又被賺差價？GSK 22億美元收購一家手握中國原研藥的Biotech

1月20日，英國制藥公司葛蘭素史克（GlaxoSmithKline，簡稱GSK）宣布達成一項約22億美元（約合17.6億英鎊）的收購協議，計劃通過現金收購美國臨床階段生物制藥公司RAPT Therapeutics, Inc.（納斯達克代碼：RAPT，簡稱RAPT）全部股份，每股價格為58美元。這一價格較RAPT收購前股價溢價約65%，反映市場對RAPT核心資產的重新評估。

本次交易的核心是RAPT開發的長效抗免疫球蛋白E（IgE）單克隆抗體ozureprubart，它的研發起點來自于中國企業上海濟煜醫藥。2024年12月，RAPT獲得了抗IgE抗體JYB1904（內部研發代號RPT904）的全球開發與商業化權利（不含中國大陸、香港、澳門及臺灣地區）。根據授權協議，上海濟煜醫藥則獲得3500萬美元首付款及最高約6.725億美元的后續里程碑獎勵與全球銷售版稅。

該藥物用于預防食物過敏反應，目前正處于IIb期臨床開發階段。根據協議，GSK將獲得ozureprubart在全球（不含中國大陸、香港、澳門及臺灣地區）的全部開發與商業化權利。同時，GSK將承擔對RAPT合作方上海濟煜醫藥（Shanghai Jeyou Pharmaceutical Co., Ltd.）支付基于里程碑和銷售額的后續費用。

對GSK而言，此次收購不僅是對單一資產的投資，更是對其長期戰略的一次調整。近年來，公司在呼吸、免疫與炎癥領域持續布局，并通過內部研發與并購雙輪驅動以應對未來可能出現的專利懸崖。ozureprubart的長效設計，每12周給藥一次，相較現有療法有望降低患者治療負擔，這對于需長期管理的慢性過敏性疾病具有一定價值。

從市場需求角度來看，全球食物過敏的發病率呈上升趨勢。據GSK流行病評估數據，僅在美國，已有超過1700萬人被診斷為食物過敏，其中65%以上為兒童與青少年。每年因此產生的醫院或急診就診次數超過300萬次，對應經濟負擔約330億美元（約合2300億元人民幣）。對于具備全球商業化能力的GSK而言，ozureprubart所覆蓋的這一治療領域仍存在較大的未滿足需求，具備戰略性布局意義。

01.

40+管線撐起上海原研，RAPT13個月完成價值放大

RAPT Therapeutics是一家專注于炎癥與免疫疾病治療的臨床階段生物制藥公司，總部位于美國加利福尼亞州南舊金山。公司通過抗體藥物開發調節關鍵免疫反應，以應對過敏及自身免疫相關疾病。在資本市場上，RAPT的價值主要由其核心資產ozureprubart及前體分子決定，這也是GSK此次收購的重點。除ozureprubart外，RAPT管線還包括下一代CCR4拮抗劑等產品，均聚焦高價值炎癥疾病賽道。

RAPT Therapeutics在研管線情況一覽

ozureprubart來自于中國本土企業上海濟煜醫藥，自2018年成立以來，濟煜醫藥以創新藥研發為核心，在抗體藥物及其他創新分子領域持續拓展，聚焦腫瘤、腎病、疼痛、自免等“3+1”適應癥矩陣。截至目前，公司整體在研項目超40項，其中小分子藥物30余項、大分子藥物10余項，涵蓋臨床Ⅱ期9項、臨床Ⅰ期10項，部分核心項目已通過對外合作實現全球化布局。

濟煜醫藥重點核心在研管線情況一覽

源自中國的管線被二次轉賣最近屢有發生，“賣青苗”、“被割韭菜”、“被中間商賺差價”的觀點甚囂塵上。實際上，產生差價的原因非常復雜。

一方面，中國Biotech缺乏國際化運營能力，另一方面該管線的臨床試驗后期一直在推進，價值自然發生了變化。

在該管線的全球開發過程中，RAPT扮演了價值放大器的角色。根據公司披露，RAPT圍繞ozureprubart制定了以全球市場為導向的臨床開發路徑，已啟動針對食物過敏的IIb期臨床研究（pretigE），并將慢性自發性蕁麻疹（CSU）等適應癥納入后續全球開發規劃。

與此同時，RAPT按照歐美主要監管機構的要求，持續推進化學、生產與控制（CMC）體系建設，并圍繞國際注冊路徑開展相關準備工作，使該候選藥物在數據完整性、生產一致性和監管合規性層面逐步對標全球標準。正是通過這一系列臨床與開發層面的系統性推進，ozureprubart從一項源自中國的早期創新資產，成長為具備全球開發成熟度、可被跨國制藥企業整體并購的候選項目，這一過程也構成了本次GSK交易的重要基礎。

02.

3500萬首付撬動22億并購，從授權到高溢價收購的中國創新藥路徑

近幾年，中國創新藥正通過“授權出海+國際再包裝”的模式實現價值重估。以此次合作為例，上海濟煜醫藥將全球（除大中華區）開發權以3500萬美元授權給RAPT，由后者承擔國際臨床推進、監管溝通與生產體系完善，最終被GSK以約22億美元收購。表面上看，這類交易容易被解讀為海外中間方獲取溢價、中國原研資產被低價轉讓；但從更長周期來看，中國創新藥的價值并未在授權環節被一次性鎖定，而是在國際合作框架下，通過臨床推進、合規建設和全球開發路徑的完善，被持續放大并重新定價。

這一模式背后的邏輯很明確：一方面，中國企業通過差異化創新和早期研發積累了高潛力資產；另一方面，國際合作方具備臨床推進、注冊策略及歐美監管經驗，可以將這些中國資產包裝成符合全球標準、可直接進入市場或被巨頭收購的成熟資產。GSK的收購不是為了買“藥”，而是買確定性、時間效率和全球可及性——通過收購接近臨床中后期的候選藥，它快速補充了自身管線，降低研發風險。

這種現象透露出幾個行業洞察：第一，中國本土研發能力在藥物設計、分子優化和臨床策略上已靠近國際領先水平，能夠產生具有全球商業潛力的資產。第二，授權出海不再是“低價賣產品”，而是價值共創：本土研發方保留國內權益和長期收益，同時共享全球開發收益。這種模式加快了資產的全球化進程，也為中國創新藥企業提供了風險可控的國際化路徑。第三，國際大型制藥企業在面對自身研發壓力、專利懸崖與增長需求時，愿意為接近臨床中后期且具有差異化優勢的資產支付溢價，從而實現自身管線的快速補充。

從行業趨勢來看，中國創新藥出海不再僅僅是“進入海外市場”，而是從研發能力、國際臨床推進、監管合規到資產定價體系的全面融入。這意味著中國創新藥企業不僅輸出產品，更在全球醫藥價值鏈中參與創新分工與價值分配。隨著越來越多具有國際標準的候選藥物通過授權與合作進入全球臨床試驗體系，這種授權出海加再包裝并獲得高溢價收購的路徑，或將成為本土創新藥面向全球發展的重要范式。

*封面來源：pixabay

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