新集能源2025年營收和凈利潤雙下滑，是受煤炭價格下降的影響嗎？

繼續來看發布了業績快報的上市公司，中煤新集能源股份有限公司（股票簡稱：新集能源）是中國中煤控股、煤電新能源并舉的大型能源企業，也是安徽省內四大煤炭企業之一。新集能源1989年12月開發建設，2007年12月在上交所主板上市，2016年9月劃入中國中煤管理。

新集能源現有產業和項目分布在安徽和江西兩省，礦區煤炭資源總儲量101.6億噸；控股在運的電廠有板集電廠一二期和新集一礦、二礦兩座低熱值煤電廠，在建的有上饒電廠、滁州電廠和六安電廠等。

新集能源2025年的營收同比微跌3%，“俯臥撐”的模式也沒能延續，這還多少讓人意外的。去年我們看到其前三季度就高達50多億元的固定資產類投資，還認為其營收可能會大幅增長，在月初做年終總結的時候，我們已經撰文檢討過這項判斷失誤了。

煤炭銷售和電力銷售仍是新集能源的兩大核心業務，不過和2024年上半年相比，電力銷售的金額和占比明顯上升，而煤炭銷售卻有所下降。其業績快報中也提到了2025年全年銷售商品煤1,969.29 萬噸（2024年為1,887.20 萬噸），上網電量 137.91 億度（2024年為122.55 億度），兩大業務的銷量均有明顯增長。營收下跌的主要原因很簡單，2025年的煤炭價格下跌超過15%，導致賣更多的煤，相關的收入卻少了。

凈利潤下跌13.7%，比同期營收的下跌更快，產品價格在下跌，但可傳導的空間有限，出現這樣的情況，實屬正常。凈利潤在2021年創下26.6億元的峰值后，最近四年都沒能超過這一水平；但能夠維持在20億元以上的高水平區間波動，還是算保持住了2021年以來的良好局面。

2025年前三季度的毛利率大幅下跌，比前四年都低，煤炭價格的下降影響還是相當大的。銷售凈利率當然也在下跌，但下跌幅度并沒有毛利率大。凈資產收益率雖然還是優秀級的水平，但下跌幅度就大了很多，凈資產收益率下滑，除了凈利潤下降的影響，還有凈資產持續累積的影響。

不僅有毛利率下滑的影響，還有稅金及附加占營收比上升的影響，期間費用占營收比抵消掉了0.3個百分點的影響，其他影響就只能通過影響主營業務盈利空間完成了。23.7個百分點的盈利空間還是相當可觀的，但比前四年都要低很多，差異主要就是毛利率下跌所導致的。

其他收益方面也有影響，2025年前三季度比2024年大幅下降，比2024年前三季度也是過半的降幅，主要的原因是投資收益和政府補助有所降低，而“資產減值損失”又有所增長。這方面的影響并不算大，但對增長率這些相對數指標的影響還是不小的。

分季度來看，營收從2024年二季度就開始了下跌的節奏，只有同年四季度出現過同比增長，其他的六個季度都在同比下跌。2025年的四個季度跌幅不大，特別是年中的兩個季度，跌幅都在1個百分點之內，算是正常波動。

凈利潤的波動相對大一些，主要是2023年四季度的表現較差，基數較低，就導致了2024年四季度的增幅太大，實際上從2024年一季度以來的八個季度，季度間的盈利表現相當平滑。雖然凈利潤總體有下滑的趨勢，但已經在2025年四季度出現反彈了。

毛利率的季度間波動還是比較大的，特別是2025年二季度下跌幅度太大，現在沒有四季度的數據，從凈利潤的表現看，應該比三季度的水平要高一些，至少不會低于二季度。

毛利率低只是相對自身來說的，四成左右的毛利率，在現在的市場中，仍然是極高的水平。由此導致高達至少一成以上，表現好的季度近兩成的主營業務盈利空間，這當然是相當強的存在。

“經營活動的現金流量凈額”表現很好，不僅金額較高，穩定性也很強。固定資產投資規模在2023年超過30億元，2024年達到70億元，我們還由此誤判其2025年的營收要大幅增長，這是2025年1月的文章中誤判上市公司經營形勢的典型案例。

2025年前三季度的投資規模超過50億元，全年可能離70億元也不遠。連續大額投資會不會帶來后續的營收大幅增長呢？這次我們可要慎重一些了。

2024年末的固定資產大幅增長，2025年三季度末還有所下降，但在建工程的規模仍在大幅增長，也就是隨后轉入固定資產的規模還是比較大的。我個人認為，這一行投入產出關聯的確定性仍是比較高的，就再來大膽一些猜測，認為其2026年的營收應該是有機會創下新高的，希望這次不要再錯了。

資產負債率在2025年三季度繼續下降，不過比2022年末和更早的年份，還是要好得多。流動比率和速動比率的水平有所提升，雖然總體水平并不算高，但考慮到其強大的“造血功能”，也就是良好的“經營活動的現金流量凈額”表現，償債方面也出不啥問題。

只是，新集能源似乎無法維持高達70億元規模的固定資產類投資了，雖然還可以通過增加有息負債來解決，但總不能持續逆市大擴張吧，這樣做的風險還是不低的。就算償債問題不大，財務費用增長也會增加經營的壓力。

新集能源的存貨規模很小，而且相當穩定，占流動資產的比例不到一成，周轉天數也不到20天，除了電力幾乎無法存儲之外，煤炭其實主要也是價格波動較大，銷路還是沒問題的。這或許就是其敢于加大固定資產投資的底氣所在。這當然也有好處，那就是“速動比率”和“流動比率”的差距很小，不用在存貨方面投入太多的營運資金。

“應收票據及應收賬款”在2022年末達到了12億元，之后就沒有超過這一水平，應收賬款周轉天數有所上升，但也維持在30天以內。不僅產品不愁銷，回款也問題不大，前面已經看到了，除個別年份，壞賬損失也很少。

“應付票據及應付賬款”相對要高很多，相較于其龐大的資產負債規模來說，其實也不算太大，但相較于其營收和營業成本來說，就不算小了，近兩年供應商的平均賬期可能會達到三個月左右，我個人覺得還是長了點。

有息負債的規模在2024年末和2025年三季度末大幅增長，2025年末當然也會和三季度末接近，甚至更高。這樣的增長速度是不可持續的，哪怕是以長期借款這類風險相對較低的有息負債為主的情況下，還背靠大樹，這樣做也不行。

新集能源連續三年大規模固定資產投資，借著近幾年業績提升的機會，想在產能等方面邁上新的臺階，通過加杠桿來實現這一目標，按現在的市場形勢應該是問題不大的。我還是認為其后續年份的營收會有明顯提升，但是，盈利能力等能否提升，甚至是維持現有的高水平，就只能由變化的市場來決定了。

聲明：以上為個人分析，不構成對任何人的投資建議！

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