科捷智能2025年四季度的營收，超過了前三季度總和的兩倍？

科捷智能科技股份有限公司（股票簡稱：科捷智能）2015年3月成立，2022年9月在上交所科創板上市，是一家擁有核心技術與產品的智能物流和智能制造系統解決方案提供商。

科捷智能已在全球20多個國家成功交付1000余個智能化項目，行業覆蓋快遞物流、電商新零售、新能源鋰電、汽車零部件、輪胎、鋰電材料、大健康、食品冷鏈、化工和家居等。

2025年，科捷智能的營收在21.5-24.5億元之間，至少都是五成以上的增速，事隔兩年之后，再次刷新了營收新紀錄。2023年的超三成下跌，對科捷智能的打擊還是比較大的，連續兩年的較快增長，營收創下了新高，盈利能力等方面已經恢復了嗎？也就是說，不見得就是業績全面回暖了。

從2025年上半年看，“智能分揀系統”和“智能倉儲系統”是其兩大占比超四成的核心業務，還有“智能輸送系統”、“智能工廠系統”和其他一些規模較小的業務。境外市場占比過半，去年同期才16%，其主要增長的動力正是來自于境外市場，只是暫時還沒有全年的數據，還不好說清楚具體是什么情況。

2023年的營收大跌，直接導致了當年大額虧損；2024年營收超兩成反彈，但仍在虧損，只是虧損額有所下降。2025年不管按上限還是下限算，已經成功扭虧了，但盈利額度仍然偏低，特別是“扣非凈利潤”比較低。

扣非凈利潤并沒有虧損，但額度僅在1000萬元左右，和2022年這個下跌前的峰值年份相比，比歸母凈利潤的差異就更大了。營收規模大了很多，盈利能力為何發生了如此大的下降呢？

暫時沒有全年的毛利率和成本費用等數據，只有將就前三季度看一看，估計全年的數據要好看得多。毛利率在2023年接近腰斬，2024年反彈幅度有限，這是這兩年出現虧損的主要原因。2025年前三季度的毛利率大幅反彈，已經超過了2022年的水平，再加上更大的營收規模，按理說盈利能力應該更好一些才對。

上市當年（2022年）和以前年份的銷售凈利率和凈資產收益率都很優秀，特別是上市前的幾年，年年都有“葵花寶典”（凈資產收益率高于毛利率）絕招，雖然上市后，凈資產收益率受到稀釋，2022年的表現還是不錯的。

差異主要來自于期間費用支出規模和占營收比，2022年和2021年的期間費用占營收比在13%左右，連續兩年都是7.2個百分點的主營業務盈利空間。2023年和2024年，期間費用占營收比上升至20%左右，已經超過了毛利率很大一截，主營業務就只能虧損了。

2025年前三季度，毛利率反彈不錯，但期間費用占營收比上升至32%，這就比較麻煩了，除少數超高毛利率的行業或企業之外，大多數的企業，都無法支撐這樣高的期間費用支出比例。2025年全年的情況可能會比前三季度好很多，因為其四季度的表現特別優秀，雖然現在還只能根據其業績預告來推算。

除了2022年之外，其他各年和2025年前三季度，在其他收益方面都是凈收益狀態。實際上就是政府補助扣除資產和信用減值損失后，能否按平的問題。如果把凈損失的2022年，也就是“信用減值損失”提多了的情況，與后面沖回來的期間一扯平，這方面基本上能搞個平衡狀態。

按其業務預告算出來的2025年四季度的營收，下限都是以前峰值季度水平的兩倍以上，而且盈利額度也是多年不見的單季高水平，看起來不太真實。科捷智能的季度間營收差異過大，穩定性有待提升。

如果看單季的主營業務情況，只有2024年四季度有0.5個百分點的主營業務盈利空間，其他各個季度都在虧損，估計2025年四季度會有不低的主營業務盈利空間，但具體情況現在不清楚，需要正式年報發布后才會有準確答案。

“經營活動的現金流量凈額”表現并不算好，從2022年以來，只有2023年出現過凈流入的情況。由于其2022年上市融資的規模不小，固定資產的投資規模并不算大，多墊一些營運資金，好像問題不大。

固定資產的規模在2023年末和2024年末有明顯增長，但后續期末的增長變慢，這一行的該類需求并不大，也不太可能靠此來拉動營收增長。

如果只看數據，好像只有上市當年和次年的長短期償債能力算優秀級的水平，之前和之后的表現都不算好，甚至看起來還比較嚴重。

存貨在流動資產中的占比過高，就算對應的“合同負債”規模也比較大，再加上其短期有息負債規模并不算高，但“應付票據及應付賬款”似乎也高了一些。也就是說滾動轉起來維持平衡問題不大，但并非完全的良性循環。

“存貨”的規模在2025年三季度末大幅增長，不僅導致“存貨周轉天數”大幅下降，還會增加營運資金的占用，甚至導致短期償債能力，特別是速動比率的大幅下降。

“應收票據及應收賬款”略有下降，但預付性質的款項有明顯增長，這方面也要增加一定的營運資金占用。但是“應付票據及應付賬款”，特別是預收性質的款項大幅增長，減少了營運資金占用，并以此避免了存貨那邊的新增資金占用，對經營活動現金流的影響過大。

考慮到2025年四季度的營收規模極大，有可能相當多的預收性質的款項和存貨等，隨項目的完工轉為營業收入或營業成本，也就是說，2025年末的資產負債結構可能會和三季度有明顯不同。

科捷智能2025年四季度的表現預計是相當突出的，雖然全年只是略有盈利，但扭轉了前兩年的連續虧損。現在的形勢復雜，特別是這類經營信息系統的公司，在國內面臨著殘酷的存量市場競爭，不見得就會完全扭轉盈利下滑的形勢。雖然他們想靠境外市場來延續增長，現在看來效果還不錯。但國產信息系統可輻射的范圍一般不會太遠，附近的東南亞等市場，也有逐步飽和的問題。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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