟等新業態，創造更多高質量消費供給。同時，補齊縣域商業體系和冷鏈物流短板，讓廣大的農村市場和下沉市場不僅買得到而且可以買得好，使超大規模市場在“十五五”開局階段煥發出更具可持續性的擴張韌性。

興業證券王涵認為，消費疲軟主要因為四個方面：一是中國經濟增速有所放緩的背景下，消費增速也有放緩壓力，不能把消費增速的放緩簡單認為是消費疲軟；二是民眾對收入預期有擔憂，影響了消費意愿；三是消費已從“夠不夠”轉向“好不好”，供給上需要提供高質量商品與服務，而實際上優質供給是不足的；四是低通脹抑制了消費意愿。改善內需的增量舉措包括：“城鄉居民增收計劃”穩定收入預期，增加居民收入；擴大優質商品和服務供給，特別是文旅方面；消費投資聯動，以城市更新等帶動就業與消費場景拓展。

（3）創新驅動作為今年排序第二的重點工作，在相關產業政策上應著眼于哪些方面？具體到機器人產業可以出臺哪些扶植政策？

畢馬威蔡偉認為，未來產業政策應著眼于四方面發力：一是強化基礎研究與關鍵核心技術攻關；二是加快新興產業領域標準制修訂，完善知識產權全鏈條保護體系建設，推動創新成果知識產權化、產業化；三是優化創新要素供給并暢通要素流動，加大數據、算力、人才等新型要素支持；四是深化產學研用融合，建設共性技術平臺、中試基地等，促進創新鏈與產業鏈精準對接，促進科研成果高效轉化應用。

工銀國際程實表示，產業政策將從點狀突破轉向構建“基礎研究—產業化落地—大規模應用”的全鏈條生態體系。政策將重點向具有高全要素生產率特征的領域傾斜。這種轉變的核心在于利用中國超大規模市場的應用場景優勢，為人工智能等具備產業化條件的前沿技術提供早期應用場景，從而將關鍵領域技術突破所積累的軟實力轉化為具備全球競爭力的硬資產。

中銀國際管濤表示，為強化創新驅動，相關產業政策的核心在于打破科技與產業間的壁壘，推動二者深度融合。具體到機器人產業，扶持政策應側重兩方面：一是助力核心技術攻關，二是通過打造全鏈條支撐體系，促進創新成果快速轉化與生態構建。

興業證券王涵表示，創新政策應著眼自主化、集群化、場景化：強化基礎研究投入，布局人工智能、生物制造等前沿領域；拓展國際科創中心（如京津冀、長三角），整合區域創新資源；開放應用場景，通過政府采購鼓勵新技術示范。

廣開首席產業研究院連平認為，未來相關產業政策應聚焦三大方向：一是強化基礎研究與關鍵核心技術攻關能力，二是打通“科技—產業—金融”良性循環，三是推動創新成果在重點場景規模化落地。具體而言，政策需從制度供給、要素保障和市場牽引三方面協同發力：加快制定教育科技人才一體化方案，優化知識產權保護與成果轉化機制；完善科技信貸、股權基金、REITs等多層次融資工具；并通過“人工智能+”“機器人+”等專項行動，引導新技術與制造業、服務業深度融合。

具體到機器人產業，他們認為，可從加大金融支持力度、提供研發支持、幫助產業培育市場、制定行業統一標準、培育相關產業人才等方面出臺相關政策進行扶持。

本期“第一財經首席經濟學家調研”15位經濟學家名單（按拼音順序排列）：

蔡偉：畢馬威中國經濟研究院院長

程實：工銀國際首席經濟學家

丁爽：渣打銀行大中華區首席經濟學家

葛婷婷：摩根大通大中華區經濟學家

管清友：如是金融研究院院長

管濤：中銀證券全球首席經濟學家

連平：廣開首席產業研究院院長兼首席經濟學家

魯政委：興業銀行首席經濟學家

陸挺：野村證券中國首席經濟學家

王涵：興業證券首席經濟學家

溫彬：民生銀行首席經濟學家兼研究院院長

伍戈：長江證券首席經濟學家

謝亞軒：招商證券研究發展中心副總監

章俊：中國銀河證券首席經濟學家、研究院院長

周雪：瑞穗證券亞洲經濟學家

THE END

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