上市即賺57億！“瑞幸操盤手” 黎輝重倉天數智芯，回報率超340%

出品｜達摩財經

通用GPU公司天數智芯成功上市，“瑞幸操盤手”黎輝攬獲3.4倍浮盈。

1月8日，天數智芯（9903.HK）登陸港交所，截至收盤，公司股價報156.8港元/股，漲幅8.44%，總市值約400億港元。

天數智芯是國內AI芯片行業主要參與者之一，此次上市共發行2543.18萬股H股，發行價144.6港元/股，總募資額約37億港元。募集資金將用于通用GPU芯片及AI算力解決方案的研發與商業化、銷售與市場拓展等用途。

天數智芯是近期第四家上市的國產GPU公司，此前，摩爾線程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）先后登陸A、H股。

相較于前三家公司，天數智芯事實上成立時間更早，是國內最早推出通用GPU的公司。但從估值角度來看，摩爾線程、沐曦股份、壁仞科技的最新市銷率（TTM）分別為335倍、146倍、212倍，天數智芯的市銷率僅約56倍。

雖然市場關注度略遜色于其余幾家GPU公司，但天數智芯的上市仍為上市前股東帶來大筆浮盈。

天數智芯的第一大股東集團是由公司雇員及被動財務投資者持有的多家持股平臺，上市后持股比例為21.25%。第一大外部股東集團是由大鉦資本旗下多家持股平臺組成的“大鉦資本實體”，上市后持股比例為20.62%。

其中，福建大鉦一期投資合伙企業(有限合伙)直接持股比例7.18%，為天數智芯最大單一股東。

大鉦資本由知名投資人黎輝創立，其最知名的投資案例是在瑞幸咖啡陷入財務造假風波之際逆勢投資，成為了該公司的最大股東，并帶領瑞幸咖啡“逆風翻盤”。目前，黎輝擔任瑞幸咖啡董事長。

早在2017年，大鉦資本就開始間接投資天數智芯，彼時大鉦資本入股了公司股東新余建輝，后于2018年退出。2019年，大鉦資本親自下場投資天數智芯，旗下的大鉦一期投資基金斥資2億元參與公司B輪融資，次年又以411萬元的對價從公司初始股東手中獲得了9.30%的股份。

此后，大鉦資本又通過南京優昫、廈門鉦美、Masterwork Holdings等平臺，參與了公司C輪、D輪、D+輪融資，投資約14.7億元。大鉦資本的總投資額約為16.7億元。

以上市首日的收盤價計算，大鉦資本控制的20.62%天數智芯股份對應的市值約為82.25億港元（約人民幣73.75億元），以此計算，大鉦資本對天數智芯的投資浮盈超57億元，投資回報率超過340%。

除大鉦資本外，天數智芯還吸引了紅杉中國、元禾基金、星納赫資本等知名投資方投資，隨著公司上市，上述投資方均收獲浮盈。

管理層動蕩

與其他GPU公司不同，天數智芯并非一家典型的創始人主導公司。

2015年，甲骨文數據庫業務高管李云鵬回國創業，天數智芯由此誕生。在創立之初，天數智芯主攻AI芯片。2018年后，國內GPU行業開始發展，燧原科技等GPU公司相繼成立。

風口之下，李云鵬推動公司轉型通用GPU芯片設計。2021年，天數智芯成功推出了用于AI模型訓練的天垓Gen 1芯片，這也是國內首款通用GPU產品。

但同在這一年，天數智芯管理層開始進入震蕩期。2021年，公司創始人李云鵬宣布離任，曾任工信部電子信息司司長、紫光集團聯席總裁的刁石京接任。2022年，刁石京又因個人原因宣布辭任，僅保留董事職務。2023年，投資方代表蓋魯江出任天數智芯董事長、CEO。

蓋魯江并不像摩爾線程、沐曦的創始人一般擁有GPU專業背景，而是出身金融機構，此前曾在天職國際、普華永道、德勤等機構任職。

天數智芯的執行董事、副總裁孫怡樂是公司GPU研發工作的主導人物。孫怡樂擁有超過20年的芯片開發經驗，加入天數智芯前曾在AMD旗下的超威半導體（上海）擔任高級經理。

作為董事長，蓋魯江并不像其余GPU公司創始人一般擁有公司發展方向的主導權。天數智芯在招股書中表示，公司的所有權一直由其雇員及被動財務投資者通過多個平臺持有，公司管理權由12名董事、高管組成的管理委員會負責運營，任何單一成員均無否決權或決定票。

目前，天數智芯的第一大股東集團由上海曦識、上海溢識、上海溯識等7家持股平臺組成，上市后的持股比例為21.25%。上海數麒是7家平臺的普通合伙人，負責行使持股平臺的表決權。

仍未扭虧

天數智芯目前的產品包括訓練、推理兩類GPU產品，以及AI算力解決方案（包括通用GPU服務器及集群）。

天垓系列訓練芯片是天數智芯的業績的主要來源，2022年至2024年，公司訓練芯片的營收從1.89億元增至3.70億元，2025年上半年為1.90億元，占總營收的58.5%。

天數智芯目前已經量產并銷售兩款天垓系列訓練芯片，分別為天垓Gen 1、天垓Gen 2。且已經發布了第三款產品天垓Gen 3。公司表示，預計將于今年一季度開始量產天垓Gen 3。最新的天垓Gen 3產品支持大型AI模型計算的算力需求，并支持多卡架構。

智鎧系列推理芯片是天數智芯另一款重要產品，目前已發布智鎧Gen 1及Gen 1X。近年來，該系列產品的營收持續增長，2022年時，推理芯片業務的營收僅43.1萬元，至2024年已增至1.00億元。2025年上半年，該業務營收同比增長302.70%至0.87億元，占營收之比為26.8%。

至2025年6月底，天數智芯已向超過290名客戶交付逾5.2萬片通用GPU產品。未來，公司還將繼續對兩個系列的芯片產品進行迭代。據公司預計，智鎧Gen 2及Gen 3將分別于2025年四季度和2026年一季度推出，天垓Gen 4和天垓Gen 5分別將于2026年二季度和2027年一季度推出。

雖然收入規模持續增長，但由于芯片行業研發費用較高，天數智芯至今仍未盈利。2022年至2024年間，公司營收分別為1.89億元、2.89億元、5.40億元；歸母凈虧損分別為5.24億元，7.91億元，8.92億元。2025年上半年，公司營收為3.24億元，同比增長64.24%；歸母凈虧損6.09億元，同比擴大50.82%。

在三年半時間里，天數智芯累計虧損額高達25億元，同期公司的研發費用共計23億元。為了支撐研發，公司自2016年以來累計融資10輪，共計募資超56億元。截至2025年10月底，公司的現金及現金等價物余額為12.01億元。

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